2013年15月：あれからXNUMX年が経ちました ロング・ターム・キャピタル・マネジメント（LTCM）の崩壊 と 1998年の金融危機。 反省に値する話だ。 そうです、LTCM 危機が起こらなかったら、おそらく危機は存在しなかっただろうからです。」サブプライム」 2008年の破産。 ブラザーズ そしておそらく、私たちはここでFEDの量的緩和について話していないだろう。
LTCM 事件が勃発したとき、私は若いリスク管理者で、常に数学モデルと大量のデータに浸っていました。これは素晴らしい人生の教訓でした。 私は事実を伝えようとします。
誕生
1992で ジョン・メリウェザー、ソロモン・ブラザーズとそのチームの伝説的なトレーディング責任者、およびXNUMX人のノーベル賞受賞者 マイロン・スコールズ e ロバート・マートン そして元FRB議長 デビッド・マリンズ、LTCMを設立。 それは、金融種の進化の成果を代表する「ヘッジファンド」であり、市場慣行と金融が組み合わされたものです。 量子物理学 そして最も多くの 洗練された金融理論。 実行された業務は謎と複雑さのオーラに包まれているが、株主に大物が名を連ねているため、ファンドの信頼性に対する疑念は払拭されている。
成長
1995 年と 1996 年に LTCM は 40% 以上の利益を上げ、大規模投資家を魅了しました。、 含んでいる イタリア銀行その後、アントニオ・ファツィオが主導し、イタリア取引所を通じてそれに投資しました。 ほぼすべての「機関」事業者がLTCMを購入しています。 「営業担当者」が私たちにファンドの株を売りに来たときのカメオ出演を覚えています。彼らは素晴らしく、エレガントで、傲慢でした（...しかし、私が知っている限り、私たちは購入しませんでした）。 セレナ・トリエリは代わりに、元ブラジル人モデルで明らかに美しかったロンドン事務所の秘書を思い出します。 一言で言えば、成功の兆し。
肯定
基金は1998年に130億ドルという巨大な規模に達した、額面1,25兆ドルのデリバティブポートフォリオを持っています。 LTCM は、 財務レバレッジ それまでは想像もできないほど。 その資産は莫大な量の国債と関連デリバティブである。 LTCM の投資の多くは「貿易を運ぶこれは、LTCM がドイツまたは米国の証券を販売する際に、周辺ヨーロッパの政府証券 (イタリア、ギリシャ、スペインなど) を購入することで実証されています。 その考えは、ユーロ発効により、例えばイタリア国債の利回りがドイツ国債の水準に収束するはずだというものだ。 一言で言えば、これらはスプレッドに賭けるということです。 しかし、新興国の通貨や流動性の低い国債への投資も行われている。
機械が詰まります
1998年夏、ロシアが崩壊：ロシアの債務不履行が発生し、ルーブルが対米ドルで壊滅的に下落した。 これは有名な映画です。投資家はリスクの高い投資から逃げ、ドイツ債や米国債などの「安全な避難先」投資に移りつつあります。 スペイン債や他の比較的リスクの高い債券に対するイタリアのスプレッドは劇的に拡大した。 要するに、 市場はLTCMが期待する方向とは正反対の方向を向いている。 山ほどのお金を失い始めています。 「LTCM理論」は劇的に機能しなくなる。
1998 年 90 月現在、LTCM 損失は XNUMX% 以上です。 ファンドの規模と、多くの異なる取引先と締結したデリバティブ商品の広範な使用により、 伝染病が広がり、国際金融システムが危機に瀕する。 あたかも大きな島が沈んでいるかのようで、五大陸を浸水させるほどの巨大な津波が海に発生する危険性があります。
医学
FEDが介入、その後、によって統治されます アラングリーンスパン、 とともに "救済” これには、多くの選択肢がないまま、LTCM の債権者である銀行が関与します。このファンドは実際には”大きすぎて潰せない」（後年、このフレーズが何度も繰り返されるのを聞くことになります）。 FRBは金利を引き下げ、市場に流動性を氾濫させたに関与する銀行を許可するためです。救済」と有利な条件でお金を借りることができます。
歴史の教訓
- コンセプトはすぐに理解できました システミックリスク ブルームバーグの画面を通じて、すべての「リスクの高い」資産クラスの価格が制御不能な速度で同時に下落するのを観察している。
- 金融システムは、非常に知的で自信過剰な人々が乗っ取ったグループによって崩壊の危機に瀕していた 大きなリスク 何も問題が起こらないという信念のもとに。 このパターンはその後 15 年間繰り返されました。 ある成分を加えることで、「モラルハザード」: 物事がうまくいかない場合、「大きすぎて失敗する」ことがあなたを救ってくれるというほぼ確実な考え。
- LTCM が問題となっているのは、 dimensioni 中央銀行を含む大規模投資家の支援のおかげでこれを達成することができました。 それはその現れでした私が受け入れることを学んだ人間の狂気私たちの種の不穏な特徴として、考えてみてください。中央銀行、つまり金融秩序の管理者は、LTCM に投資し、それを徹底的に黙認し、ハルマゲドンになったとき、それを救済しました。 結局のところ、他に利用できる選択肢はそれほど多くありませんでした。
- Il あらゆるシステム的および経済的リスクを一掃する、暴力的で持続的な流動性の流れ それが標準的な行動方針となっています。 にもかかわらず 大きな歪み それが市場や実体経済に引き起こされるのです。
- 「quant」からは、 モデルの「ダークサイド」：金融の世界で完璧に機能することはほとんどありません。 そして、多くの場合、 権力の手綱を持つ者たちはモデルをトロイの木馬として利用する あらゆる狂った考えを科学の魅力に通すことで金持ちになる（住宅ローンのケースは顕著だ）サブプライム」、住宅ローンが同時に破綻する可能性が巧みに排除されたとき、金融ジャンクの山にすぎなかった証券に最高の格付けを与えるために、彼らは当然のことながら、私たちが知っている結果をもたらしました）。
