アウトライト マネタリー トランザクション (OMT) は、2007 年から 08 年にかけてアメリカで生まれ、2010 年以降ヨーロッパで再燃したこの危機の悪夢の終わりに近づくことができるでしょうか? 言うのは時期尚早です。 実際、あまりにも多くが過去のものです。 問題の核心を特定したように見えるたびに、たとえば救済基金 (EFSF、その後 ESM) の創設など、新しい障害をもたらす何かが起こりました。 しかし、私たちが終わりに近づいていなければ、確かにトンネルの終わりに光が見えているようです. これを理解するには、FRB がどのように誕生したかを思い出す価値があります。
1913 年に米国が連邦準備制度、つまり Fed と呼ばれる単純化のための中央中央銀行を設立した主な理由は、頻繁に発生した銀行/金融危機に対応するためでした。過去1894年間で世界を支配する経済大国になりました。 国際的な資本フローの不安定性にも依存する一方で、連邦準備制度以前の米国の金融の脆弱性にも内部的な要素がありました。 実際、ニューヨークの金融センターと他の州との間には、広い金利スプレッドが存在していました。 たとえば、5,64 年に 3,52 か月のコマーシャル ペーパーは、ニューヨークの 200% に対してサンフランシスコの 470% の金利、または 640 ベーシス ポイント (bps) を超えるスプレッドを支払っていました。 そして、サンフランシスコは最も恵まれない場所ではありませんでした。 同年、銀行の貸出金利は、ワシントン州でサンフランシスコの金利を 650 ベーシスポイント上回り、アリゾナ州とアイダホ州では XNUMX ベーシスポイントと XNUMX ベーシスポイントに達しました。 同じ通貨を共有する国家間のこのような明らかな格差は、政治的緊張や財政的脆弱性さえも生み出しました。 実際、外国からの大量の資本流入のおかげで流動性が豊富だったとき、ニューヨークの銀行と金融市場は他の州に大量の資金を提供しました。 これは投資を刺激しましたが、流動性が不足したときに銀行危機とパニックを引き起こした不動産バブルなどの投機現象も引き起こしました。 したがって、FRB の主な任務は、パニックを回避するために、時間と空間にわたって均一に流動性を銀行に提供することでした。 そうすることで、連邦準備制度理事会は、さまざまな州間の金利スプレッドの（仮想的な）消失をもたらしました。
まったく異なる開発状況と状況下で、ユーロ圏は現在、米国が 400 世紀前にたどったのと同様の道をたどることができます。 OMT に介入することで、ECB は個々の加盟国で有効な金利水準を、資本のボラティリティに由来する偏差からある程度保護することができます。これは現在、主に私たちの時代を支配する大規模な投機によるものです。 弱いユーロ諸国のソブリン債務危機は、重大な金利スプレッドを生み出しました。イタリアとスペインは、500 年間で 200 から 100 ベーシス ポイントの間で変動しています。民間信用、強力な景気後退効果を生成します。 これらのスプレッドの程度は、ソブリンの深刻なデフォルト リスクを反映しているだけでなく、共通通貨の持続性に関する制度上の不確実性にも依存していたため、ECB の金融政策はさまざまな加盟国間で非対称的な効果をもたらしました。 問題が発生せず、OMT が計画どおりに機能する場合、イタリアとイベリアのスプレッドは 140bp に近づく必要があります。これは、デフォルトの可能性が高いという観点から、これらの国が余分に支払った金額に起因すると合理的に考えられる値です。 代わりに、ユーロに関する制度上の不確実性により、スプレッドのより大きな部分が中和され、これらの国での金融スタンスの制限が緩和されます。 実際、XNUMX 月末と比較して、市場はすでにイタリアで約 XNUMX ベーシス ポイント、スペインで約 XNUMX ベーシス ポイントのスプレッドの縮小を生み出しています。 したがって、投資家は、この新しい手段を通じて、FRB が設立以来行ってきたように、ECB がさまざまな加盟国間での信用コストの不均一性を軽減できると信じているようです。
しかし、OMT だけでは十分ではありません。 やるべきことはまだたくさんあります。 ECB がユーロに付与した酸素は数年しか続かず、今回は政治的統合を強化し、銀行協定を実施するために使用する必要があります。 さらに短期的には、スプレッドの低下は景気後退とデフレのスパイラルを食い止め、家計や企業に対する信頼を回復させ、経済回復の開始に向けた条件を整えるのに役立つはずです。 耐え難い政治的および社会的緊張に圧倒される危険を冒したくないのであれば、ユーロ圏はすべての部分で成長と雇用創出に戻らなければなりません。 この先の道のりはまだ長く険しいものですが、OMT のおかげで、ユーロ圏には間違いなく登頂を完了するためのより多くの余裕があります。
