多くの投資家は、株式市場のバリュエーションが過度の水準に達していることを恐れています。 最近の BofA の調査によると、プロの投資家の 46% が株式を過大評価していると考えています。 これは記録的なレベルであり、インターネット バブルがはじける直前の 90 年代後半に観測されたレベルよりもさらに高くなっています。
パフォーマンスと価格を測定する統計は豊富にありますが、市場とそこで取引される株を評価することは正確な科学ではありません。 同じ情報を使用して企業とその市場価格を評価する XNUMX 人の投資家は、正反対の結論に達する可能性があります。 さまざまな数学的モデルを使用しますが、これらでも主観的な選択が隠されています。実際、割引率などの一部の入力をわずかに変更するだけで、巨視的に異なる値に到達できます。
今日の株式は、最近の歴史と比較して、挑戦的な倍数で移動していると言えます。 MSCI ワールド インデックス (世界の株式) は、約 17 倍の収益倍数で取引されており、10 年間の最高値からそう遠くありません。 観測をより長い期間に延長すると、代わりに長期平均 (18 倍) を大幅に下回り、前世紀に記録された最大値を大幅に下回るレベルになります。
しかし、さらに別の側面を追加する必要があります。実際には、他の市場から切り離された市場と見なすことはできません。 株式市場について結論を出す前に、どのような選択肢があるか見てみましょう。 中央銀行による何年にもわたる拡張的な金融政策により、債券市場の利回りは極端に圧縮され、実質利回り (インフレ調整後) はゼロに近いか、時にはゼロを下回っています。 逆に、株式は配当を通じて平均 2,5% の利回りを提供します。
言い換えれば、株式を保有するリスクを負うことに対して、市場はどのようなプレミアムを私たちに与えるのでしょうか? 企業 (またはインデックス) の収益性とその価格との差を計算し、それを国債の利回り (株式リスク プレミアムと呼ばれる尺度) と比較します。 今日まで、ユーロ圏の株式市場は国債に対して 7,5% のプレミアムを提供しており、これは過去 6 年間の平均 20% と比較できるレベルです。 これは、今日、債券よりも株式の方が価値が高いことを裏付けています。
また、景気循環に関する考察も紹介します。 私たちは、主要な経済分野での同時成長とインフレの正常化の時期にいます。
永遠に続くことのない特に長い経済サイクルを私たちが経験していることは事実ですが、早すぎる利益確定は非常に高くつく可能性があることも同様に真実です。 1996 年 500 月、アラン・グリーンスパンはテレビのインタビューで、株価に関して「不合理な熱狂」という用語を使用しました。 彼はおそらく正しかったのですが、バブルがはじける前にさらに XNUMX 年が経過し、米国の指数 (S&P XNUMX) は崩壊する前に価値が XNUMX 倍になりました。
これらの考慮事項の目的は、市場の評価に関する考えをさらに混乱させることではありませんが、評価は常に市場の主な原動力であるとは限らず、価格は非常に長い間高止まりしたり、さらに高くなったりする可能性があります。 好転するには、良好な経済データの突然の終了、または金融政策の根本的な変更が必要です。 今日の時点で、不況、インフレ ショック、金融政策の誤りが間近に迫っているようには見えません。
° 著者は、UBS WM Italy の最高投資責任者です。
