5SM और लीग के बीच गठबंधन के इटली में सत्ता में आने से मई में वित्तीय बाजारों में घबराहट हुई। इस खबर के लीक होने के बाद कि गठबंधन द्वारा बनाए गए परिदृश्यों में यूरो से बाहर निकलने की योजना भी शामिल है, राजनीतिक उतार-चढ़ाव की झड़ी लग गई, जिसके कारण यूरो, यूरोपीय शेयर बाजारों और सबसे बढ़कर तथाकथित के सभी बॉन्ड बाजारों में कमजोरी आ गई। "परिधीय" यूरोप कहा जाता है। संक्षेप में, यूरोपीय संघ के एक देश के यूरोज़ोन छोड़ने का भूत निवेशकों को परेशान करने लगा है।
सबसे पहले, यह जोर दिया जाना चाहिए कि इस मुद्दे पर व्यामोह पूरी तरह से उचित है। दरअसल, चाहे वह ग्रीस हो या इटली, यूरोज़ोन से किसी भी देश का बाहर निकलना एक घातक मिसाल कायम कर सकता है। यदि अनुभव से पता चलता है कि कोई देश वास्तव में यूरोज़ोन से बाहर निकल सकता है, तो ऐसे परिदृश्य की संभाव्यता को प्रत्येक देश के लिए परिमाणित करने की आवश्यकता होगी। इस बिंदु पर, जिस देश में इसे जमा किया गया है, उस पर ध्यान दिए बिना एक यूरो का फिर से वही मूल्य नहीं होगा। किसी भी निवेशक को अपनी पूंजी यूरो में उन देशों में रखने के लिए प्रोत्साहित किया जाएगा जहां यह सबसे सुरक्षित होगा, और अधिक नाजुक सदस्य राज्यों से परहेज करेगा। यह यूरो की वैकल्पिकता का अंत होगा और इसलिए यूरो का ही। इसलिए दांव बहुत अधिक हैं।
क्या 2018 में इटली यूरोज़ोन से बाहर निकलने का एक प्रशंसनीय जोखिम प्रस्तुत करता है?
एक संप्रभु देश के लिए अपनी राष्ट्रीय मुद्रा में वापस आना तकनीकी रूप से पूरी तरह से संभव है। हालांकि, ऐसा करने के लिए कम से कम दो शर्तों को पूरा करना होगा। पहला यह है कि यूरो से बाहर निकलना देश की इच्छा को दर्शाता है। इसके बजाय, सभी जनमत सर्वेक्षणों से पता चलता है कि अधिकांश इतालवी आबादी आज यूरो रखना चाहती है। यह सच है कि लोकतांत्रिक रूप से चुनी हुई सरकार को लोगों की इच्छा के विपरीत निर्णय लेने से कोई नहीं रोकता है। लेकिन यह परिप्रेक्ष्य एक कार्यकारी से कम से कम विरोधाभासी होगा जो स्पष्ट रूप से घोषणा करता है कि वह मतदाताओं की इच्छा को प्रतिबिंबित करना चाहता है। दूसरे, ऑपरेशन आश्चर्य से किया जाना चाहिए। वास्तव में, यदि सरकार पहले ही अपने इरादे की घोषणा कर दे, तो यह स्पष्ट रूप से पूंजी की उड़ान की ओर ले जाएगा, जिससे प्रक्रिया शुरू होने से पहले ही तत्काल विफल हो जाएगी। इन दो कारकों के संयोजन का अर्थ है कि इतालवी सरकार के लिए "इटालेक्सिट" पर निर्णय लेने का मतलब स्पष्ट रूप से और जानबूझकर मतदाताओं द्वारा दिए गए जनादेश को धोखा देना होगा। अकल्पनीय।
क्या इसका मतलब यह है कि इटली जल्द ही लाइन में आ जाएगा?
और इसलिए क्या वित्तीय बाज़ार यूरोज़ोन के देशों के बीच ऋण की लागत के अभिसरण द्वारा समर्थित अपने अच्छे प्रक्षेपवक्र को फिर से शुरू करने में सक्षम होंगे, जिसे 2012 की गर्मियों में मारियो ड्रैगी के आश्वस्त तत्वावधान में स्वीकृत किया गया था?
बहुत कम संभावना है, और दो कारणों से।
सबसे पहले, अगर यह सच है कि ग्यूसेप कोंटे की सरकार एकल मुद्रा से बाहर निकलने की योजना की घोषणा नहीं कर सकती है, तो यह भी सच है कि वह आर्थिक नीति में भारी बदलाव का वास्तुकार बनना चाहेगी: बजट मितव्ययिता की हठधर्मिता का मुकाबला किया जाएगा . बड़े बजट घाटे में जानबूझकर स्लाइड का स्वागत करने के लिए वित्तीय बाजारों की संभावना नहीं है। लेकिन इस जोखिम को तत्काल खतरा नहीं होना चाहिए, सबसे पहले क्योंकि इटली के पास युद्धाभ्यास का एक निश्चित मार्जिन है जिसका उपयोग वह सार्वजनिक वित्त को खतरे में डाले बिना कर सकता है (इटली का बजट घाटा आज फ्रांस की तुलना में कम है और इटली का चालू खाता सकारात्मक है) ). यह भी माना जा सकता है कि प्रवासियों के मुद्दे पर माटेओ साल्विनी का जुनून ब्रसेल्स, या फ्रेंको-जर्मन जोड़ी को इस मोर्चे पर मदद के बदले बाजारों में स्वीकार्य आर्थिक कार्यक्रम प्राप्त करने के लिए एक बातचीत करने वाला लीवर प्रदान करता है।
चिंता का दूसरा कारण गहरा है और यह केवल इटली से संबंधित नहीं है।
यूरोपीय देशों में संरचनात्मक सुधार और संघ स्तर पर संस्थागत सुधार अभी भी पिछड़े हुए हैं। इस कमी को अभी तक स्पष्ट नहीं किया गया है क्योंकि यूरोपीय सेंट्रल बैंक ने हमेशा सक्रिय सहायता प्रदान की है और आर्थिक चक्र अनुकूल है। दूसरी ओर, सुधारों का पिछड़ापन कुछ महीनों में स्पष्ट हो सकता है, जब अर्थव्यवस्था धीमी हो जाती है, और भी अधिक यदि मंदी ईसीबी से समर्थन में प्रगतिशील कमी के साथ मेल खाती है। वास्तव में, ऋण दरों में कमी की अनुमति देने में सक्षम सुधारों के अभाव में, बाजार अब अधिक नाजुक परिधीय देशों को ब्याज दरों में वृद्धि के बिना बजटीय हथियार का सहारा लेने में सक्षम होने की अनुमति नहीं देगा। और यूरोपीय संघ के पास अब सबसे कमजोर राज्यों की कमियों को भरने के लिए पर्याप्त यूरोपीय बजट नहीं होगा। दूसरे शब्दों में, सबसे कमजोर देशों को सबसे अधिक दंडित किया जाएगा और इस प्रकार यूरोजोन के देशों के बीच अभिसरण की शानदार गतिशीलता - जो पिछले छह वर्षों में इक्विटी, बॉन्ड और क्रेडिट बाजारों से लाभान्वित हुई है - पर तेजी से सवाल उठाए जाएंगे। इस संबंध में, इस तरह का एक परिप्रेक्ष्य अकेले फ्रांस में अपने सुधार कार्यक्रम के कार्यान्वयन में इमैनुएल मैक्रॉन की तात्कालिकता को सही ठहराने की कोशिश करता है। संक्षेप में: न तो मौद्रिक नीतियों और न ही राजकोषीय नीतियों में वह लचीलापन होगा जो अतीत में उनके पास अगली आर्थिक मंदी को स्थिर करने में सक्षम होने के लिए था। आर्थिक चक्र के इस अगले चरण में निवेशकों को 2012 से हासिल की गई सजगता को छोड़ने और अपने बाजार जोखिम प्रबंधन पर मौलिक रूप से पुनर्विचार करने की आवश्यकता होगी।
°°° लेखक कार्मिग्नैक के प्रबंध निदेशक हैं
