バロックのように、 金融はだまし絵と認知的不協和の領域です。 ポートフォリオの利回りが XNUMX% で、インフレ率が XNUMX である場合、あまり文句を言う人はいません。 ゼロインフレでポートフォリオがXNUMXポイントを失うと、私たちは皆、多くの不平を言います.
これは実生活でも起こります。 インフレ率が XNUMX% であっても、昇給のない年を受け入れます。 インフレがゼロの状態で賃金が XNUMX% 削減されるのは、非常に不公平に感じます。 ケインズは、経済学者というよりも心理学者のように考えており、これらの認知の歪みを活用し、適度ではあるが体系的なインフレを促進して富を再分配し、必要に応じて摩擦をあまり生み出さずに賃金を引き下げる必要があると述べました。
すべての '金銭的/実際の錯覚 絆の世界は、独自のものをさらに追加します。 近年、クーポンが 120 で満期が 5 年の 4 債の方が、クーポンが 100 で満期が同じ XNUMX 債よりもはるかに優れていることに気付いた人は多いでしょう (シンプルさ）。
発行された 5 のクーポン、つまり 100 で債券が購入された場合、目の錯覚はさらに魅力的になりました。 、彼はまだ素敵な 120% のクーポンを受け取る権利があること。 5 が時間の経過とともに 120 に戻るという考えは、漠然とした遠い未来に延期されるか、完全に取り除かれました。 Eat the cake and still own it は英語のことわざです。 ダブルカウント、イタリア語で言います。
この心地よい錯覚は、その瞬間、非常に不快な (同じように幻想的ではありますが) 知覚に変わります。 下落し続ける代わりに、市場金利は上昇し始めます。 利率 4 で利率 100% の 104 年債を購入した場合、満期には 98 になることが最初にわかっていますが、購入後に市場金利が上昇すると、債券の価格が下がり、次のことがわかります。年末に、たとえば99で。もちろん、クーポンを104つ集めましたが、全体的な結果は104になり、XNUMXパーセントを失ったような気がします。 、安定していると思っていた絆は安全です。 それから私は銀行員に電話し、すべての失望を示して、この損失の説明を彼に依頼します。 彼は、債券の寿命の終わりに、誰も私の XNUMX を私から奪うことはないので、冷静になるようにと私に言うでしょう (私がそれを購入したときに興味をそそられたのと同じ XNUMX です)。私の口の悪い味。
という発見 国債は値下がりする可能性がある 1981 年代の市場を追った人々 (またはその時代を研究した人々) には知られていますが、その後の多くの人々にとっては、少なくとも感情的には新しいものです。 もちろん、XNUMX 年から今日までの約 XNUMX 年間の国債利上げでは、通常はサイクルの XNUMX つの段階で景気後退の瞬間がありました。 ) そして最終段階。
これらのフェーズの最初の段階では、長期の新興債券は通常下落し、2009 番目の段階では短期の債券が下落します。 この XNUMX 年間の景気後退によってもたらされた損害は、レバレッジでの運用に慣れている機関投資家にとって特に重大なものでした。 XNUMX 年から XNUMX 年物の利回りは常に (XNUMX 年まで) 十分に高く、長期のエマージング クレジット満期への大きなエクスポージャーを促進しなかったため、一般の人々はほとんど注目しませんでした。
しかし、2009 年以降、短期で安全な投資のリターンが得られなかったため、一般大衆は長期で不確実な投資に乗り出すようになりました。 したがって、今日のショックは XNUMX 倍です。 一方では、今では取得済みの権利と思われる債券キャピタルゲインの欠如による突然の解毒、他方では、長期的で不確実な、特に新興市場へのより大きなエクスポージャーです。
期間中の債券の損失により、多くの投資家は、今後は現金の方が良くないのではないかと考えていますが、少なくともXNUMXつは損失していません。 この質問に対する長い答えは、場合によるということです。 詳細に入る前に、これまでのところ、銀行は流動性に対するマイナス金利を顧客のユーロ預金に転嫁していないことを覚えておく必要があります。 将来、特に次の景気後退で金利がゼロを大幅に下回る場合は、おそらくそうではなくなるでしょう。 また、預金はベイルイン時に行われる銀行への融資であると考えるべきです。
一方で、債券にとっては、ビッドとオファーのスプレッドが近年拡大していることを忘れてはなりません。 2008 年以前は、マーケット メーカーは債券市場全体の 10% を在庫として保有していました。 それは巨額であり、明らかに債務による資金調達であり、仲介者に大きなプラスのキャリーを提供し、クライアントに非常に流動的で流動的な市場を提供しました. 2008 年以降、規制当局は債券の在庫スペースをますます制限したため、債券の売買がより困難になり、費用がかさみました。 今後数年間に予想される流動性の不足は、事態をさらに悪化させるでしょう。
とは言え、なんと 債券購入者のタイム ホライズンが重要 または流動性を維持することを決定します。 ショートなら現金、ロングなら債券がお得です。 収量がどれほど低くても、何年にもわたって違いが生じます。 これらのリターンを負担する価格はボラティリティであり、金利が上昇した場合に低いクーポンにとらわれるリスクがあるという反対意見には、ボラティリティが低く（長すぎない場合）インフレ連動型証券を提案することで答えることができます。上昇する金利に適応します。
現時点での現金/債券の代替案に対する簡単な答えは、債券はまだ報われる可能性があるということです。 サイクルの終わりの物語は、ほぼ独占的に市場に出回っています。 経済がそれを受け入れることができなくなり、景気後退に陥るまで、金利は直線的に上昇します。 Jamie Dimon は最近、4% の利率を受け入れる準備ができていると大騒ぎしています。
しかし、David Zervos によって提唱された、少数ではあるが示唆に富む論文がもう XNUMX つあります。 これは必ずしも景気後退前の債券の引き戻しではない、と彼は言うが、それは利上げの最初のラウンドに典型的に反応するものかもしれない.. 率と曲線が新しい現実に適応したら、停止することさえできます （またはいずれにせよ減速する）特に、これまでに起こった上昇がドルの上昇をもたらす場合。 したがって、次の段階は安定化の XNUMX つである可能性があり、拡大の長期化と緩やかな株価上昇の可能性を排除するものではありません。
結論として、 債券にとって、特に幸せで異例の歴史的局面が終わりを迎えました。 しかし、これは必ずしも著しく否定的なものが開かれたことを意味するわけではありません. ビル・グロスがいつも言っているように、投資家は金利が上がると喜ぶべきです。
