XNUMX 月に長期休暇をとる人は、ボラティリティの上昇を逃すことがよくあります。 長年にわたり、このような出来事はリスクの高い金融商品にとって困難な第 XNUMX 四半期の到来を告げてきましたが、今年も例外ではありません。 XNUMX つの力が作用しています。中国で進行中のますます困難な調整プロセスと、FRB の金融政策の正常化への長い待ち時間です。
債券投資家にとって、2015 年は良い年ではありませんでした。 コアレートとスプレッドの両方が上昇しているため、トータルリターンはゼロまたはマイナスです。 状況が短期的に改善するとは思えませんが、この夏の終わりのリスクオフの傾向により、コア国債市場が特徴的な最低利回り水準に戻る可能性があるため、現時点ではおそらく長期のデュレーションを維持する価値があります。今年の前半。
ある時点で、低いバリュエーションは最終的にはファンダメンタルズへの懸念を上回り、特にマクロ環境が依然として信用にプラスであり、利上げは非常に限定的である先進国市場では顕著です。
しかし、新興市場では、物事はそれほど単純ではありません。 中国は景気減速に対処しなければならず、コモディティとドルの価格は安定する必要があります。 これらの市場に再び参入する時が来ますが、FRB の動きを待ち、新興市場の信用スプレッドが現在の水準からさらに拡大するのを待つ方がよいでしょう。
中国に焦点を当てる
最近まで、年率 10% 以上の成長、輸出ブーム、莫大な経常収支黒字、前例のない準備金の蓄積、資本規制が開始されるとすぐに自国通貨が大幅に上昇する可能性など、止められない発展に言及せずに中国について言及することはありませんでした。リラックスした。 状況は変わりました。 成長率は半減し、株式市場のバブルは崩壊し、黒字は過去 3 年間の栄光の時代に達した水準には遠く及ばず、準備金は減少しており、中央銀行は最近、通貨に対する XNUMX% の調整 (つまり切り下げ) を承認しました。 .
これらの動きの一部はすでに計画されていました。当局は、XNUMX 桁の GDP 成長率を可能にしてきた現在の輸出志向の資本集約的な成長モデルから、内需主導のモデルに移行しようとしています。貯蓄が解除され、資本市場が開かれます。
このプロセスは、資源が輸出ではなく国内需要に向かうことで、中国経済をよりバランスの取れたものにし、国内の製造部門がバリューチェーンを上っていくことができるようにし、非常に高い集約度を持つ国有企業に基づくモデルから離れることを可能にします。国の経済への他の悪影響に加えて、環境にも壊滅的な影響を与えてきた資本とエネルギーの。
しかし、計画することと、プログラムを実施することはまったく別のことです。 古いシステムが経済のあらゆるレベルで腐敗と非効率性を生み出しているため、パラダイムシフトは困難です。 反発は世界中で感じられています。 中国は、この調整プロセスによって引き起こされた困難に対応しています。
視野にある新興市場の危機？
中国の成長と投資の減速により、エネルギーやその他の原材料の国内消費が大幅に減少し、2011 年以降続いているコモディティ価格の下落と、過去 XNUMX 年間の石油価格の崩壊に貢献しています。 話は知られています。
コモディティ価格の下落は、原材料を生産している国の収入の減少を意味します。 同時に、中国の貿易量の減少は、他のアジア経済に不利益をもたらしました。 中国の輸出金額は、輸出が 2010% 増加した 40 年に前年比でピークに達しました。
2015 年の成長率はマイナスで、これに合わせて輸入の伸びが鈍化しました。 これは、地域的にも世界的にも取引量の減少につながります。 新興市場のすべての活動が全般的に影響を受けました。 景気減速の引き金となったのは深刻な金融危機で、欧州の銀行は新興国に投資した資本を撤退させました。
連邦準備制度理事会による量的緩和の開始により、新興国市場が利回りを求める資本流入から利益を得ることができた小康状態がもたらされましたが、ヨーロッパの債務危機によって引き起こされたテーパー癇癪と混乱は資金の流れに影響を与え、経済成長に直接的な影響を与えました.
今週、フィナンシャル タイムズは、新興の株式および債券市場からの資本流出の規模と期間を強調しました。 中国は新興市場の一部であり、おそらくその中心にありますが、世界中の低金利に後押しされた過剰な信用の伸びと、最適ではないマクロ経済管理が、この地域の現在の困難な瞬間に貢献していることも事実です。 .
現時点では悪いニュースが広まっています
多くの新興経済国にとって、世界の状況は現在厳しいものです。 コモディティ価格の下落により、輸出収入が減少しました。 米国の利上げの可能性を前に、ドルは上昇している。 新興国通貨の弱体化は、それぞれの国におけるインフレ率または金利、あるいはその両方の上昇を意味し、成長のマイナス要因となり、外国資本の流入を妨げます。 成長率は鈍化し、通貨はさらに下落します。 外貨準備高が縮小し、ドル建て国債の利払いが難しくなる。
最終的に債務危機が発生し、債務不履行につながる可能性があります。 現在、この種の状況に対する市場の反応が見られ、新興国通貨と株式市場への強い圧力が先進国市場に広がっています。 実際、週末が近づくにつれ、強いリスクオフの傾向が市場に迫っています。 中国の景気減速と新興市場の崩壊、FRB とイングランド銀行による金利正常化プロセスの差し迫った開始への懸念が相まって、株価指数の下落と信用スプレッドの拡大の原因となっています。 .
市場の動きは、流動性の不足と XNUMX 月の「良いニュース」の欠如によって悪化しています。 住宅市場に関する最近の前向きなニュースなど、米国からより安定したデータが得られたとしても、FRB による差し迫った利上げへの懸念が強まるだけです。
評価の調整は続く
当面は、金利上昇が予想される米国と英国では特に、債券のディフェンシブなポジショニング、つまり高品質でデュレーションの短い銘柄へのエクスポージャーをお勧めします。 今年は、過去 XNUMX 年間のほとんどに比べて、債券保有者にとってほとんどリターンが得られないでしょう。
しかし、私が何度か繰り返してきたように、債券市場では、満期までの利回りがより高いレベルで市場に再参入する機会があるため、弱気局面はそれほど長くは続きません。 解決策は明らかに信用損失を回避することですが、分散化とアクティブ運用がこれに役立ちます。
2016 年には、一部の投資家は、米国と英国のハイ クオリティ クレジット セグメントで 4%、ヨーロッパのハイイールド セクターで 5,5% ～ 6,0%、米国のハイイールド セグメントで約 8% の利回りのエントリー ポイントを探しているかもしれません。 ヨーロッパでさえ、非常に劣後しているAT1銀行の債務セクターはすでに6%の利回りを提供しています。 XNUMX 月下旬は、リスクをポートフォリオに戻すのに適した時期かもしれません。
