カウントダウンが始まった。 従来の「タカ派」だけでなく、ECBメンバーの合唱から判断すると、ヨーロッパでさえ、変化の準備ができているようです。 有価証券購入の終了 その後、すでにXNUMX月に、最初の 率上昇 連邦準備制度理事会の動きをきっかけに. そして鳩は、今のところ、沈黙しています.
「しかし、それは間違った動きだ。ヨーロッパは大きなリスクを冒している」. アラームを鳴らすには マリオ・ノエラ, ボッコーニ金融市場経済学教授、市場の問題の注意深いアナリスト。 「何も起こらないことを願っています。 または、適度な範囲の実証的な増加に進むこと。 さもなくば、景気後退のリスクを過小評価すれば、急速に後退するリスクに直面することになるでしょう。」 このような悲観的な意見は、天然ガスだけでなく、旧大陸の経済の選択肢を制限する原材料面の弱さによって正当化されます。 「ヨーロッパはエネルギー転換に正しく焦点を合わせてきました。 そしてこれまでのところ、それはうまくいっています。 しかし今、戦争で始まったシナリオでは、後退するリスクがあります。たとえば、再生可能エネルギーのシェアを増やしたいとしましょう。しかし、ガスへの投資には多額の資金が必要であることを忘れないでください。 適切な組み合わせを見つけるのは簡単ではありません。 エネルギー移行を可能な限りスピードアップしたいと考えていますが、あまり話さないコストであっても、コストを過小評価しないようにしましょう。」
しかし、親愛なる教授、インフレに対する積極的な行動を支持するタカ派の声が増えています。 とりわけ、ドルに対するユーロの下落に栄養を見出します。 そしてマダム・ラガルドは従う義務があるようだ。 XNUMX か月ほどで ECB がコストの引き上げを決定することは明らかです。 XNUMX年ぶりに。 最初はわずか XNUMX 分の XNUMX ポイントです。 しかし、年内に他の動きについての話がすでにあります。 結果はどうなりますか？
「非常に深刻です、恐れています。 しかし、私の見解を正当化するために、一歩下がって、アメリカとヨーロッパの異なる状況を強調したいと思います。 アメリカとヨーロッパの経済状況の違いを説明する実際の原因と認識されている原因の両方があります。 特に、米国では過剰需要という十分に理由のある問題があります。 上昇傾向にある物価動向を冷やすために中央銀行が介入することを正当化する典型的なケースです。」
代わりにヨーロッパで？
「反対にEUでは、問題は供給不足にあり、これは戦争の結果によって煽られたバリューチェーンの破壊によって引き起こされた不確実性の主な結果です。 これは、異なる説明に値し、異なる市場の期待を正当化する状況に対処するための最初の基本的な区別です。 特にヨーロッパ経済は、中央銀行の仕事を複雑にする天然ガスだけでなく、原材料の不足に関連する問題に苦しんでいます。」
インフレ率が目標の 2% の XNUMX 倍に達しているにもかかわらず、金利への介入は、フランクフルトの目標はそれ自体では不十分な措置であると断言したことに異議を唱えることができます。 しかし、アウトブレイクを鎮めるためにはまだ必要です。 か否か？
「率直に言って、私はそれを信じていません。 教義から見ても、採用しようとしている金銭的扱いは間違っていると思います。 この立場は、中央銀行からのメッセージのあいまいさと混乱から始まる ECB の行動の不確実性を反映しているだけだと思います。 市場に方向性を与えるというよりも、何が起こるかを見てから何かをすることが重要だと私には思えます。」
厳しい判断ですね。
「念のため、この不確かな態度を正当化する酌量すべき事情があります。 生産のボトルネックによってもたらされる状況は、最小限の偏差で価格に緊張が生じ、インフレのスパイラルを引き起こす可能性があります。 そういう期待をすぐに打ち砕いてしまう不安はよくわかります。 中央銀行は賃上げの要求を止める準備ができているので、誰も幻想に陥ってはいけません。 わずかな増加が緊張を和らげるのに役立ちます。 しかし、しかしがあります。
つまり？
「今日のように、賃金の緊張が理論上のものにすぎない場合、中央銀行の警告は深刻な景気後退効果をもたらすリスクがあります。 すぐではないかもしれません。 しかし、非常に急速に悪化している現在のような状況では、急速な効果もあります. 過去の進歩の重荷の影響を除けば、今年の成長はすでにすべて食べ尽くされていることを忘れないでください。 しかし今、進行中の戦争の未知の要因とさまざまな経済への連鎖的な影響により、来年何が起こるかを検討する必要があります. 私の印象では、私たちはインフレのスパイラルよりも景気後退のリスクにさらされています。 そして、この種の危険に直面しているヨーロッパが、安定協定の復活について話し合っていることに恐怖を覚えます。 だから、他の時と同じようにクラッシュするだろう」.
2011 年に ECB が利上げを行い、ギリシャ危機の火薬庫を引き起こしたときのように?
「それは、XNUMX 年代の石油危機の前例によりよく適合します。 指数関数的に価格を引き上げるという大規模生産者の決定は、その後のスタグフレーションの舞台となる供給ショックを引き起こしました。 このような枠組みでは、中央銀行の仕事はほとんど不可能になります。 実際、企業は当初、利益の減少という打撃を受けますが、顧客を失わないように価格表を引き上げません。 これにより、必要に応じて自己修正効果が発動します。」
値上げは無駄になりそうです。 そうですか？
「このような不確実な診断に直面して金融介入を調整することは困難です。期待や景気後退の圧力が優勢になるかどうかはわかりません。 今回の戦争の打撃は、短期間で前向きな結果が得られない場合、非常に後退し、すぐに逆の問題、つまりデフレに取り組むことになると考える人もいます。」
XNUMX 年代にさかのぼると、賃金に関する緊張でさえ、驚くほど爆発する可能性があります…
「私には水晶玉はありませんが、そのような進化の前提がわかりません。 労働市場の断片化、アウトソーシングの使用と乱用、ほとんどどこでも賃金の変動が弱いなど、いくつかの理由があります。インフレ期待を実際に促進する賃金の変動は、ヨーロッパではまだ見られません。 それどころか、米国は完全雇用の状況を経験しています。」
ECBは何をすべきか?
「少しでも締めすぎず、信号を送ってください。しかし、産業政策、緊急事態を減らすための補助金など、仕事の大部分は他の人が行う必要があります。 そして何よりも財政政策。 残念ながら、今回は原材料のノードに直面しているため、タスクは非常に複雑です。 今日はガスについて話していますが、他の分野の欠点もそれほど深刻ではありません。 チップは自動車産業を窒息させています。 製品が不足している場合のインセンティブは何ですか? このような枠組みにおける中央銀行の任務は、大規模な財政政策を刺激し、好都合なプロセスを促進することでなければなりません。 しかし、これにはヨーロッパが今のところ動員していないリソースが必要です。」
欧州のエネルギー計画に納得していませんか?
「これは妥協案です。 現実には、ドイツをはじめとする連邦は、ロシアとの妥協に基づいて、アンゲラ・メルケルの政策の終了後、新しい立場を見つけるのに苦労しています。 今日、そのパターンをスキップしたため、代替品の準備ができていません。 おそらく、プーチニア人としてではなく地政学的な皮肉屋として話すと、もう少し慎重さが必要でした. さて、中央銀行の話に戻ると、ECB の策略の余地は、欧州が陥り込んだ行き止まりによって制限されています。」
ソリューション？
「あるいは、失ったものを補うために多くの大規模な投資を行い、再生可能エネルギーにすべてを賭けます。 私の作業仮説は、大規模なインセンティブで移行を加速することです。 しかし、コインの反対側もあります。このポリシーにはコストがかかります。これは、投資のコストだけでなく、処分しようとしている価値の高い資産のコストでもあります。パイプライン、製油所などです。 . この理由で記録的な速さでコア資産を交換するよう求められたエニなどの巨人のバランスシートから、短期的にゼロになるリスクがある座礁資産の量を計算する人は誰もいません。」
このシナリオでは、ECB は手を縛られているようです。 か否か？
「この状況では、金融政策が制限的になることはほとんどないと私は信じています。 反対に、そうなってしまうと、私たちは大きなリスクを負うことになります。 今日の金融政策は、期待を緩和することはできますが、インフレ問題を解決することはできません。 価格上昇を防ぐには、生産のボトルネックを解消する必要があります。 そこでは、中央銀行だけでできることはほとんどありません。」
マリオ・ノエラ教授は絶対に正しいです。
ECB は、ユーロ圏の経済的および社会的安定を損なう重大な過ちを犯しています。
過去においても、ECB は金利上昇の道をたどり、多くのユーロ諸国の経済に強いマイナスの影響をもたらしました。幸いなことに、マリオ ドラギが「量的緩和」で介入しました。そうでなければ、今日のヨーロッパはありませんでした。