フロイトは、無意識のうちに、私たちは皆、不死であると感じていると言いました。 垣根の向こうに目を向けることを拒否する姿勢は、集団生活のさまざまな側面にまで及びます。 たとえば、私たちは、私たちの制度は永遠であり、私たちの地域ではもう戦争は起こらず、私たちがいる経済循環は決して終わることはないと考えています。 それでも、それは終わります。
危機から抜け出すたびに 私たちはすべてを理解したつもりであり、優れた合理的な政策があれば、回復は非常に長く、そしてなぜ永続することができるのかを自分自身に繰り返します。 そのたびに、対応技術は完成され、新たな危機予防システムが発明されてきたと考えられています。 危機が到来した場合、私たちは、新しい立派で強力かつ精密な兵器が準備されているか、ほぼ準備ができており、それが影響を最小限に抑えるだろうと自分自身に言い聞かせます。
私たちは公共支出を発見することで XNUMX 年代の大恐慌から脱却しました。 しかし、私たちはそれを悪用し、XNUMX年代の危機の状況を作り出しました。 私たちは一方では財政と金融の規律を発見することによって、他方ではグローバリゼーションによってその危機を乗り越えました。 しかし、規律を保つことで安定感が高まり、それが金融リスクやバブルの傾向につながっています。 グローバリゼーションは、非地域化と過剰供給を生み出しました。 これは、バブルを刺激し、バブルが崩壊すると別の危機を引き起こす金融政策の拡大によって解決されました。
2008年から2009年にかけて、私たちはマクロプルーデンス政策、2008万ページに及ぶ銀行向けの新しいルール（比喩ではなく実際の数字）、量的緩和、ゼロ金利を装備しました。 XNUMX年間の治療を経て、私たちは立ち直りましたが、決して健康が満ちあふれているわけではありません。 XNUMX月の危機により、私たちは、ほんの少しの失敗（この場合は中国）がいかに世界経済の減速に危険なほど近づいてしまうかを自らの目で確認することができました。 平時には許容できる低成長も、XNUMX年の記憶がまだ新しい時期には危険となる。ネガティブなサプライズに対する過剰反応につながりやすいからだ。
現在、状況は再び制御されているようです。 中央銀行は困難に対応する姿勢を示している。 市場は浄化され、バランスが取れ、少しでも楽観的な見方ができるようになりました。
でもこれからはみんな暗闇の中を進んでいく なぜなら、このサイクルにどれくらいのガソリンが残っているか誰もわからないからです。 実際、生産性とともにインフレなしで成長を続けるための条件である未利用資源を正確に測定できる人は誰もいません。 計量経済モデルは錆だらけで、疑わしいデータが提供されます。 在宅勤務の不完全雇用がどこで終わり、失業者が始まるのかは誰にもわかりません。 かつてはすべてがもっと単純でした。
ガソリンはまだ十分にあるという考えはおそらく正しいですが、それは感覚です。 FRBは岩だ。 彼女は時折、利上げを求めるモデルたちの声に耳を傾け、時折、窓の外に広がる社会不安や市場の混乱に耳を傾ける。 この霧の中では間違いを犯す可能性が高まります。 したがって、政策立案者にとって次のことは単なる義務ではありません。 事故に備えてプランBを準備する。 もし事故が例えばXNUMX年以内であれば、（それがどこであれ）完全雇用に達し、賃金インフレを引き起こし、金利をXNUMX～XNUMXパーセントポイント引き上げる時間があっただろう。 その時点で、危機が発生した場合には、金利をゼロに戻して量的緩和政策を再開するという従来の対応が可能となる。
しかし、金利が依然としてゼロに近いときに、不運、事故、または外因性によって事故が発生した場合はどうすればよいでしょうか? 私たちはどの聖徒に身を委ねるべきでしょうか？
Qeは化学療法のようなものです。 一定の効果はありますが、酩酊感があり、副作用も増加しています。 永久的に使用することはできません。 一方、Qe はイールドカーブを平坦化し、インフレを促進することで実質金利を低下させます。 しかし、それ自体では短期的に金利を下げることはできません。
イングランド銀行の首席エコノミスト、アンディ・ハルデーン氏が指摘したように、本格的な不況に陥った経済を立て直すには、過去半世紀にわたって平均４％ポイントの金利引き下げが必要だった。 金利がゼロかそのすぐ上にあるときに、どうやって 4 ポイントを削減するのでしょうか?
問題は非常に深刻ですが、極端な場合には極端な救済策が必要です。 次の危機（それが早すぎる場合）への答えは、公共支出、ベイルイン、ソブリン債の公平化、そして滞納です。 それらは古代の答えの新しい名前です。
公的支出が最後に使用されたのは2009年から2010年で、社会的セーフティネットや銀行の資本増強の形で行われた。 公共事業に使用されているのは中国だけだ。 それ以来、それは冷蔵されており、現在ではアメリカ（共和党のおかげ）とヨーロッパ（ドイツのおかげ）の両方で非常に強い政治的タブーとなっている。 財政規律に隠れた欠陥はあるが、今のところ規模は小さい。 しかし、次の危機では、公共事業が増え、銀行への資金が減り、形を変えて公共投資が再び登場するだろう。
次の危機でドルは再び下落するだろう。 したがって、欧州にとっての問題は倍加することになる。 公共支出の増加は高債務国に緊張をもたらすだろう。 その時点で政治的な選択を迫られることになるだろう。 第一の選択肢は債務の相互化をさらに前進させるものであり、第二の選択肢は債務の株式への部分的転換（クーポンと資本をGDPに指数化する）である。 最初の仮説は事前にはより可能性が高いように見えますが、ヨーロッパが再び危機に陥るという政治シナリオを想像するのは困難です（そしてかなり憂慮すべきです）。
銀行への公的資金が減れば、株主だけでなく社債保有者や大口預金者も資本増強を求められるだろう。 彼らは、キプロスで使われている方法よりもはるかに血なまぐさい方法ではなく、賢明に物事を行おうとするだろうが、それは気分の良いものではないだろう。
金融政策に関しては、マイナス金利という逆さまの世界に果敢に挑戦していきます。 今日の数ベーシスポイント（銀行は預金者に免除しないため、エリック・ニールセン氏が指摘するように、銀行に対する税金に相当する）ではなく、4、XNUMX、XNUMXパーセントポイントが全額預金に免除される。 しかし、その際に現金の問題が発生します。 例えば、当座預金口座に年間XNUMXパーセントのペナルティが科せられると、多くの人が紙幣を要求して箱に閉じ込めるだろう。
マイナス金利はどのようにして現金にも適用されるのでしょうか?
解決策は大きく分けてXNUMXつあります。 XNUMX つ目は現金の廃止です。当座預金口座さえ持ったことのないおばあさんのご冥福をお祈りします。 XNUMXつ目は滞納金、つまり現金への課税です。 ecuの創設者のXNUMX人であるBernard Lietaerは、時間の経過とともに価値が失われていた古代エジプトの穀物預金証書の中にその痕跡を発見しました。 鉄器時代からゲルマン世界で使用されていたブラクテアト金貨も、年に XNUMX 回、より小さなコインと交換する必要がありました。
Renovatio Monetae と呼ばれるこの作戦は、特に中世に広く普及しました。 ケインズのアイデアのほとんどを 1934 年前に思いついたアマチュア経済学者シルビオ・ゲゼルは、その代わりに紙幣に週に 1932 回、有料の印紙税を課すことを想像しました。この解決策は、1000 年代にはドイツで、4 年代にはアメリカで地域規模で適用されました。大恐慌。 ケインズ氏は、このアイデアは良いが、それが金購入のきっかけとなったことのあら探しをしたいと述べた。 31 年の金切り下げ後、ルーズベルト大統領によって直ちに非合法化された金 960 番目の解決策は、ウィレム・ブイターが長年取り組んでおり、XNUMX 年にロバート・アイスラーによって最初に提案されたもので、銀行と紙幣を XNUMX つの通貨として別々に扱うことです。銀行に対して着実に価値が下がる紙。 XNUMX 月 XNUMX 日に XNUMX ユーロの紙幣を引き出し、金利が年間 XNUMX% マイナスの場合、XNUMX 月 XNUMX 日にその XNUMX ユーロを銀行に支払おうとすると、XNUMX ユーロしか入金されません。
常に金に強い嫉妬を抱いてきた中央銀行が、これまでのところ、 ビットコイン そして彼らは、大小の犯罪によってそれが広範に利用されていることに同情してではなく、この原理が将来大規模に適用される可能性を考慮して、技術的かつ金銭的な実験としてこの現象を研究するために、それに課税しないことを求めている。電子マネー 、すべての人にマイナス金利を課すための最も効率的なツール。 中央銀行が市場よりもハト派的な態度を取り続けるとすれば、それは中央銀行がこの種の将来を毎日見つめており、それが安心できるものではないと考えているからである。 もちろん、超膨張政策にもリスクはあります。なぜなら、バブルが崩壊すると大きなデフレ効果を引き起こすバブルを好むからです。
その場合の妥協案は、利上げを慎重に行うこと、各利上げの影響を慎重に調査すること、そして市場を鎮静化させ、ファンダメンタルズに理由がない限り超えてはならない上限があることを明確にすることである。 。 中央銀行の取り組みは、健全なフルファクター活用と健全なインフレによって、緩やかな利上げの余地を残し、このサイクルを老朽化させることにある。 そうなれば、債券はある程度の侵食を受けることになるが、激しい弱気相場にはならないだろう。 株式市場は、米国が欧州よりもはるかに早く利上げするという事実を反映することになるだろう。 要約すると、ポートフォリオの流動性部分と成長株はドル、欧州証券取引所ではユーロです。
