今年は市場のための短い休暇。 の ストレステスト 欧州連合と日本の財政および金融政策は、今後数日間私たちを忙しくさせ、来週の終わりには、XNUMX月の弱い数字またはXNUMX月の強い数字がアメリカの雇用にとって異常であったかどうかを知るでしょう. ストレステストは、その不安定化能力が理解されたため弱体化されており、おそらく以前の結果に比べて軟化した結果になるでしょうが、規制当局の戦略と個々の銀行とその証券の運命を理解するためには依然として重要です。 .
に関しては 日本の対策、停滞に対する財政と金融の共同行動の実験の新しい重要なエピソードをステージで見るでしょう。 アメリカでは、この共同路線は金融危機後の最初の XNUMX 年間しか守られず、その後は金融のみの行動に戻った. ヨーロッパでは、共同路線がたった XNUMX 年間続いた後、よく知られているように、彼らは緊縮財政に身を投じ、ECB だけがユーロ圏経済を支えることになりました。
XNUMX 月末には、いつものように、世界中の政策立案者やエコノミストが山の下に集まります。 ジャクソンホール 戦略について話し合う。 ここ数年で量的緩和政策が開始され、正式化されたのはここであり、今年は、金融措置の過激化から金融と財政の共同行動の回復に至るまで、何か新しい議論が見られたのがここです。ヘリコプターマネーに近づく傾向があります。
今年はジャクソン ホールに多くの期待が寄せられていますが、最終的には失望する可能性があります。 実際、名前はまだ知られていない石のゲスト、新しいアメリカ大統領がいるでしょう。 その場合、新しいアメリカ議会は欠席し、最初で最後のインスタンスで財政政策を決定する任務を負います。 その見返りに、混乱と不確実性が、この数年間の弱い回復の中で、取るべき措置だけでなく、世界情勢の分析そのものにおいても増大している.
ありますが、単純化してやや恣意的な選択をすると、 四説 この世界で。
La 最初の それは FRBは. 大不況は確かに状況を変え、回復を特に遅らせたが、XNUMX年代以降大学で教えられてきた経済学の基本法則は変わっていない. フィリップス曲線は依然として機能しており、失業者数の段階的な縮小は最終的に賃金インフレにつながり、利上げのサイクルが必要になります。 もちろん、連邦準備制度理事会は世界の人々であり、この路線は時間の経過とともに骨抜きにされ、ほとんど認識できなくなったため、実際にはハイキングを望んでいないのに、連邦準備制度理事会が利上げを説いていると非難する人もいます。 しかし、その背景には、フィリップス曲線が FRB のビジョンの中で依然としてはっきりと際立っており、実行しないとしても、少なくとも (昨日のプレス リリースのように) 将来の増加の機会を予測するように Fed に誘導しています。 言い換えれば、FRBは戦術的に拡張的ですが、制御が困難になる可能性のある将来の過剰需要については、何よりも微妙な懸念を抱いています. 賃金圧力に加えて、銀行がローンを許可するという新たな意欲が加わったらどうなるでしょうか。これはアメリカですでに見られることです。
La 第二の理論、 の 長期停滞、代わりに、問題はどちらかといえばその弱点にあるため、過剰需要は実際には当てはまらないと主張しています. サマーズ氏は、なぜ人口が高齢化し、なぜ不平等が拡大しているのかについて、疑問の余地はほとんどないと述べています。 この XNUMX つの要因が貯蓄の増加につながり、過剰な貯蓄は金利の構造的な低下を引き起こします。 したがって、FRB が金利を低く抑えるのは正しいことですが、それだけでは十分ではありません。 税金を引き下げるのではなく、公共支出を増やすことによって、財政政策を通じて需要を刺激する必要があります。
La 第三理論 需要は不足していないと主張しているが、 供給過剰. 過去数十年の熱意は、あまりにも多くの鉄鋼工場や自動車工場、鉱山、油井、ヨーロッパの銀行、電力、半導体や電子製品の工場を私たちに遺してきました。 この過剰生産能力によるデフレ圧力は、技術革新によるデフレ圧力と組み合わされています。 この圧力により、実質金利が上昇し、貯蓄性向が高まり、投資性向が低下します。 みずほ証券のチーフエコノミストであるスティーブン・リッチウト氏が主張するように、投資家による企業収益に対する非現実的な期待により、問題は近い将来悪化する可能性があります。 利ざやを上げることがますます困難になると、企業は再びレイオフに訴える可能性があり、デフレ圧力が悪化する可能性があります。 この状況における唯一の救済策は、投資家の期待を下げるか、実際には株式市場の下落です。
A 第四説 で見る債務超過 世界には問題の起源があり、したがって問題を解決するために攻撃すべきポイントがあるということです。 これは、ロゴフから国際決済銀行に至るまでのさまざまな役職によって支えられており、いずれにしてもヨーロッパでとりわけ影響力があります。 この学校は、公共財政の統合だけでなく、銀行の統合を優先事項と考えています。これは、差し迫った危機でシステム全体に影響を与える可能性があります。 一般に、負債の使用を思いとどまらせ、資本の使用を奨励することが優先事項であるべきです。 短期に注意を払う他の学派とは異なり、この学派は、債務の再編と債務不履行の管理という点で短期的な代償を支払うことで、中期的には利益がもたらされ、いずれにせよ、時が来れば損害が少なくなると主張しています。次の危機。
ジャクソン ホールでの議論の結果がどうであれ、その影響は来年から出てくるでしょう。 アメリカの選挙までは、日本だけを除いて、すべてが金融政策の自動操縦に委ねられたままです。 これに関連して、今後数週間で株式の増加の緩やかな統合が見られる可能性がありますが、トレンドの反転は見られません.
すでに述べたように、私たちは債券のキャピタル ゲインと株式のリターンを求める奇妙な段階にいます。 どちらの場合も無理をしないことをお勧めします。 債券でキャピタルゲインを得るには、満期が遠く離れた場所に移動し、大部分が非対称のリスクを取る必要があります (うまくいけば限られた利益、うまくいかなければかなりの損失)。 株式のリターンを探すには、特にアメリカでは、多くの割安な景気循環を無視して、高い倍数に行かなければなりません。 L'ヨーロッパ、景気循環の土地は、この時点でアメリカよりも好ましいです。
