再び政府の議題となっている貯蓄税改革は貯蓄にどのような影響を与えるのでしょうか? これを議論するには、金融市場の複雑さと相互依存性、そして貯蓄者を含む金融市場で活動する主体の行動を特徴づける認知の歪みには不向きな因果関係の決定論を脇に置く必要がある。 ここでは、経済省が策定した税制と福祉改革の代表団草案（せいぜい11年からの変更を伴う）と、2012月15日に商工会議所が最終的に承認した安定化策についてのXNUMXの考察を紹介する。これは有価証券預金に対する印紙税の増加に関するものです）。
1) 12,5%の税率が国債と郵政公社債だけにとどまることが確認された場合、他のEU諸国の国債などすべての同等の債券に高い税率が適用されるとは考えにくいそして超国家的存在の絆。 これは、共同体の原則との調和が困難な差別を導入しないためです。 したがって、貯蓄に対する潜在的な悪影響は、貯蓄者が通常使用するツールの無視できない部分に関係するものではありません。
2) イタリア国債の取引高のほとんどは機関領主による交渉によるものであり、したがって個人に適用される源泉税の変更にはまったく無関心です。 これは定義上卸売市場である MTS だけでなく、主要な小売市場である MOT にも大部分当てはまります。 2011 年 62.592 月から XNUMX 月に MOT で取引されたイタリア国債の XNUMX 契約あたりの平均価格は XNUMX ユーロで、これはほとんどの貯蓄者には手の届かない額であり、したがって機関投資家がかなりの存在を示している可能性があります。 結局のところ、BOT、CCT、およびBTPの価格は、ロッシ氏の交渉によってではなく、銀行、投資信託、ヘッジファンド、年金基金（すべて支配者！）の取引所によって決定されます。
3) 源泉徴収税が 12,5% から 20% に変更されると、その影響を受ける銀行債や社債の価格全般に影響を及ぼす可能性が高くなります (確実ではありませんが)。 これらの債券の取引において貯蓄者が占める正確な比重は不明だが、MOTで取引される銀行債の15.878契約あたりの平均価値が12,5ユーロであることを考えると、国債取引よりも高いのは確かである。 調整はどのように機能するのでしょうか? クーポン、ソルベンシー、デュレーション、および上場市場（MOT）の点で類似している 20 つの証券を考えてみましょう。1 つは 2018% の税金が課され続ける運命にある (ように思われる)、もう 1 つは 4,36% の源泉徴収税に転嫁される運命にある (どうやら) 3,79%。 12 つ目は、2018 年 4,05 月 3,47 日に満期を迎える BTP で、3,47 月 XNUMX 日金曜日の価格で実質 XNUMX% のグロス利回りと XNUMX% のネット実質利回りを割り引いたものです。 XNUMXつ目はEnelで、XNUMX年XNUMX月XNUMX日に期限が切れ、実質利回りはグロスXNUMX%、ネットXNUMX%となります。 前述したように、BTP の場合、価格と純利回りは領主の決定に依存するため、貯蓄者に対する税制上の扱いとは無関係であることを考慮すると、金利上昇が存在する場合でもその純利回り XNUMX% を維持する必要があることは明らかです。源泉徴収税が減れば、エネル債券の価格は下がるはずだ。 しかし、本当にこれが起こらなければならないのでしょうか？ いいえ、エネル債券の価格の傾向は、たとえばイタリア国家と比較した電力グループの相対的な支払い能力の多寡の認識など、他の多くの要因によっても決定されるためです。 エネル債を交渉する主体の中にも、純貯蓄者によるより高い総利回りの追求により問題の債券の価格に下落圧力がかかった場合、購入に踏み切って再調整する可能性がある制度的支配者がいることを忘れないでください。ほぼ瞬時に前の状況に戻ります。
価格が変わらないかどうかに関係なく、他の条件が同じであれば、（次の点での明確化を考慮すると）確かなことは、すでに源泉徴収引き上げの対象となる証券の社債保有者である人々の将来の純クーポンフローは、下。 この引き下げが、証券価格の下落によって直ちに割引されるのか、それとも改革の発効から満期までに発生し回収されたクーポンで薄められるのかは、まだ議論されていない。
4) 改革がイタリアの貯蓄者が現在保有している証券に即座に影響を与える場合、これらの議論はすべて理にかなっています。明らかに将来の収入のためだけです。 それが新しい問題にのみ発効する場合（政府が目指している増分収入の獲得を多少延期するため、ありそうもない仮説です）、ここでは省略している別のシナリオが開かれます.
5) 株式、デリバティブ（ワラント、先物、オプションなど）はもちろんのこと、固定利付債の価格への新税制の影響を予測することが困難な場合、ある程度の予測が可能な商品）または変動金利、通貨、または構造化された債券。 これらの手段を使用すると、所有者にとって将来の税負担が大きくなりますが、将来の収益（新しい税を差し引いても）は、推測するのが難しい変数の数の関数です. 改革が - 思われるように - 資本所得だけでなく他の所得にも関係する場合、12,5 年 1 月 1998 日にキャピタルゲイン税が 58,7% で発効したとき、ピアッツァ ビジネスの指数は ( 1997 年に +43%)、そのイベント中 (1998 年に +30,6%) およびその後 (1999 年初頭から 2000 年 XNUMX 月のニューエコノミー バブル崩壊まで +XNUMX%)。 したがって、陶酔的な市場では、これは見過ごされました。
6) それでもなお、国債の差別化が確認されたとしても、改革では、ポートフォリオのうち国債に投資されている部分に関して、ミューチュアルファンド（課税率は20％）に対する「透明性を図るため」の課税を規制すべきである。 そうでなければ、なぜこれらの商品を直接購入することで 12,5% を支払うのに、代わりに投資信託を通じて 20% を支払うのか (12011 年 24 月 16 日に施行された法律に基づき、現在は現金で) 理解できないでしょう。 安定化政策によって導入されたスーパースタンプがファンドとシカブに及ぼす影響についても議論の余地がある。 Gianfranco Ursino が 6 月 50.000 日土曜日の Plus150.000 ページで報告したように500.000、多くの銀行は、ファンドおよびSicavユニットの保有者に対し、必要でない場合にのみ関係書類を取得することを義務付けている。 そして、債券、ETF、株式などの他の有価証券と一緒に書類に記載されているファンドやSicavの単位は、超課税基準（9万ユーロ、10万ユーロ、XNUMX万ユーロ）を超える目的で課税ベースを引き上げるのでしょうか？ 経済省の早急な説明が求められる。 唯一確かなことは、銀行で販売されている商品のうち、預金に加えて、現在スーパースタンプが免除されているのは生命保険だけであるということです（以下のポイント XNUMX と XNUMX も参照）。
7) 仮に年金基金が 11% の税率で課税され続けるとすれば、年金基金は金融商品に対する税制優遇措置を強化することになります。 年金基金以外の長期貯蓄制度に対する税制上の優遇措置の問題はまだ発見されていないが、入手可能なわずかな情報の中からヒントが得られた。 しかし、この目的のためには、Luigi Zingales が 24 月 3 日の Sole-XNUMX Ore で書いたように、回転率が低く、長期に特化したミューチュアル ファンドを作成する必要があります。
8) 銀行預金の章: ここでも、利子に対する課税を 27% から 20% に引き下げることが、保有者の将来の純利益の増加につながるとは言っていません。 なぜなら、総金利が変わらないということは決して確実ではないからです。 実際、これらは短期金利の一般的な傾向とさまざまな銀行の商業政策によって異なります。 可能性が非常に高いのは、預金口座の 12,5% ではなく 27 の金利を活用するために、近年、流動性管理の契約方式として現先契約に重点を置いているオンライン銀行が、その選択を見直す必要があるということです (はい、インタビューを参照してください) 11月17日付コリエレ・エコノミア誌50ページにて、フィネコ銀行のマネージング・ディレクター、アレッサンドロ・フォティと共著）。 また、9 ユーロを超える金額の買戻契約には、現在超印紙税の対象となっている有価証券関係書類が必要になる可能性があるため、預金口座ではそれができません（以下のポイント 24 も参照）。 16 月 5 日の PlusXNUMX で Gianfranco Ursino が分析したとおりです。 XNUMX. 管理ドシエが現先契約のみを管理することを目的としている場合、つまりその対象となる有価証券が保証を意味し、顧客が利用できるようにしない契約である場合には、管理ドシエを採用する義務はないようです。販売することは不可能です）。
9) 私たちは、15 月 XNUMX 日に商工会議所によって承認された安定化作戦に到達しました。 13月XNUMX日に上院に提出された修正案は、私が当初分析していた貯蓄への影響を大幅に軽減するものである。 少額の貯蓄を有価証券書類から銀行預金に移すのは不便です（金融所得に対する税率が 20% に収束することを差し引いた後）。印紙税は 34,2 ユーロ（管理対象の 50 ユーロ）にとどまることになっているためです。残高がXNUMX万ユーロ未満の預金。 実際、これから説明するように、名目価値が 10.000 ユーロ未満の書類は、まったく支払われないリスクがあります。 残高が 50 ～ 149.999 ユーロの証券預金の場合、印紙税は直ちに 70 ユーロになります (230 年初めからは 2013 ユーロ)。 残高が 150 ～ 499.999 ユーロの証券預金の場合、印紙税は直ちに 240 ユーロになります (780 年初めからは 2013 ユーロ)。 500万ユーロ以上の証券預金の場合、印紙税は直ちに780ユーロに引き上げられます（1.100年初めからは2013ユーロ）。 本質的には、(98 月 6 日に官報に掲載された政令法 XNUMX 号の本文の内容に反して) 証拠金証券預金を閉鎖して集中するのではなく、アクティブなままにしておくほうが便利です。 この証券関係書類の細分化（最大 50 ユーロ、その基準値を超えると統合に向けた策略が進むため）により、家族の経済的資産を単一で有機的かつ効率的に報告する必要性が生じます。これは、たとえば、次のように実現できます。 、YouInvest のトレーニング オファーに含まれるツールボックスを使用します。 今でも議論の余地がある問題は、税金を適用する課税標準の定義の問題です。 24 月 16 日の PlusXNUMX で Vitaliano D'Angerio と Gianfranco Ursino が XNUMX ページに報告したとおりです。 図４に示すように、操作のテキストは、書類に含まれる金融商品の「名目または償還価値」を示しています。 したがって、市場価値ではありません（多数の非流動性商品については決定が困難です）。 債券の名目価値または返済価値を確立するのは難しくないことを考えると、ETF または株式の場合の課税対象額はどのように測定されるのでしょうか (後者の場合はアートに基づいていると仮定します)。 法典 2346 Civ。 公称値は期待できない可能性があります)? この点やその他の点については経済省の説明が待たれる。 管理された書類の「非課税領域」は最大 1.000 ユーロ (642 年大統領令 1972 に基づく免除制限) ではありませんが、Unione Fiduciaria の Fabrizio Vedana が指摘したように、最大 10.000 ユーロです。 これは、技術の安定化作戦の組み合わせ規定に基づいている。 TUB の第 119 条および関連するイタリア銀行の指示。 芸術における策略。 実際、第 23 条では、印紙税適用の前提条件は顧客への定期的な通信の送付であると規定されています。 Bankitalia の指示では、証券の額面価格が 10.000 ユーロを超えない場合には、通信を省略することに銀行と顧客が同意できると規定されています。 さらに物議を醸しているのは、ルイージ・ギソ氏が XNUMX ページで提起した質問です。 22月24日木曜日のSole-14 OreのXNUMX。 基本的にギソ氏は、在庫証券が XNUMX つだけ含まれて管理されているファイルはそのようなものとみなされるべきではなく、したがって、この策略に従って単一の金融資産に投資するインセンティブが生じ、印紙税 (金額によってはスーパー印紙) が節約される可能性があると主張しています。 。 24月16日のPlus100でディアンジェリオ氏とウルシーノ氏が（私と同様に）経済省がこの「緩やかな」解釈に傾くことができるかどうかについて疑問を提起したという事実は別として。 しかし何よりも、多くの貯蓄者の自傷行為の傾向を考慮しても、ミフィド規則に基づいて、投資家にXNUMX万ユーロ以上の集中を許可した銀行やSIMがコンソブの前で責任を負うかどうかは疑問です。単一の結合または XNUMX つのアクションで。 ギソ教授によると、スーパースタンプは単一の銀行が保有する証券を集中させるという歪んだインセンティブも生み出し、貯蓄者が卵を同じカゴに入れるようになるという。 ある銀行に 500 ユーロを保有し、別の銀行に 500 ユーロを保有している人は、ファイルを統合することで 1.100 ユーロを節約できます。 理想的には、私も、ある程度の規模の資産がある場合には、管理貯蓄は常に銀行の資産とは別の資産であり、万が一倒産した場合には別の資産であることを念頭に置きながら、複数の銀行を参照したいと考えています。最後は顧客に返却されます。 とりわけ、複数の証券預金は、自分の富の完全な地図をどの銀行（およびその従業員）にも開示したくないという無視できないニーズにも応えることができる。 次に、印紙税の適用のための括弧を超えることに注意してください（課税所得の決定について明確化が必要であることを思い出してください）：申請日の数日前に書類に500.000万ユーロをわずかに超える有価証券を持っている人が対象です。税金を差し引いた場合、少額のポジションを決済し、確実に 320 ユーロの税金を節約できます (1.100 年から始まる 780 つの区分の税金 2013 ユーロと XNUMX ユーロの差に相当します)。
そこで私たちは、近年、貯蓄者に対する信用機関の特権的な融資源であり、（コンソブからも）争われている銀行債に20％の統一金利が実現する可能性があれば、どのような結果をもたらすのかを自問しなければなりません。 この措置により改革が発効した場合、銀行債は預金に比べて税制面での優位性がなくなり、仲介業者は引き続き官僚的および組織的負担（目論見書とコンプライアンス）にさらされることになる。 したがって、銀行は、最も単純で最も保証された銀行預金（または古い譲渡性預金）にアクセルを踏むことが便利であると考える可能性があります。 しかし、私はどの銀行にも仕組預金を発明してほしくありません。 証券預金に関する最後の考察: 数十年にわたり、民営化の際に起こったように、さまざまな政府の経済政策は国民の株式保有を促進しようとしてきました。 しかし、協同組合銀行であっても、当然ながら無数の小株主を抱えている。 印紙税の引き上げは、既存の公的株式所有形態を抑制します。 これも政府が望む効果の一つなのでしょうか？
10) 一部の銀行はすでに証券関係書類の印紙税を自己負担で負担しています。 これは、預金口座と競合する金利で現先契約を提供する一部のオンライン銀行の場合です。 私たちは、50万ユーロを超える預金を伴う書類に対する印紙税の即時引き上げを考慮して、これらの銀行がどのように動くかを見る必要があります。(ポイント8で見られるように)現先契約の代わりに預金口座を提供することを選択するのか、あるいは、損益計算書の負担をそのままにするか、それとも全額顧客に負担を負わせるかは、預金口座に比べて現先契約の負担が大きくなる可能性がある（預金口座には引き続き34,2ユーロの印紙税が課せられる）金額が 50 ユーロを超える場合も同様です）。 また、サブ登録口座に何が起こるかを理解する必要があります。サブ登録口座では、メイン口座と 500 つの口座明細書を「クラスター化」して参照するさまざまな証券関係書類を複数の人々 (通常は同じ家族に属しますが、それだけではありません) が保持しています。 印紙税の引き上げにより、これらの書類に対する税務当局の注目が高まり、脱税行為につながりかねません。 最後に、印紙税の支払いを避けたい投資家は、自分が管理している貯蓄を完全に合法的に銀行または海外の仲介居住者に移管できることを思い出していただきたいと思います。 それを考えると、とりわけ、2013万ユーロを超える有価証券ポートフォリオを持つ投資家が考えられ、彼らは1.100年から年間XNUMXユーロの印紙税を支払うことになる。 しかし、この決定を下した場合、UnicoモデルのRWフレームワークに毎年記入し、金融所得に対する税金を自分で計算して支払うか、管財人を経由する必要があります。 その価値はありますか？ 答えはあなた次第です。
11) 何年もの間、さまざまな起業家が次のように自問するのを聞いてきました。 IRES と IRAP の 27% で収益に課税されることを確認するには、代わりに金融資産に投資した場合、何の努力もせずに 12,5% で課税されるでしょうか?」. 議論中の改革により、この代替案の効率が低下する可能性があります。 ただし、国債等以外の金融商品に限ります。 したがって、自分の会社に投資することを望まない起業家の完全に違法ではないアリバイは、抵抗することができます。 これが、発表された改革の主な弱点の XNUMX つであると私は考えています。
*マルコ・リエラはサイトディレクターです YouInvest – 投資の学校この記事の基になっています。
