BTP とドイツ国債のスプレッドは 50 月から 2011 月にかけて 0.7bp 縮小し、XNUMX 年春の水準に戻り、付加価値税率の引き上げにもかかわらず、インフレ率は過去最低の XNUMX% に低下しました。イタリア経済は、困難なプロセスに直面しました。財政の再均衡も進み、国内物価の順調な抑制にも助けられ、ゆっくりと成長に戻りつつある。 国際投資家は、資本を公的債務に流すことでカントリーリスクを軽減できるこの道筋を認識しています。 ただし、この肯定的な解釈は、何が起こっているかについての他の可能な解釈を無視することにつながるべきではありません。
最新のデータでは、イタリアのGDPが昨年第1.2四半期に下げ止まり、鉱工業生産は0.7月以降、12.7月を除いて増加していることが確認された。 入手可能な最新のデータであるXNUMX月には、第XNUMX四半期に比べてXNUMXパーセントポイント回復した。 定性的指標である信頼感情勢と中小企業は、特に外需の回復に関して企業の期待の改善を裏付けているが、家計は依然大きな不確実性を示している。 実際、輸出、特にユーロ圏向けの輸出は回復しているようだが、建築セクターの消費と生産には依然として明確な回復の兆候が見られない。 この消費の継続的な弱さは、ここ数カ月の最も驚くべきデータの一つ、すなわち、XNUMX月に行われた標準付加価値税税率の引き上げにもかかわらず、昨年末にはXNUMX％に達した消費者物価インフレ率の低下を説明している。 夏の間は安定していたが、秋には再び雇用が減少し、失業率はXNUMX％となり、過去最高を更新した。
プロメテイア氏が0.4月の報告書ですでに指摘していた、良いニュースと冷たい雨の間の経済状況の進展は、よく見ると、一部のセクターが好転を予想し、他のセクターがそれを遅らせるという循環反転局面の典型的なペースであるため、確認済み。 全体として、昨年の第 1.8 四半期の GDP が 2013% 成長していたことを裏付けるニュースでした。 しかし、修正の程度は、２０１３年に１．８％減少したＧＤＰ予測を変えるほどのものではない。
国際的な状況を見ると、景気回復が進行中であり、特に素晴らしいわけではないにせよ、輸出の回復を後押しすることになるだろう。 したがって、ユーロ為替レートが依然として上昇しており、おそらく回復の車輪に小石以上のものを投げ込むことを除いて、すべて予想通りです。
しかし、国際経済の回復だけではイタリアの不況からの脱却を保証するのに十分ではない。 2008番目に必要な条件は、金融の断片化が減少すること、そしてPAが支払いを早めているクレジットの延滞に加えて、拡張的な金融政策によって潤沢に保たれた流動性が実際にイタリア企業に流れる可能性である。 しかし、XNUMX 年以前には企業の投資決定に流動性制約が存在するという証拠はありませんでしたが、その後は予期せぬ与信制限が計画された投資の実現に影響を与えるようです。 それだけでなく、行われた推計は、大不況の最初の数年間に起こったことと比較して、イタリアに影響を与えたXNUMXつの景気後退の波のうちの最新の波では、そうでない時期よりも流動性制約がより大きく作用したことを示唆しているようだ。信用獲得により、投資計画は大幅に下方修正された。 公的機関からの滞納金の支払いによってもたらされた流動性注入の影響について結論を出すにはまだ時期尚早だが、最初の結果は、これらの資金が投資資金調達ではなく企業債務の削減に充てられたことを示している。 したがって、回復が今後 XNUMX 年間にわたって開始され、維持されるためには、流動性の増加が企業に対する銀行信用の拡大につながり、金融システム、その他の外部資金源の開発が伴う必要がある。銀行よりも。 しかし、不景気や制度的・規制上の期限が銀行システムに課している制約により、この道は特に困難になるだろう。
景気回復の可能性と質を判断するもう 2014 つの要素は財政政策です。 2.5月の報告書では、欧州機関レベルでも広がりつつある方向性と一致し、2014年には予算政策が経済に対して拡大的になることが想定されていた。 議会によって承認された安定法がこれらの期待に部分的に応えられなかったのは、純効果がプロメテイアが考えていたもの（0.2年の債務が6億増加、GDPの2014億に比べて0.2％に相当）よりも低いためだけでなく、何よりも次のような理由による。この作戦の構成は、利用可能な少数の資源を非常に控えめな措置に分割するものであり、経済効果のみを最大化することはほとんどできません。 0.4 か月前の予測と比較すると、XNUMX 年の成長に対するすでにわずかな影響は半減すると推定できます (当時想定されていた XNUMX% に対して XNUMX%)。 最も重要な政策の詳細を検討すると、労働に対する税のくさびを軽減する財源は、XNUMX月に策定された仮説と比較して約半分であり、予想される増税によって個人所得税の減税も弱まるだろう。ベース。 家計への影響は明らかに弱まり、成長を再開するための構造介入は延期され支出見直しの結果に委ねられる一方、債務削減も資産処分の顕著な加速に委ねられなければならないだろう。
GDPの最も重要な要素である家計消費は、危機が陥った穴から抜け出す必要性によって重荷となっている。 インフレを除くと（2010 年の価格で）、2013 年と比較して 2007 年の一人当たり消費は 1800 ユーロ減少しましたが、可処分所得が 2700 ユーロ減少したにもかかわらず、純金融資産は 8200 ユーロ、純実質資産は 12600 ユーロ減少しました。 したがって、節約額は 860 ユーロ減少しました。
経済成長とインフレの鈍化により購買力の回復が可能となるが、金融価格が一定の成長を続けると仮定すると、480年間の予測期間における可処分所得の増加は3500人当たり200ユーロで止まり、金融資産はXNUMXユーロ回復するだろう。一方で、本物の資産は侵食され続けます。 この状況では、家計支出は一人当たり XNUMX ユーロしか増加しません。 XNUMX年間にわたる困難な回復期間では、労働市場の弱さと低成長が相互作用し、生産性の回復が不十分となり、賃金と内需の低成長が確固たるものとなり、公的債務の返済プロセスが膨張する経済成長を抑制するのが困難になっている。財政政策の可能性、回避するのが難しい悪循環に陥る可能性。
こうした脆弱性の要素により、イタリア経済が今後数年間進むべき道は非常に滑りやすくなっている。 スプレッドの突然の縮小は、確かに我が国経済に対する信頼感の高まりに対応しているが、それだけではない。周辺諸国すべてに影響を及ぼしていることから、むしろEMUがその困難と限界を克服する可能性に対する自信の表れと考えることもできるだろう。 。 この「共有された信頼」は、私たちの経済が目の前にある困難な道における何らかの障害の影響に十分耐えることができるでしょうか? 市場が私たちに与えてくれるこの種の蜜月は、必ずしも永遠に続くわけではありません。 イタリア経済が公的債務と失業の同時再吸収を可能にするのに十分な程度まで成長に戻ることができるかどうかを理解するために私たちに開かれたのは、どの程度かは分からないが狭い窓である。したがって、中期的に経済的および社会的に持続可能な道を構築し、一部の人がその可能性を懸念する経済的な「砂漠化」を回避することができます。 そうでない場合、リスクは資本が他のところに戻り、残念なことにすでに試されたシナリオに私たちを逆戻りさせることです。
イタリアの国内総生産
外需に伴う内需の強化により、景気回復はさらに勢いを増すだろう。 その結果、GDP成長率は0.8年に年平均2014％に達し、その後1.4年には2015％、1.6年には2016％に加速すると予想されている。しかし、検討期間の終わりにはGDPはさらに低いだろう。国際金融危機前の最高値だけでなく、最近の不況が始まる前の水準でもあった。
受動的利益
今年はBtpとBundのスプレッドがこれ以上縮小する予定はなく、今年の最初の200か月で約220bp、年間平均では2014bpと推定されている。 昨年の水準と比較すると、50 年の推定差額は 2013bps 低下しますが、国際金利の上昇を考慮すると、BTP の平均利回りは 40 年と同じレベルになります。 しかし、2014月に策定された予測と比較すると、BTPの平均金利は約193.4bp低く、これは、1か月前に推定された傾向と比較して、中長期的なセクターの金利支出のより良好な予測に反映されています。 2013 年に満期を迎えるこのセクターの証券の更新 (XNUMX 億ユーロ) と、新規発行による追加要件の資金調達の両方を考慮すると、完全に運用された場合、支払利息の節約額は約 XNUMX 億ユーロに達すると推定できます (満期の月次分布を考慮すると、当年の約半分（年中の発行が適切に管理されない限り、比較的有利な金利水準が予想されない年の中心月に集中する） 。 XNUMX 年の最後の月の排出量から得られる節約量に追加される節約量。
輸出
今年は、潜在需要と第1.30四半期のドル・ユーロ為替レートが平均水準50を下回る水準に戻ったことにより、商品輸出の伸びペースが加速するとみられる。 最新の定性指標は、海外売上高の拡大傾向を裏付けています。 特に、事業評価が改善し、輸出企業のPMIは2.9月以来10を超え、成長を続けている。 アウトレット市場の成長に伴い、固定価格での商品輸出は2012％増加する見通しだ。 輸入に関しては、2013年からXNUMX年のXNUMX年間にXNUMX％減少した後、金融商品投資と在庫の支援のおかげで再び拡大し始めるが、今年はその終焉を迎えるだろう。在庫の減算プロセスの説明。 会計上の観点からは、純輸出の GDP 成長への寄与はゼロになります。 しかし、需要の他の要素（特に投資）に生じるすべての乗数効果と輸入に対する減算効果を考慮すると、輸出によってもたらされる成長の効果的な押し上げは約XNUMXパーセントポイントで定量化できます。
潜在需要が2015％の成長に戻る6年から輸出はさらに勢いを増し、2015年から2016年の5.2年間で平均5.1％増加するだろう。 主要通貨に対するユーロの下落によっても、その力関係が強まるだろう。 輸出の伸びと内需の伸びにより、輸入需要は平均５．１％押し上げられるだろう。
職業
第 12.7 四半期は経済活動が回復すると予想されていますが、雇用の減少は続いていたでしょう。 毎月の（暫定）データは、労働力供給の安定化に伴う雇用の減少が失業率のさらなる上昇につながり、記録的な水準の2013％に達していることを示している。 労働市場の弱さは、社会的セーフティネットの利用に関する指標によっても証明されている。 人員削減基金への申請は、昨年最後の数か月間で増加しました。これは、会社の危機が発生した場合に発動され、企業の規模縮小や閉鎖、それに伴う人員削減を予告することが多い特別な基金の影響によるものです。 こうした状況の広がりは、昨年2.8月にデータの利用が停止されたCig以外の社会的ショックアブソーバーへのアクセス申請によっても証明されているが、そこからは移動の要求や失業手当の申請の増加だけではないことも明らかである。 (新しい形式の Aspi とミニ Aspi で、資格のあるものの境界の違いを考慮に入れながら) だけでなく、2011 年の加速度も含まれます。全体として、19.6 月から 2012 月までの期間で、31.2 年の対応期間と比較して 2013 パーセント増加しました。 、886年にはXNUMXパーセント、XNUMX年にはXNUMXパーセント。さまざまな理由でこれらの治療の恩恵を受けた人は、昨年の最初のXNUMXか月で平均XNUMX万XNUMX千人でした。
プロメテイアは、今後 520 年間で雇用が増加し、560 万の標準労働単位、800 万の職位が回復すると予想しています。 2007 年以来 3 万台が失われたにもかかわらず、危機前の水準にはまだ程遠いでしょう。 失業率も危機前の水準からは程遠く、現在の2万人超から800年末には労働力人口の2016％にあたる11.2万XNUMX万人に減少するだろう。
インフレとデフレ
2013年には2014分の0.7、2.3年には0.9というインフレ予測の下方修正は、昨年最後の数カ月間の物価動向がいかに予想外だったかを示す上で、確かに注目に値し、重要である。 2.3月の消費者物価インフレ率は2.3％に低下し、前年同月の2012％の2009分の9以下となり、130月の2008％からも低下した。 生産に対するそれは、45 月には -25% でした (15 年 7 月には +2.3%)。 これらは絶対的な最低点ではなく、とりわけ生産者物価だけでなく、消費者物価も過去に低い成長率を経験しているが、国際価格、特に石油の劇的な下落がない中で起こっているため、重要である。消費者物価に対する付加価値税の増加額。 実際、消費者物価の上昇が完全に消滅し、生産価格が 6% 下落した 9 年には、エネルギー部分が非常に大きな部分を占めていました。石油は 2012 BRL ドルから下落していました。 3.9 年の価格は 3.1 ドルに上昇し、エネルギー製品の価格は生産で XNUMX パーセント、消費で XNUMX パーセント下落しました。 今日でも、ディスインフレへの寄与は、より不安定な国際価格によってもたらされており、ユーロ高によって強調されていますが、程度ははるかに低く、エネルギー製品の価格は、生産時と生産時でそれぞれ XNUMX パーセントと XNUMX パーセント下落しています。消費（前年はXNUMXパーセントとXNUMXパーセント）。 食品価格の急速な下落により、XNUMX年にはインフレ率が維持された後、現在は全体的なインフレ率が低下している（平均成長率は生産XNUMX％、消費XNUMX％）。
これは、伝統的に逆のリスクを特徴とする我が国においてさえ、デフレスパイラルに陥るリスクがあることを意味しているのでしょうか？ さて、0.9 年末に記録された物価の減速に合わせて、1.5 月に消費者物価インフレに関する事業者の 2013 か月先の予想が 1.1 月の調査と比較して大幅に下方修正されました（1.2 パーセントから 1.6 パーセントに）。 1.7年も前回調査と比べて減少し、それぞれXNUMX％とXNUMX％（XNUMX％とXNUMX％）となった。 今回の改定にもかかわらず、物価下落期待の兆しは見られず、特に景気循環の改善が続いていることを考慮すると、イタリアの場合はデフレ懸念が現在過度に高まっている。 しかし、外需の強さが予想よりも弱いことが判明した場合、内需のさらなる落ち込みと物価上昇率のさらなる鈍化というスパイラルに陥るリスクを排除できないという事実は隠すことはできません。
