勅令。 17 年 1932 月 7000 日、18 人の国家社会主義民兵、SA および SS が、現在ハンブルクの一部であるアルトナの労働者階級地区を練り歩きました。 デモは社会民主党の市長によって承認されていますが、挑発は明らかです。 共産主義の武装民兵がナチスに反対して街頭に繰り出し、衝突はすぐに始まります。 警察はあらゆる方向に発砲し、42 人の抗議者を殺しました。 アルトナでの血の日曜日事件の XNUMX 日後、保守的なカトリック教徒であるフォン パーペン首相は、フォン ヒンデンブルク大統領を説得して、ワイマール憲法第 XNUMX 条によって与えられた特別な権限を行使し、帝国を解散させる行政命令であるライヒ刑執行を開始しました。当時アルトナが置かれていた州、プロイセン政府。 中道左派連合によって統治されていたプロイセンは、こうしてフォン・パーペンの直接の支配下に置かれた。
人民委員会は、フォン・パーペンに対抗できた可能性のあるライヒの唯一の非私的軍隊であるプロイセン警察を統制下に置きます。 ナチスはすでに彼の連合の一部であり、翌年、選挙に勝利した後、彼らはプロイセンとその警察を心配することなくすべての権力を引き継ぐことができます.
ワイマールの第 42 条は、帝国の伝統に由来します。 神聖ローマ帝国の一般的な法的および政治的再編成の一環として、1495 年のワームの議会は皇帝に反抗的な領土を委託する権限を与えていました。 42は、連邦共和国基本法第1949条により、37年に生まれ変わります。 フランコが 1975 年に亡くなったとき、スペインへの移行を主導する 1978 つの勢力、ポピュラーと PSOE は、CDU と SPD に属するアデナウアー財団とエベルト財団によって資金提供され、指導されました。 スペインに対するドイツの影響力は非常に強く、XNUMX 年の憲法は多くの部分でドイツの憲法の構造を取り入れています。
コピーされた記事の中には、ドイツ語の 155 をスペイン語に翻訳した、今や有名な 37 があります。 ハーバード大学の法哲学者であるノア・フェルドマンは、ブルームバーグのコラムで、フィラデルフィアの有権者が、大統領に反抗的な国家を非自由主義として委託する可能性を与えるというマディソンの提案を拒否したことを思い出している. 憲法修正第XNUMX条が州に憲法を尊重する義務を導入したのは南北戦争の後で初めてであり、その後最高裁判所は、法律よりも歴史的に考えて、州は革命の場合にのみ連合を離れることができると宣言する.
いずれにせよ、カタルーニャが委託されているかどうか、独立を宣言しているかどうかにかかわらず、多くの人がスペインとカタロニアの国債やマドリッド証券取引所に価値があるかどうか疑問に思い始めています。 少なくとも今後数か月間は、スペイン国債に特別な価値はないようです。 もちろん、ECB は引き続きすべての人の進路を支援しますが、その場合は利回りが最も高いイタリア国債にとどまる可能性があります。
カタロニア総督府の債券に関するスピーチはもっと興味深いものです。 2030 年を超える長期の満期では、利回りは 5% を超えます。 デ・ギンドス大臣が繰り返し述べているように、カタロニア憲章はスペインによって保証されているが、デ・ギンドスはカタロニアの独立は不可能であることを当然のことと考えている。 彼のように考える人にとって、パフォーマンスは非常に優れています。 一方で、この状況が長い間混乱した状態で続く可能性があると考えている人 (実際にそうなる可能性は十分にあります) や、あからさまに対立するようになる可能性さえあると考えている人は、急いで購入する必要はありません。
スペインの株式市場に関しては、ベースライン シナリオは、政治的不確実性に関連する下振れリスクを伴いながら、他の欧州市場と同様に動くというものです。 しかし、多くの国について周期的に調整された株価収益率 (ケープとしても知られるシラー PER) を計算した David Rosenberg は、スペインのケープは 13.6 であるのに対し、世界のケープは 22 であると主張しています。ただし、スペインは、このよく議論されている指標を検討するのに適しています。
シラー P/E. ノーベル賞を受賞したシラー P/E は、グレアムとドッドが 1934 年に提唱した考え方、つまり、P/E は単一の年 (特に良いか悪いか) で計算するのではなく、平均年数以上。 シラーは、過去 XNUMX 年間の収益平均にインフレ調整を追加します。 過去 XNUMX 年間、どこでもインフレはほとんど起こらなかったため、シラー P/E は、株価と過去 XNUMX 年間の平均利益との比率にすぎないと言えます。
シラー P/E は、米国株が信じられないほど割高であることの証拠として弱気派によって使用され続けています。 実際、2018 年の利益の倍数が 17 倍である場合、26 年間で計算すると 26 倍になります。 バブルがはじけそうになったときに XNUMX に達しただけなので、メッセージは明らかです。
これまでシラー P/E は、米国の株式市場に関連してのみ議論されてきました。 しかし、それを世界の他の地域に適用すると、その限界がさらに明らかになります。
Rosenberg は、イタリアの証券取引所に世界で最も高い 27.9 のケープと、最も低い 3.5 のロシアを与えました。 ドイツ、フランス、日本、英国、スイス、米国はすべて 20 ～ 26 です。中国、韓国、スペイン、および新興国全般は 13 ～ 14 と低くなっています。
しかし、スペインの証券取引所が本当にイタリアの証券取引所の半分の価格で評価されている可能性はありますか? はい、非常に単純な理由で。 スペインは過去数年間、概ね安定した収益を上げてきたため、ケープは現在の PER と同じです。 一方、イタリアは初期の利益が高く、その後長い低迷を経て、最近回復しています。 崩壊は、XNUMX 年間の平均を引き下げることにより、倍数を劇的に上昇させ、私たちを特に割高に思わせますが、これは明らかに真実ではありません。
イエレンの後。 米連邦準備理事会（FRB）の次期総裁の指名が差し迫っていることから、米国債市場は神経質になっている.コーンとウォーシュは辞退し、タカのテイラー、ハトのパウエル、そしておそらく再確認されたイエレンがXNUMX位である. トランプは、さまざまな理由で XNUMX つすべてを気に入っています。 テイラーは非常に優秀で、がっかりしているように見え、議会の共和党員が好きです。 パウエルは低金利を保証します。 イエレン氏は市場や民主党に好かれ、その上、かなり低い金利を保証している。 トランプはトランプなので、XNUMX つすべてを選択しようとしても驚かないでしょう。 イエレン氏はサンフランシスコ連銀の代表として理事会にとどまるよう説得され、テイラー氏は総裁に、パウエル氏は副総裁に指名される可能性がある（またはその逆）。 もしそうなら、市場は当初当惑するだろうが、現在の水準から大きく動くことはないだろう。
りゅう。 市場は彼をハトだと思っていたが、いつものように、彼はそれ以上のハトだった。 120 月と 270 月の 2018 億と 390 年の最初の 40 か月の 12 を足すと、XNUMX 億に達します。これは、今後 XNUMX か月間にユーロ圏で発行される公的債務の XNUMX% に相当します。
その後、市場はQeの特定の終了の発表について考えましたが、ドラギ氏は、機械が突然停止することはなく、インフレが2％に近づくまで（ECBの予測では2020年より前ではなく）稼働し続けると述べました。 リベラルな新聞であり、ドラギの厳しい反対者であるフランクフルター・アルゲマイネ・ツァイトゥングのジャーナリストは、経済とインフレが予想よりも良くなった場合、ECB は量的緩和の終了を早める気があるのか、彼にこっそりと尋ねたが、答えは否定的だった。
非対称性は明らかです。 否定的な驚きの場合はプラス Qe、肯定的な驚きの場合はプログラムに変更はありません。 次に、満期を迎えた証券への再投資があります。 ECB が満期の短い国債を長い国債または非常に長い国債に置き換えることを妨げるものは何もありません。 毎月の平均支払額は 10 億から 15 億になるため、ECB は何年にもわたって曲線の傾向に影響を与えるための重要なツールを自由に使えるようになり、欧州で政治的な複雑な事態が発生した場合に追加の支援武器を持つことになります。スペインかイタリア。
ドルとバッグ。 現在、ドルには1.15つの有利な要因があります。ECBの超拡大、テイラー総裁の可能性、税制改革です。 市場が XNUMX までずっと行こうとする可能性があります。 ドルを持っている人にとっては、外出するのに良いレベルでしょう。 テイラーも改革も保証されていないため、さらに有利な水準を待つ必要はありません。
ヨーロッパの証券取引所、特にドイツの輸出業者は、ECB とユーロ安の恩恵を受けていますが、ここでも野心的になりすぎる必要はありません。 ヨーロッパの収益は良好ですが、少なくともこれまでに発表されたものではセンセーショナルではありません。
