企業が四半期利益を報告するとき、市場の反応は通常非対称です。 推定値からの偏差が同じであれば、上または下でも、 ポジティブな驚きが報われるよりも、失望が罰されることの方がはるかに多い。 実際には、推定値が 0.97 株あたり利益 5 ユーロである場合、1.03 という結果は株式市場で 1 パーセント以上の損失を引き起こすことがよくありますが、2 という結果は XNUMX ～ XNUMX パーセントを超えることはめったにありません。 このようなことが起こるのは、企業が予想を上回ることを好むため、予想を上回るマージンを確保するためにガイダンスを低く抑えることを市場が知っているからです。 したがって、市場から見れば、予想を上回ることは慣例となっているチップのようなものであり、それほど心は温かくなりません。
この度、季刊誌の発行を機に、 しかし、私たちは異常な現象を目撃しています。 失望させた者は情状酌量の余地なく裁かれ、最高刑で処罰されるが、ポジティブ・サプライズをした者も、そのポジティブ・サプライズがよほど重大でない限り、減額刑で処罰されるケースも頻繁にある。
さまざまな説明が思い浮かびます。 一つ目は心理的なものですが、 市場は（特に米国の税制改革後）非常に甘やかされているため、良いニュースに対してわずかながら否定的な満足感すら感じているまるで、もうどこに入れたらいいのか分からなくなった花かごにイライラしそうになった白黒の歌姫のように。 XNUMXつ目は市場のポジショニングであり、明らかに上値に偏っています。 ただし、これに関しては、特に関連性のある経験的確認はありません。
XNUMXつ目は、最も不快なことですが、 これ以上良くなるはずがないという気持ちが広がっている、特にXNUMX月以降は悪化する可能性があります。 それはあたかも市場から退場したいと思っていて、決算発表で最後の上昇を期待していたのに、多くの人が同じ理由を付けて、良い決算にも関わらず株価が下落してお互いのつま先を踏みつけて退場したことに気づくようなものだ。
懸念されるのは景気循環ではない（景気循環はここ数カ月間の好調なペースを維持できないかもしれないが、今後しばらくは依然として良好な状態が続くだろう）。 と 金融政策も今のところ不安を引き起こすものではない、私たちが日本で見ているように、以前から発表されていた道に沿って進んでいるか、あるいは控えめな技術的調整に限定されています。
では、何が利益を得て自らを窓口に置きたいというこの欲望を引き起こすのでしょうか？ 義務とイタリア、そしてさらにその XNUMX つの要素の組み合わせ。 注意してください、両方の面ですべてがオープンです。 結果は確かにマイナスになる可能性がありますが、混乱を招くことなく、プラスになる場合もあります。 問題は、それがわからないことです。 私たちは発表された嵐に直面しているのではなく、いずれにせよ高い市場レベルでは現実化につながる不確実性に直面しています。
さあ始めましょう 職務。 欧州との緊張が緩和され、米国と中国の対立が予想外に激しく激化しており、XNUMX月の初日にはさらに発展する可能性がある。
我々は、鉄鋼とアルミニウムに対する関税を、25億相当の中国製品に対する50％の関税（34日と16日の10回に分けて）から、最大200％の関税に移管した。 10 億のうちの 25 億は、正確に XNUMX 週間以内に実施されます。 ここ数日、中国の通貨切り下げを考慮して、計画されていたXNUMX％は除外することなくXNUMX％に引き上げられた。 再び下がり始めた人民元、さらなる利上げと基礎金利のさらなる拡大は、最終的には米国の中国からの輸入すべてを含む可能性があるが、いずれも除外されない。
中国の為替レート調整策動や、口頭でさえも厳しい姿勢から、双方、特に中国側が 中国、大規模かつ長期にわたる対立に備えています。
今まで小銭や財布を見てみると、 大きなアドバンテージがあるように見えるのはアメリカである。 ドル高、人民元安が日に日に進んでいます。 ニューヨークは年初から6パーセント上昇、上海は18パーセント下落。アメリカは4パーセント成長、中国は公式の6.5パーセントを維持するのに苦戦している。 しかし、トランプ大統領に残された時間はそれほど多くない。 彼の人気は今やオバマよりも高い 任務の同じ場所にありますが、それは脆弱です。
株式市場が好調であれば、中国との関係を強めるのは簡単だが、市場が下落したり、さらには恐怖を感じたりすると、さらに難しくなるだろう。 トランプ 彼は株式市場が永遠に上昇しないことを知っており、この瞬間を利用しなければなりません。 しかし、中国もそれを承知しており、議会が民主党に可決されれば早ければXNUMX月には好転の時期が訪れる可能性があり、下院がトランプ弾劾手続きと資金繰りを開始すればさらに数週間以内に好機が訪れる可能性を恐れて塹壕を掘っている。 、下降を開始します。
トランプ大統領が急ぐ必要があることと、より有利な時期を見据えて中国が積極的に挑戦する姿勢は、XNUMX月が激動になることを示唆している。 ただし、忘れてはいけないのは、 習近平にも問題はある。 絶対的な権限を引き継いだため、職務によって生じた損害はすべて彼の口座に請求されます。 現在、中国が外国人を前にして自国の尊厳を守るという問題に過敏になっているのは事実であり、習氏はしばらくの間は誇りと愛国心を活用できるだろうが、永遠にというわけではない。 このため、今年末までに妥協合意、あるいは少なくとも本格的な交渉が再開される可能性は排除できない。 最適な最終シナリオである関税障壁の一般的な引き下げと同様に、完全に排除することはできません。
Quanto all 'イタリア、予測することも同様に困難です。 考えられるシナリオの範囲は非常に広いです。 その内容は、ブリュッセルとの率直かつ礼儀正しい交渉から、予測不可能な結果を伴う破談まで多岐にわたる。 XNUMX つの要素を思い出すことに限定します。
XNUMXつ目は、プランAとプランBだけが存在するわけではないということです。 プランCもあるよ、それはヨーロッパの政治的方向性とユーロの性質を変えるためにヨーロッパの選挙を待つことにあります。 プラン C、つまりアンリ XNUMX 世のパリは、プラン A、つまり適度な予算を導入する価値があります。
XNUMXつ目は、ピッチにいるのはイタリアだけではないということだ。 これまで追い詰められたドイツとフランスがイタリアにさらにスペースを与えると言われてきた。 しかし 逆の仮説も考慮する必要がありますあるいは、コンセンサスの崩壊が進行中（CDU-CSUが初めて30を下回り、マクロンの支持率が最低）、来年さらに弱まる可能性に直面して、ドイツとフランスは前進に乗じて、イタリアと厳しい戦いを挑む。
ここでも任務と同様に、 合理的で前向きなシナリオは除外できない。 ドイツは、EUを救いたいなら、いつか欧州の公共投資計画を受け入れなければならないことを知っている。 なぜそれを加速させて、代わりにイタリアに消費性向の抑制を求めないのだろうか？
結論として、 XNUMX年前のこの時期、世界は穏やかに見えましたが、同時に停滞していました。 今日、すべてが動き、さらなる成長が見られますが、風が家に吹き込んでおり、それが何を引き起こすかはわかりません。
中央銀行がゆっくりと慎重に金融政策を正常化し続けていることで、今後数カ月の成長におけるセンセーショナルなエアギャップの排除につながる。 しかし、大きな政治や市場自体がエアポケットを生み出す可能性を排除することはできません。 しかし、大きな政治は、脅しから公然の戦争に移行することに細心の注意を払うだろう。 市場に関しては、 2018年は利食いの年だったということは、2019年は負荷が少ない状態で迎えることになるだろう、修正の重さが軽減され、その後の回復の可能性が高くなります。
一言で言えば、 まだ警報を発する条件が整っていない しかし、あまりにも多くのデュレーションと信用リスクを負ったり、株式エクスポージャーを積極的にしたりして、どんな犠牲を払ってでもリターンを追求する条件はもはやありません。
現時点では、債券（優良な発行体、デュレーションが5～7年を超えないこと、インフレ連動型発行体のための十分な余地、地政学的に厳選されETFで一括購入されていない新興銘柄、イタリア部分）を防衛するだけで十分である。固定金利ではなく指数化されている）、そしていずれにせよ前年よりも低い数量で株式市場への攻撃（合理的かつ防御的な価格での成長）を集中させることである。
要するに 関税戦争が続く限りドルは強い その結果、欧州株式市場はユーロ安によって上昇した。
