23 月 28 日に、英国の有権者は、英国が欧州連合のメンバーであり続けるかどうかを決定するよう求められます。これは、欧州 XNUMX か国の間のユニークな経済的および政治的パートナーシップです。 欧州連合の主要な納税者として、また欧州が世界第 XNUMX 位の経済大国であることを考えると、英国が欧州圏からの離脱 (いわゆるブレグジット) に賛成票を投じることは、欧州、金融市場、経済にとって重要な意味を持つことは間違いありません。世界中の投資家のために。
ソブリン債務アナリスト、ヨーロッパの不動産投資専門家、およびナティクシス グローバル アセット マネジメントのマクロエコノミストが、この問題に関する見解を共有しています。 「私たちの投資専門家が指摘しているように、英国の投票とブレグジットの可能性は、いずれにせよ、市場にボラティリティの瞬間をもたらすでしょう」と、ナティクシス・グローバル・アセット・マネジメントのイタリアのカントリー・ヘッド兼エグゼクティブ・マネージング・ディレクターであるアントニオ・ボッティロは強調します。 「協議の結果を確実に予測することは誰にもできません。 これが、私の意見では、長期投資家がイベント自体や市場の浮き沈みを超えて目を向け、投資の選択において感情に圧倒されるのを避けるべきである理由です。 実際のニーズと要件に基づいて明確な財務計画を定義し、ファイナンシャル アドバイザーから支援を得て、投資目標に一貫性を保つことは、さまざまな市場状況に直面できる、より堅牢なポートフォリオを構築するのに確実に役立ちます。」
Laura Sarlo、CFA®、シニア ソブリン アナリスト、Loomis, Sayles & Company
欧州残留をめぐるイギリスの国民投票は綱渡りのようだ。 金融市場はすでにある程度の影響を感じていますが、欧州からの離脱が可決されれば、この夏の世界市場はさらに混乱するでしょう。 ブレグジットの可能性に関連して、市場は少なくとも XNUMX つの問題に直面するでしょう。 第一に、金融市場は政治的リスクの価格設定があまり得意ではありません。 多くの市場参加者のトレーニングと経験は、政治的リスクよりも、信用リスク、満期リスク、インフレ リスクなどの「一般的な」金融リスクの価格設定に重点を置いています。
第二に、英国の世論調査の有用性には疑問があります。 XNUMX月の総選挙前に実施された世論調査は、実際の状況とはかけ離れた状況を示しました。 最新の選挙前の世論調査によると、保守党と労働党は本質的に引き分けであり、どちらの党も連立を組まなければ政権に入るのに十分な議席を獲得できないように見えた. 実際には、保守党は XNUMX パーセント ポイントの差をつけて選挙に勝利し、独立して統治するのに十分な過半数を獲得しました。
これらの問題に照らして、ここに私の観察のいくつかを示します。
• 出口投票が優勢になれば、世界の金融市場で急激な動きが予想されます。
• 信用格付け機関は、英国が賛成票を投じた場合、英国にペナルティを科す可能性が高いです。
Brexit。
• 2016 年には、これまでのところ、英国ポンドに対して幾らかの下押し圧力が見られました。 の可能性が高い
これは、部分的には「Brexit」リスクと関連しており、部分的には金利サポートの弱体化と関連しています
利上げに対する市場の期待が低下する中、ポンドに対して
イングランド銀行の。
• また、英国の銀行株が同業他社をアンダーパフォームしているのも見られます。
多くの人が、潜在的な投票によって金融セクターが悪影響を受けると予想しているため
出口に賛成。
• その場合、英国の金融サービス部門は、次のコストに直面する可能性があります。
単一市場内の現在の状況と比較したヨーロッパ全体の取引率
ヨーロッパ人。
ブレグジット後の交渉が混乱し、長期化する（少なくとも 1 ～ 2 年）という市場の予想には同意します。
最終的には、この交渉が英国とヨーロッパの間に新たな関係を築くことを期待しています (一部のアナリストは、この点に関して、EU とノルウェーまたはスイスとの関係を可能なモデルとして検討しています)。 取引コストがいくらか高くなる可能性はありますが、商業的および財政的な関係が継続すると予想されます。 さらに、英国は堅固なソブリン信用国であり続け、グローバルな舞台で動的に競争力のある経済をサポートできる優れた政策決定の枠組みを備えていると予想されます。
サム・マーティン、調査責任者 AEW ヨーロッパ
この国民投票前の期間に、投資家は日々の意思決定においてかなりの量の不確実性に直面しています。 国民投票がEUからの離脱につながる場合、ブレグジット後の世界がどのような形になるかが明らかになるまで、その不確実性の多くは中期的に続くと思います. 離脱に賛成票が投じられた場合、英国政府は、欧州連合条約第 50 条に従って EU 離脱を要請しなければなりません。 英国と EU は、この要請の日から XNUMX 年間、離脱協定を交渉することができます。 投資家にとって、これらの交渉の重要な側面は、EU市場へのアクセスが英国にどの程度残されるか、および非EU諸国とどのような貿易協定や条約を交渉できるかということです.
ブレグジットの背後にある政治
英国のデービッド・キャメロン首相と保守党政権は、英国がEUに留まるようキャンペーンを行っています。 労働党と自民党、つまり他の主要政党もこの方向を向いている。 しかし、ロンドンの保守党市長であるボリス・ジョンソンと議会のかなりの数の保守党の閣僚は、欧州圏からの離脱を訴えている。 ブレグジットを支持する動きは新しい感情ではありません。 実際、それは 90 年代半ばに英国独立党 (UKIP) が設立されたことで、すでに定着し始めていました。 今日、UKIP と北アイルランド民主統一党は、EU 離脱を支持する他の XNUMX つの政党です。
長所と短所
過度の官僚主義は、ブレグジット支持のロビーが、英国の EU 加盟に起因する最大の問題の XNUMX つであり、EU の他の地域への開かれた国境、望ましくない数の移民、そして最後に英国からブリュッセルへの強制的な支払いが続く. 最後に、ヨーロッパとのこれまで以上の統合、主権の喪失、ヨーロッパの「超国家」の創設に関連する懸念があります。
欧州に残ることを支持するロビー団体によると、英国は単一の欧州市場にアクセスできなくなり、世界の金融センターとしてのシティとロンドンの地位が危うくなる可能性があるため、英国は欧州を離れるべきではありません。 これに、不確実性と未知のものに関連する強い恐怖が追加されます。
そのため、現状を維持したいという欲求があります。 21 月 XNUMX 日に国民投票を発表する前に、デビッド・キャメロンは他のヨーロッパの指導者たちと懸命に協力して、Brexit の支持者によって表明された懸念の一部を軽減できる提案を提示しました。
この協定の重要な側面の 23 つは、英国が例外的な移民の期間に新しい移民労働者の社会保障給付を一時停止する可能性があることです。 第二に、この協定は、欧州連合の条約を書き直して、これまで以上に緊密な連合の概念が英国には適用されなくなることを明示することを規定しています。 第 XNUMX に、いわゆる一方的なセーフガードがあります。つまり、英国が欧州の規則や規制が有害であると考えている場合、欧州の指導者が集まり、問題について話し合う義務があります。 協定のこの部分は、特にロンドンの金融部門を保護することを目的としていました。 しかし、この合意には譲歩が含まれているものの、それが革命的であると認識されることはないと思いますし、おそらく XNUMX 月 XNUMX 日の有権者の感情を変えることはないでしょう.
英国で行われた過去の国民投票
英国が EU 残留について投票を求められたのは、これが初めてではありません。 1975 年には、人口の 67% が EU 残留に投票し、33% が離脱に投票しました。 2014 年、スコットランドは独立を投票で決めました。 この場合、結果はそれほど明確ではなく、45% が英国を離れることに投票し、55% が英国に留まることに投票しました。 スコットランドの選挙は 85% という記録的な投票率を達成しました。 過去数週間にわたって英国全体で実施された最近の世論調査に基づくと、ヨーロッパに関する国民投票も同様にさまざまな結果になると思われます。
市場への影響
市場は不確実性を好まない傾向があります。 ポンドは、国民投票の前と離脱に賛成票が投じられた場合の両方で、ブレグジットの主要なリスクバッファーであり、おそらく今後もそうあり続けるでしょう。 国民投票が発表されて以来、ポンドの大きな動きとは異なり、Gilts (英国国債) の利回りは XNUMX 年、XNUMX 年、XNUMX 年満期でわずかに上昇しました。 ブレグジットのシナリオでも、欧州からの離脱に関連して英国政府に差し迫った信用リスクはないため、Gilts が信用リスク資産になる可能性は低いと思います。 しかし、撤退は確かに経済の不確実性と、潜在的な成長とインフレのリスクを生み出すでしょう。 したがって、Gilts はこれらの伝統的なリスクプレミアムを反映し続ける可能性があります。
英国の不動産市場
英国は依然として、ヨーロッパにおける不動産投資の最大の市場です。 中国本土の投資資本は、全体的な投資フローにおいてわずかな役割を果たしています。 これは、世界的な危機の余波で特に当てはまります。 ただし、最悪のシナリオでは、英国の住宅市場に対する潜在的なブレグジットの可能性のあるリスクの多くが、ウエスト エンドおよびシティ オブ ロンドンのオフィス市場に悪影響を及ぼす可能性があります。 ヨーロッパのオフィスの多くはウエスト エンドにあり、市内の多くのオフィスは金融サービス会社に賃貸されています。 どちらの場所でも、賃借人がヨーロッパ本土に移転する可能性があります。 逆に、特にパリとフランクフルトはこの状況から利益を得て、賃貸物件に対する新たな需要が流入する可能性があります。
Philippe Waechter 氏、ナティクシス アセット マネジメントのチーフ エコノミスト
23 月 XNUMX 日に英国で開催されるイベントに関しては、このイベントが何よりも政治的な問題を表していることを前提としておかなければなりません。 多くの人は、一方の立場の妥当性を示す経済的なメリットとデメリットを示そうとします。 しかし、結局のところ、それは本質的に政治的な問題です。
では、政治的見解 (Brexit に賛成) と経済的議論 (EU 残留に賛成) の間のトレードオフをどのように理解すればよいでしょうか? 移民の大量の（多かれ少なかれ現実の）流れにより、市民が不満を抱き、より混沌とした未来を恐れる場合、経済的議論を使用して、出口に由来する仮想的な収入の損失を彼らに納得させることは困難です。 このため、国民投票の結果を正確に予測することはできないと思います。 ケベックやスコットランドなどの以前の国民投票でも、同様の状況がすでに見られました。 最終的には、一種の保守的な反射が優勢になり、人々が現状を変えられなくなることがよくあります。
英国と EU の関係
英国は、人、物、資本の自由な移動を特徴とする大きな空間である単一のヨーロッパ市場から恩恵を受けてきました。 競争を前面に押し出し、欧州連合全体の企業の生産性と競争力を高めた分野。 つまり、英国の企業は 400 億人を超える市場と直接接触しています。
欧州連合が英国の経済成長に与える影響について、最近多くのレポートが発表されました。 国民一人当たりの国内総生産 (GDP) は、EU 加盟国のおかげで 10% もの速さで成長したと多くの人が主張しています。 この成長は、生産性と欧州連合の他の地域との貿易の正の波及効果と相互作用効果を反映しています。 また、さまざまなスキルや文化を持ってこの国に到着した人々の影響も反映しています。 賃金状況への影響もプラスになっているようです。
可能な出口の経済的影響
Brexit の影響に関する問題は決して些細なことではありません。 まず、英国はヨーロッパのパートナーとの新しい関係について話し合うための XNUMX 年間の期間を与えられます。 これは非常に長い期間であり、かなりの不確実性を引き起こし、短中期の雇用、投資、生産性の成長を危険にさらす可能性があります。
第二に、貿易障壁の問題があります。 現在ロンドンで広く議論されている 83 つのシナリオを含む、さまざまなタイプのシナリオを見ることができます。最初のシナリオでは、英国は欧州経済領域 (EEA) 内の単一市場へのアクセスを維持すると予想されます。 その場合、英国は EU に拠出金を支払う必要があり (ノルウェーも同様の地位にあり、英国が現在支払っているものの XNUMX 人あたりの割合で XNUMX% を支払っています)、非関税の対象となる可能性があります (原産地規則の要件)。ダンピング防止義務）。
XNUMX 番目のシナリオには、欧州連合との協定と、英国の貿易相手国との関税の適用が含まれるため、世界貿易機関 (WTO) の基準に近づくことになります。 すべてを考慮すると、英国が単一市場にアクセスできる可能性は、負担が最も少ない選択肢のように思われます。 ただし、これには欠点もあります。人々は自由に動き回ることができます。 移民がBrexit投票の主な理由である場合、そのような解決策は問題を解決しません.
しかし、これが 0,3 番目のポイントですが、EU 以外の英国には潜在的な機会があります。 ヨーロッパに関連する規制が緩和されることで、他の国での競争力を向上させるためのさまざまな可能性が開かれる可能性があります。 社会問題、気候、または医療制度に関する規制は少なくなります。 一部の人々は、これが国の GDP の約 100% の成長にプラスの影響を与える可能性があると主張しています。 実際には、EU は非 EU 諸国と約 XNUMX の貿易協定を結んでいるため、状況はおそらくもっと複雑です。 このような取引は複雑であり、遅延と不確実性をもたらします。これは、低成長期間の潜在的な原因となる可能性があります。
英国経済の再構築
全体として、Brexit は国の経済構造に影響を与えます。 欧州パスポートを介してロンドンで取引されている多くの金融商品が利用できなくなる可能性があります。 ユーロ市場での清算メカニズムは、主にシティで行われます。 Brexit が発生した場合、この状況はユーロ圏の加盟国にとって受け入れられなくなるでしょう。 これらの市場は大陸に戻ります。 これは、英国の GDP に大きな影響を与えるでしょう。
英国におけるヨーロッパ人労働者の状況に関連する問題もいくつかあります。 法令は、特に年金に関して、変更を受ける予定です。 また、スペイン南部で引退する英国市民の医療費の問題もあります。英国の納税者が補助する国民保健サービス (NHS) とスペインの対応機関との間で合意が続くのでしょうか? この点についてもかなりの不確実性があります。
