最近発行された BTP 2067 は、歴史的に国内国債への投資に慣れているイタリアの貯蓄者の注目を確実に呼び起こしました。 そしてこれは、比較的高い利回りと非常に長い満期（半世紀）の両方によるものです。 この結合は X 線検査の価値があります。
BTP 2067 IDENTIKIT
新しい BTP (ISIN コード IT0005217390) は、有効期限が非常に遠い 2067 年 27 月であることを除けば、すでに流通している他のものと非常によく似ています。これは XNUMX 年の「変更された期間」に相当します。この件については後ほど説明します。
年間クーポン率は 2,8% (ただし、半年ごとに支払われます。つまり、クーポンは学期ごとに 1,40% です)、現在の収入に飢えている貯蓄者を引き付けることができる数値です。 最低額面は 1.000 ユーロに等しいため、原則として多くの投資家がアクセスできる証券です。
パフォーマンス
満期時のグロスの名目利回りは現在、年率 2,9% に等しく、2067 年物 BTP の利回りの XNUMX 倍以上であり、確実に没収されます。それは... XNUMX年を目指して引き出しキーパーになるつもりの貯蓄者は何人ですか? 確かに私ではありません, 信頼できるIstat死亡率表によると、その時までにおそらく死んでいるでしょう).
実質的には、つまりインフレの侵食効果を考慮に入れると、インフレ率が約 1% であると仮定すると (欧州中央銀行の現在の目標に等しい)、2% をわずかに下回る総実質利回りが得られる可能性があります。 結局のところ、これはそれほど悪くはありません。Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2016 によると、これはヨーロッパの長期的な過去の値に沿った実質利回りです。ただし、BTP 1/3/ 2047 年前に期限が切れる 2,4 年は、グロスで年間 0,4% の利回りになります。 要するに、グロスリターンのわずか 20% で、金利リスクとイタリアに対するカウンターパーティーリスクをさらに XNUMX 年間引き受けることが理にかなっているのだろうかという疑問があります。
リスク
最初に質問することは、長期金利が突然変動するとどうなるかということです。 この非常に長期的な BTP のパフォーマンスはどのように影響を受けるでしょうか? 答えは次のグラフにあります。このグラフでは、横軸に金利へのショックの可能性を示し、縦軸にパフォーマンスの観点から問題の BTP への影響を示しています。
ブラックマンバにふさわしい反応です。 たとえば、長期金利が 1% 上昇した場合、この 22 年間の BTP は 0,5% も大幅に失われます (テクニカル ノート: ここでは、比較的高いコンベクシティの有益な効果が見られます)。 金利がわずか 12% 上昇しただけでも、この証券の価値は XNUMX% 以上失われます。 これはボラティリティであり、株式投資に値する損失の可能性があります。 そして、それは単なる金利リスクです。
次に、カウンターパーティ リスクの問題があります。この期間におけるイタリアの債務不履行の確率はどのくらいですか。 まあ、CDS 市場によると、イタリアの 10 年間のデフォルト確率は 23% です (出典ブルームバーグ)。 これと同じデフォルト確率を 50 年の期間 (代数的マルコフ連鎖) で予測すると、72% のデフォルト確率が得られます。 はっきりさせておきますが、私にとってこれらは不条理の領域に置かれた価値観であり、現実はそれよりも少しうるさくないと思います.
しかし、5 年以内にデフォルトする確率が現在の CDS 市場シェアの半分、つまり 11% 強であったとしても、50 年以内にデフォルトする確率は約 45% であることが明らかになります。 要するに、好きなようにスピンしますが、イタリアのような国のデフォルトのリスクは半世紀以上無視できません. 些細なことですが、地政学的なレベルでは何でも起こり得ます。
この BTP は誰のためのものですか?
財務省はイタリアの長期国債の借り換えの機会を完全につかみ、史上最低の金利を最大限に活用しています。 まさに公的債務管理における司法長官であり、イタリア政府が今日から将来にわたって恩恵を受ける良い動きです。
この種の問題は、保険会社や年金基金など、時間の経過とともに遠い支払いに対処しなければならない機関投資家にとって、一般的に非常に便利です。 このような債券は、長期保証された最低額を支払う必要があり、金利がこれらの微視的なレベルに留まれば破綻の危険にさらされている保険会社にとって新鮮な空気の息吹です。 実際、財務省が提示した 5 億ユーロに対して、(主に機関からの) 要求は 18 億ユーロを超えており、需要と供給の比率は 3,7 と非常に高くなっています。
代わりに、今日の時点で、貯蓄者にとって特に興味深い債券ではないと思います。今日の満期までの利回りは歴史的に見て、エキサイティングなレベルよりも低く、控えめに言っても、満期の短い他の BTP が同様の利回りを提供していることを考えると、リスクは重要です。 デュレーションが 27 の場合、金利の動きに対するレバレッジ効果が非常に大きいため、この証券はトレーディングに挑戦したい人にとって魅力的です (最初の概算として、債券のパフォーマンスは次のようになります: -修正デュレーション x 金利の変化)レート）。 しかし、これは難しく危険なゲームです。ボラティリティのリスクは、コンドミニアムと同じくらい大きいのです。
このように言いましょう: 私の意見では、金利が上昇した場合 (その結果、この BTP の価格が大幅に下落する場合)、慎重に検討する必要がある長期投資になる可能性があります。
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