ユーロ圏の金融政策伝達メカニズムを保護し、「過剰な」債務を抱えるユーロ圏諸国を支援するために、欧州中央銀行 (ECB) によって決定された新しい措置に関するドイツ憲法裁判所の判決が近づいています。
6 年 2012 月 XNUMX 日、ECB は新しい金融商品の導入を発表しました。 あからさまな通貨取引 (OMT)、前のものを置き換える 証券市場プログラム (SMP)。
ユーロ圏を維持するための ECB のツール: SMP と OMT
Il 証券市場プログラム (SMP) は、ECB がユーロ圏のソブリン債務危機に対処するために使用した最初の非伝統的な金融政策ツールの 2010 つです。 XNUMX 年 XNUMX 月に導入されたのは、ギリシャのソブリン債務が爆発的に増加した後、ヨーロッパの金融政策の伝統的な伝達メカニズムの機能不全につながった金融市場の一部の緊張を緩和することです。 金利の使用に基づく効果的な金融政策がない場合、ECB は流通市場での国債の購入に頼ることができました。 . このようにして、ECB はソブリン債務を間接的に融資し、 リスクプレミアム 彼らの国債について。
SMP を通じて、ECB はアイルランド、ギリシャ、スペイン、ポルトガル、イタリアから総額 218 億ユーロの国債を購入しました。 イタリアは 102.8 億ユーロの資金を受け取ったようで、これはヨーロッパ周辺の他の州よりもはるかに多い。 最後の SMP は 2012 年 2012 月に実施され、OMT が導入された XNUMX 年 XNUMX 月にプログラムは最終的に終了しました。
Le あからさまな通貨取引 （OMT） これらは、流通市場で 1/3 年満期の債券を購入することにより、「過剰な」債務を抱える国を「支援」するための ECB の新しいツールです。 したがって、OMT は以前のプログラムと同じ目的と手段に従いますが、いくつかの実質的な違いにより、その適用ははるかに野心的です。
国債の購入には「上限」がありません。つまり、SMP で義務付けられているように、ECB の介入に対する事前の制限はありません。
州に有利な介入の決定は、欧州の財政支援プログラムの承認を条件としています。 欧州金融安定ファシリティ（EFSF）、その後に変更 欧州安定メカニズム（ESM）. これらのプログラムは、ユーロ圏の金融の安定に影響を与える危険性がある緊急事態に対処するために設定されました。
- 債権者の扱い」PARI passu」、つまり、ECB による国債の購入と個人による購入を区別することなく。
一方では、OMT がドラギの行動の一歩前進である場合」ユーロを維持するために必要なこと一方で、そのような大胆な財政操作は、EFSF/ESM などの財政支援プログラムの正当性を検証するために過去に召集されていたドイツ憲法裁判所に反対する可能性があります。
カールシュリューより、ドイツ憲法裁判所の立場
実際、2011 年に、野党やさまざまな独立した人物からの請願により、ドイツ憲法裁判所は、財政支援プログラムがドイツの法律に準拠していることを確認するために調査を行いました。 憲法裁判所は、EFSF/ESM がインフレの安定を目的とした ECB の金融政策の権限を超えておらず、代わりに加盟国の財政政策に影響を与えていないことを確認するよう求められていました。
ヨーロッパのソブリン債務危機の後に始まった、 欧州金融安定ファシリティ (EFSF) 2010 年と 欧州安定メカニズム (ESM) は 2013 年に、国家の債務を直接融資できない ECB によって実施される操作とは異なり、介入して発行市場でも国債を購入するために設立されました。 現在までに、EFSF はスペイン、ポルトガル、アイルランド、ギリシャに融資しており、それぞれ 39.4 ユーロ、15.4 ユーロ、21.1 ユーロ、133.04 億ユーロを支出しています。 このプログラムは、融資を受けた州が 2013 年から 2013 年の間に満期を迎える債務を完済した時点で終了します。 2 年には、新しい恒久的な ESM 財政支援基金が開設され、4.5 年には以前の資金に加えてスペインに約 190 億ユーロが支払われ、同年にはキプロスに 30 億ユーロが支払われました。 これらの資金の中で、ドイツはかなりのウエイトを占めています。 新しい ESM ファンドでは、ドイツは XNUMX 億ユーロに相当する資本を投資しており、これはファンド全体のほぼ XNUMX% に相当します。
ドイツ憲法裁判所の判決は 12 年 2012 月 190 日に公表され、新しい欧州金融安定機関とその手段に障害をもたらすことはありませんでした。 しかし、裁判所は、条件を尊重することを要求しました。つまり、ドイツからの ESM ローンの最大上限は XNUMX 億ユーロに相当し、それを超えると、当局の承認を受ける必要がありました。 下院; ESM の作業に関する完全な透明性が付与されます。 下院; そして最後に、 下院 ESM によって実装された介入ごとに。 しかし、ECB の介入ツールに関する技術的な問題は未解決のままであり、その議論は 2013 年 XNUMX 月に延期されました。
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2013 年 XNUMX 月の協議で、アンゲラ メルケル首相の XNUMX つの同盟国が衝突し、ドイツ中央銀行の XNUMX つの対立する立場の代表者、 連邦銀行、および欧州中央銀行の: 一方では、Jens Weidmann 総裁 ドイツ連邦銀行、およびECBの執行評議会のメンバーであるJörgAsmussen。 Asmussen は、ECB の通貨伝達メカニズムを回復するためのツールとして OMT を擁護しましたが、Weidmann は、債務不履行の可能性が高い国の債務に資金を提供することによって、ドイツ中央銀行のバランスシート、ひいてはドイツの公的予算を危険にさらす可能性があると主張しました。ドイツ議会によって最初に承認されました。
ドイツの立場を過小評価すべきではありません。 ドイツは、ドイツ中央銀行を通じて、 ドイツ銀行、長男です 株主 ECB の 19% のシェアを持つ。 その SMP ポートフォリオは 208 年に 2012 億ユーロと評価され、その半分はイタリア国債に融資されました。
新しいOMT手段はECBの行動の透明性を高めますが、債務が多すぎる政府に付与される融資の上限を引き上げるというドイツの要求には確実に応えていません.
現時点では、OMT の承認またはその他の方法は、これまでこの手段を使用する必要があった政府がなかったことを考えると、部分的に無関係であるように思われます。 OMT の存在と、ユーロ圏を維持するためにあらゆる可能な手段を使用するというドラギのコミットメントの発表だけで、ソブリン債市場の緊張はすでに緩和されているようです。 広がる 最も危険にさらされている国。
ドイツ連邦銀行と ECB の理由を提示するために介入した Weidmann と Asmussen の間のすべてのドイツ人の論争を超えて、ドイツ憲法裁判所の次の判決が、ECB が進行中かどうかを知る上で決定的なものになることは明らかです。すべての意図と目的で中央銀行になること、したがって通貨同盟が真の通貨同盟になるかどうか。
条件付きではあるが、（ESMを通じて）困難な国を救済する可能性をすでに承認しているため、ドイツ憲法裁判所がすでに決定された問題に戻って矛盾する可能性は低い. 条約の文言と精神に沿って、ECB が OMT、つまり証券の購入を無制限に実施する可能性を、何らかの方法で制限する可能性が高くなります。 ドラギの口からは脅威として理解でき、（すでに見てきたように）効果を発揮するために必要な「無限」は、ドイツ人だけでなく多くの法学者に受け入れられない.
