Voici le texte du discours du gouverneur de la Banque d'Italie, Ignazio Visco, à l'occasion de la 25ème édition du Congrès AssiomForex à Rome.
La conjoncture
Depuis le milieu de l'année dernière, l'économie mondiale a ralenti. L'activité de production s'est fortement affaiblie dans toute la zone euro ; en Italie, il a enregistré une baisse. Divers facteurs, en partie de nature temporaire, ont contribué à la détérioration de la situation macroéconomique ; les perspectives de la demande étrangère, les attentes des entreprises et la dynamique des investissements se sont détériorées. Au second semestre 2018, la production industrielle a diminué de 0,5% dans la zone euro. La baisse a été la plus forte en Allemagne (2,2%) et en Italie (0,8%), également en raison de l'adaptation du secteur automobile à la nouvelle législation internationale sur les émissions polluantes des véhicules légers. En Italie, la demande intérieure a été affectée par la forte montée de l'incertitude, lié d'abord aux doutes sur la position du pays quant à la participation à la monnaie unique, puis au parcours difficile qui a conduit à la définition de la loi de finances, marqué par des désaccords avec la Commission européenne qui n'ont été résolus qu'en fin d'année. L'augmentation des primes de risque sur les obligations d'État qui en a résulté s'est répercutée sur le coût du financement obligataire du secteur privé, dans un contexte de baisse des cours boursiers.
Nos dernières projections sur la croissance de l'économie italienne pour l'année en cours, publiées dans le Bulletin économique de janvier, s'établissent à 0,6 %, en ligne avec celles élaborées par les principaux prévisionnistes nationaux et internationaux, mais avec une forte réduction des risques. Par rapport aux estimations de début décembre – lorsque la projection centrale de croissance du PIB était de 1,0% – la révision reflète en grande partie l'inclusion de données défavorables sur l'activité économique qui sont devenues disponibles par la suite et confirmées par les informations sur le trimestre publiées cette semaine par Istat ; la réduction des projets d'investissement des entreprises signalée par nos enquêtes et la détérioration des anticipations sur la demande étrangère. Les projections tiennent compte du soutien apporté à la demande globale par les mesures expansionnistes du budget public pour 2019, dont l'ampleur réelle dépendra des modalités de mise en œuvre. L'accord conclu par le gouvernement avec la Commission européenne s'est traduit par une résorption partielle des tensions sur le marché des obligations d'État avec des effets globalement positifs sur la demande. L'activité économique bénéficiera du maintien de conditions monétaires très accommodantes.
Les perspectives pour l'année en cours et les projections pour les deux années suivantes, qui envisagent un retour à une croissance de l'ordre de 1%, sont plombées par d'importants facteurs de risque, tant d'origine internationale que domestique. Parmi les premiers, les principaux concernent l'évolution du commerce extérieur, les vulnérabilités des pays émergents et les modalités de sortie du Royaume-Uni de l'Union européenne. Sur le plan intérieur, l'évolution des taux d'intérêt sur les obligations d'État est toujours d'actualité. L'orientation protectionniste des politiques commerciales américaines envers la Chine, avec qui une négociation complexe est en cours, et l'Union européenne, déjà frappée l'an dernier par l'introduction de droits de douane sur l'aluminium et l'acier, pourrait s'aggraver. D'autres incertitudes découlent du ralentissement continu de l'économie chinoise, également lié aux initiatives visant à contenir la dette du secteur privé, et des conditions politiques et économiques difficiles d'importants pays émergents. Une sortie sans accord du Royaume-Uni de l'Union européenne peut avoir des conséquences graves, même si les effets directs liés au commerce, graves pour le Royaume-Uni, pourraient être limités pour l'Italie et pour l'ensemble des pays de l'Union. Tout dysfonctionnement des marchés financiers pourrait avoir des répercussions importantes pour tous les pays concernés ; à cet aspect il se prête
attention maximale.
En Italie, le Gouvernement a préparé, en collaboration avec les autorités de tutelle, les mesures à édicter en cas de besoin ; ils prévoient un régime transitoire approprié pour garantir l'intégrité et la continuité opérationnelle des marchés et des intermédiaires – tant les britanniques opérant en Italie que les italiens opérant au Royaume-Uni – ainsi que des interventions pour protéger les investisseurs et les clients. Des décisions importantes ont déjà été adoptées par la Commission européenne et les conditions qui assurent la continuité des transactions financières entre intermédiaires européens et contreparties centrales britanniques sont en cours de définition. Le Conseil de résolution unique a également annoncé qu'il adoptera une approche flexible, en cas de non-reconnaissance de titres émis au Royaume-Uni, afin de respecter l'exigence minimale de fonds propres et d'engagements éligibles au renflouement interne (Minimum requirements for fonds propres et passifs éligibles, MREL). Comme les autorités nationales et européennes l'ont rappelé à plusieurs reprises, les intermédiaires doivent en tout état de cause participer activement à la préparation d'une éventuelle sortie sans accord. Depuis le pic de la mi-novembre, l'écart de rendement entre les obligations d'État italiennes à dix ans et les obligations allemandes correspondantes a diminué d'environ 80 points de base. La prime de risque sur les emprunts d'Etat italiens, égale à 250 points de base en moyenne cette semaine, reste cependant élevée ; c'est environ le double des valeurs moyennes des quatre premiers mois de l'année dernière.
L'incertitude entourant la politique budgétaire ne s'est pas dissipée. L'accord avec la Commission a été conclu pour 2019, mais pour 2020-21, de nombreux aspects restent à définir et, en particulier, l'avenir des clauses dites de sauvegarde, dont le montant a été porté à 1,2% de la production. en 2020 et 1,5 en 2021. S'ils étaient désactivés sans prévoir de mesures compensatoires, le déficit serait d'environ 3 pour cent du PIB les deux années. Pour assurer un soutien efficace à l'activité économique, la politique budgétaire doit préserver la confiance dans le processus de rééquilibrage des finances publiques et dans la perspective d'une réduction du ratio dette/produit. Le montant des titres publics à placer chaque année sur le marché reste important: près de 340 milliards pour le renouvellement des obligations à échéance 2019 seulement, qui s'ajoutent aux quelque 50 prévus pour couvrir le déficit. Les conditions des marchés financiers restent tendues. Par rapport au pic du printemps dernier, les cours des actions ont chuté de 12 % dans la zone euro et de 17 % en Italie ; au cours de la même période, les rendements des obligations de sociétés ont augmenté de 40 et 100 points de base respectivement (à 1,6 et 2,5 pour cent). L'écart par rapport à la moyenne de la zone euro a été le plus marqué dans le secteur bancaire, où les indices boursiers ont chuté de près de 40 % en moyenne, contre une baisse de 30 % dans la zone euro, et les rendements obligataires ont presque doublé, à 2,4 %, contre une augmentation moyenne de 0,3 point de pourcentage dans l'ensemble de la zone.
L'augmentation des coûts de financement supportés par les banques s'est jusqu'à présent transmise aux taux d'intérêt des crédits dans une moindre mesure que par le passé, grâce à la plus grande capitalisation des établissements de crédit et à une recomposition de leurs passifs vers des instruments financiers moins exposés aux variations des taux d'intérêt intérêt du marché. Signes d'un durcissement modéré des conditions d'accès au crédit cependant, ils commencent à émerger dans les enquêtes menées auprès des entreprises. La semaine dernière, le Conseil des gouverneurs de la Banque centrale européenne s'est dit préoccupé par les risques baissiers accrus entourant les perspectives d'activité manufacturière de la zone euro et qui pourraient avoir des répercussions sur l'inflation à moyen terme. La réduction de la croissance des prix à la consommation, à 1,4 % en janvier, reflète principalement le ralentissement de la composante énergétique, mais l'inflation sous-jacente, égale à 1,1 %, peine encore à se redresser. La transmission du renforcement des salaires aux prix a été freinée ces derniers mois par la faiblesse de l'activité économique, qui s'est traduite par une baisse des marges bénéficiaires des entreprises. Le Conseil continuera à poursuivre l'objectif de stabilité des prix – défini comme on l'appelle par un taux d'inflation proche de 2 % à moyen terme – avec ténacité et patience.
Le maintien d'une relance monétaire significative sera assuré par le bas niveau des taux directeurs, par la grande quantité de titres dans les portefeuilles des banques centrales et par le réinvestissement des capitaux à leur échéance, une mesure qui se poursuivra pendant une période prolongée . Si les conditions macroéconomiques l'exigent, le Conseil est prêt à utiliser tous les instruments à sa disposition pour assurer, avec la stabilité de la demande globale, la croissance progressive réajustement de l'inflation vers l'objectif de stabilité des prix. Afin de profiter pleinement des avantages découlant des conditions expansives déterminées par la politique monétaire, l'apport de réformes visant à réduire les faiblesses structurelles de notre économie est nécessaire, faiblesses qui accentuent les difficultés économiques. Des progrès décisifs sont nécessaires pour créer un environnement plus favorable à l'innovation et à l'activité des entreprises, la participation au marché du travail doit être encouragée, la qualité du capital humain doit être améliorée, l'efficacité des services publics doit être accrue. Depuis 1999, le taux de croissance annuel de l'économie italienne est en moyenne inférieur d'un point à celui de la zone euro. En l'absence de résultats cohérents sur le plan structurel, ce qui au niveau international est un ralentissement de nature conjoncturelle tend en Italie à se transformer en stagnation ou en baisse de l'activité productive. Le bien-être des familles dépend de nombreux facteurs, mais la capacité de croissance de l'économie est cruciale. Des investissements publics, complémentaires aux privés, réalisés rapidement et efficacement dans le cadre d'un rééquilibrage progressif des comptes de l'Etat peuvent l'appuyer.
Mais, surtout, les interventions visant à renforcer et à moderniser la structure productive, à la rendre plus dynamique et à même de créer davantage d'opportunités d'emploi, doivent continuer à jouer un rôle central dans l'action de la politique économique. Même si les résultats des nouvelles interventions, comme ceux des années passées, ils auront besoin de temps pour se manifester pleinement, leur mise en œuvre pourra soutenir immédiatement la confiance des entreprises et des ménages et, ainsi, leur propension à investir et à consommer.
Intermédiation financière
En Italie, l'amélioration de la qualité de crédit, amorcée depuis mi-2015, s'est poursuivie l'année dernière. Au troisième trimestre, le taux de défaut de paiement est tombé à 1,7 %, conformément aux valeurs prévalant avant la crise financière mondiale ; pour les crédits aux entreprises, la baisse s'est interrompue dans les derniers mois de l'année avec le ralentissement économique. Au cours des neuf premiers mois de 2018, suite également à de nombreuses opérations de cession, le montant des créances douteuses est passé de 259 à 216 milliards d'euros bruts de corrections de valeur, de 129 à 99 nets. L'impact sur le total des prêts a diminué, sur une base nette, de 6,1 à 4,8 %; le taux de couverture a augmenté de près de quatre points de pourcentage pour atteindre 54 %. Pour les groupes significatifs, la baisse des créances douteuses nettes, égale à 2018% des créances à fin septembre 4,5, est conforme aux plans convenus par les banques avec l'Autorité de Supervision.
Les demandes d'augmentation des taux de provisionnement des encours, adressées à toutes les banques significatives de la zone euro, tiennent compte des spécificités de chacune d'entre elles ; deviendra opérationnel à partir de l'année prochaine, envisage la réalisation d'une couverture complète dans un délai allant jusqu'en 2026 pour les banques ayant des incidences nettes relativement élevées. Pour les banques moins importantes, le ratio des prêts improductifs nets était de 7,1 % à la fin du mois de septembre de l'année dernière. L'incidence dépassait 10 pour cent pour 50 des 270 banques coopératives de crédit (BCC), qui représentaient environ la moitié de tous les prêts douteux de la catégorie; parmi la centaine d'intermédiaires autres que les CCB, une incidence de plus de 100 pour cent a été observée pour 10 banques, représentant un tiers des créances douteuses du compartiment. Les plans de réduction préparés par les principales banques moins importantes ces derniers mois, sur la base des orientations émises par la Banque d'Italie début 2018, sont désormais examinés par l'Autorité de surveillance. Les projets de collaboration entre intermédiaires et opérateurs spécialisés dans la gestion des créances douteuses peuvent également représenter une bonne solution pour les « défauts probables », relatifs aux entreprises en difficulté passagère. La rentabilité s'est améliorée l'an dernier. Au cours des neuf premiers mois, le rendement du capital, exprimé sur une base annuelle, est passé pour toutes les banques italiennes à 6 %, contre 4 % au cours de la même période de 2017.
Cependant, la part des revenus absorbée par les charges d'exploitation, égale en moyenne à 65 pour cent, est encore trop élevée, surtout pour les banques moins importantes (où le niveau moyen est égal à 74 pour cent). Sur la période considérée, ces derniers ont enregistré une hausse des coûts, contre la baisse observée pour les groupes significatifs ; l'écart était important dans la composante liée aux dépenses de personnel. Par rapport aux actifs pondérés en fonction des risques, le capital de meilleure qualité (CET1) a diminué au cours des neuf premiers mois de 2018, passant de 13,8 à 13,1 %. La baisse reflète les pertes de valeur liées aux tensions sur le marché des titres publics. L'impact a été plus important pour les banques moins importantes, qui investissent généralement une proportion plus élevée de leurs actifs dans des obligations d'État. Depuis fin 2017, alors qu'elle avait atteint un minimum de 280 milliards, l'exposition des banques aux titres publics italiens s'est accrue ; à fin novembre dernier, la valeur des titres en portefeuille s'élevait à 330 milliards, soit un peu moins de 10 % de l'actif total ; il reste en deçà du pic de 400 milliards d'euros atteint début 2015. Les achats, concentrés en mai et juin, se sont déroulés parallèlement à la hausse des rendements, dans une phase de faible demande de crédit. Les placements bancaires contribuent à stabiliser les prix des titres publics dans les moments de plus forte tension et peuvent permettre des plus-values ultérieures en cas de reprise des prix ; cependant, ils exposent les intermédiaires aux risques associés à de nouvelles baisses de prix.
La part des titres classés en portefeuille valorisés au coût amorti, dont les variations temporaires de valeur n'affectent pas les actifs, est passée en moyenne de 18 à 49% entre fin 2017 et novembre dernier ; il atteint 61 pour cent pour les banques moins importantes. Cette augmentation permet d'atténuer l'impact des fluctuations de la valeur des titres d'État. La diminution de la durée de vie résiduelle moyenne des titres classés en portefeuilles désignés à la juste valeur va dans le même sens, passant de 4,2 à 3,6 ans. L'expansion de l'activité économique et les conditions ordonnées sur le marché de la dette souveraine favorisent, avec le retour de la confiance des investisseurs, une baisse progressive du montant des obligations d'État dans les bilans des banques: en témoigne la réduction significative des expositions réalisée entre début 2015 et fin 2017. La crise financière mondiale, celle des dettes souveraines et la double récession qui les a accompagnées ont entraîné des changements significatifs dans la composition du passif des banques italiennes. Les financements sur le marché ont fortement chuté ; les primes de risque ont augmenté, en raison à la fois de facteurs propres au secteur bancaire et de l'évolution des conditions des finances publiques. Depuis 2011, la diminution du financement interbancaire s'est accompagnée d'une augmentation significative du recours au refinancement de la banque centrale.
Ces dernières années, au travers des quatre opérations de refinancement à long terme ciblées menées entre juin 2016 et mars 2017, l'Eurosystème a alloué environ 240 milliards d'euros aux banques italiennes sur les 740 milliards d'euros destinés aux intermédiaires de la zone euro. Ces opérations ont permis de soutenir le décaissement du crédit aux ménages et aux entreprises et d'en réduire le coût. Les émissions nettes d'obligations sur les marchés internationaux, principalement utilisées par les grandes banques, ont été globalement négatives, de 2011 à aujourd'hui, de 47 milliards ; l'incidence des obligations sur le total des dépôts est tombée de 11,5 à 9,5 pour cent. Les difficultés d'accès aux marchés internationaux se sont récemment accentuées avec la résurgence des tensions sur le marché des obligations d'État. Le rendement recherché par les investisseurs sur les obligations bancaires senior non garanties à 5 ans il est actuellement supérieur d'un point à celui requis pour les principales banques françaises et allemandes. Le soutien de l'Eurosystème à la liquidité des banques se poursuivra aussi longtemps que la situation financière de la zone l'exigera. Or, le rétablissement des conditions d'accès normal aux marchés de gros est nécessaire au bon fonctionnement de l'activité d'intermédiation ; elle contribuera également à contenir les coûts que devront supporter les moyennes et grandes banques pour constituer le "coussin" de passifs capables d'absorber les pertes prévues par les nouvelles règles européennes de gestion de crise. Au cours de cette année, le comité de résolution unique fixera un objectif MREL contraignant pour la plupart des grands groupes bancaires italiens, prévoyant, le cas échéant, une période transitoire adéquate pour l'atteindre.
Lors de la discussion qui a conduit, à la fin de l'année dernière, à l'accord sur le "paquet bancaire" (qui prévoit la mise à jour de la réglementation sur les exigences prudentielles et révise les critères de fixation du MREL), nous avons souligné à plusieurs reprises la nécessité de concilier la nécessité d'assurer des volumes adéquats de passifs utilisables en cas de résolution avec celle de veiller à ce que leur émission se fasse de manière progressive et ordonnée, en évitant des répercussions sur le financement de l'économie. La possibilité d'accéder à la procédure de résolution, même avec les difficultés concrètes de mise en œuvre du renflouement interne, cependant, il n'est prévu que pour les banques - de plus grandes dimensions – pour lesquelles il existe un intérêt public de nature à justifier le recours aux ressources du Fonds de résolution unique. En cas de crise impliquant de petits intermédiaires, un processus de liquidation ordonnée ne peut avoir lieu qu'en correspondance avec une intervention rapide et généralisée d'un intermédiaire intéressé à acquérir des actifs et des passifs. En l'absence d'une telle intervention, il n'y aurait pas d'alternative à la procédure de liquidation ordinaire (ou « atomistique »). Le fonctionnement de cette procédure, en plus de détruire de la valeur, peut compromettre la continuité de la fourniture de services essentiels au niveau local, avec d'éventuels phénomènes de contagion plus larges. Je pense qu'il est nécessaire de reprendre la réflexion sur la scène européenne, également sur la base de l'expérience de la FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) américaine, sur les institutions et les mesures qui visent à rendre la sortie du marché des petits intermédiaires aussi moins traumatisant et moins coûteux que possible.
Pour les banques italiennes, continuer sur la voie du renforcement de leurs bilans et retrouver des niveaux adéquats d'efficacité et de rentabilité reste une condition nécessaire pour relever les défis qui caractérisent le secteur financier au niveau mondial. Davantage de ressources sont nécessaires pour faire face aux coûts d'une mise en conformité dont le périmètre s'est considérablement élargi ces dernières années et sur le cadre réglementaire duquel il faut continuer à travailler pour accroître sa proportionnalité. Des investissements sont nécessaires pour tirer parti des technologies numériques afin d'améliorer l'offre de services aux clients. Soutenir la croissance et rendre plus efficace l'allocation des ressources nous avons besoin d'un système financier plus complexe. Les besoins financiers des entreprises innovantes et actives à l'international ne peuvent être satisfaits uniquement par les banques. Malgré les progrès réalisés ces dernières années, le rôle du marché des capitaux est encore trop limité, même en comparaison avec les autres grandes économies d'Europe continentale. Les politiques de soutien au développement des sources non bancaires de financement des entreprises doivent se poursuivre. Les banques peuvent accompagner et bénéficier de ces évolutions en élargissant et en innovant la gamme de services proposés. Le défi le plus important, en perspective, est celui de la technologie qui réduit drastiquement les coûts de transmission, de traitement et d'archivage de l'information et pousse vers de nouvelles formes d'intermédiation des transactions financières.
Des chaînes entières au sein de l'industrie financière, des services de paiement à la fourniture de crédit, du négoce de titres à la gestion des risques, sont déjà fortement affectées dans certains pays par la numérisation et la croissance rapide des parts de marché des entités non bancaires (FinTech). D'autres pressions concurrentielles viendront des entreprises mondiales, à la frontière de l'innovation technologique (y compris les soi-disant « Big Tech »), qui ils peuvent exploiter leur présence sur de très grands marchés. Les autorités doivent veiller à ce que les nouveaux intermédiaires soient adéquatement encadrés, compte tenu de leur potentiel et des risques liés à leur activité. En particulier, ils doivent inciter les entreprises FinTech et les banques à prêter l'attention voulue aux éventuelles conséquences négatives des cyberattaques dans un système désormais plongé dans la technologie numérique. Nous sommes engagés, aux côtés d'autres autorités et intermédiaires, dans un effort de maintien de la sécurité informatique du secteur financier. Nous avons également adapté l'organisation de la fonction Supervision avec la création de structures dédiées à l'analyse des initiatives FinTech, dans le but d'anticiper les évolutions du marché et d'actualiser les méthodes et outils d'intervention.
Les perspectives de l'économie italienne sont aujourd'hui moins favorables qu'il y a un an. Ils sont alourdis par des risques baissiers qui proviennent en partie de l'étranger, mais qui continuent de refléter de manière significative les propres faiblesses de l'Italie, surtout l'incertitude concernant la croissance, ainsi que l'orientation de la politique budgétaire et le rétablissement d'une trajectoire crédible pour réduire le fardeau des dette publique sur l'économie. Une prime élevée pour le risque souverain exacerbe le déséquilibre fiscal, compromet la capacité de la politique budgétaire à soutenir l'économie, comprime les ressources disponibles pour l'investissement dans les infrastructures. La baisse de la valeur des titres publics affecte négativement l'épargne accumulée par les ménages et entraîne des pertes en compte de capital pour les investisseurs institutionnels, tels que les compagnies d'assurance et les fonds de pension, et pour les banques, affectant leurs conditions de financement sur les marchés ; la capacité des intermédiaires à fournir des crédits au secteur privé et, de cette manière, à soutenir l'activité productive en souffre. Le déclenchement de ce cercle vicieux est freiné par la durée moyenne relativement élevée de la dette publique, par les conditions expansionnistes de la politique monétaire, par les niveaux de capitalisation des établissements de crédit. Ce sont des facteurs favorables qui peuvent toutefois s'avérer insuffisants en présence de mouvements brusques sur les marchés financiers, un risque que nous avons déjà connu par le passé.
Ce risque doit être évité en gardant une attention particulière à l'équilibre des finances publiques – à court et à long terme – et en mettant en œuvre résolument un vaste plan de réformes visant à préserver la confiance des épargnants et à regagner celle des investisseurs. L'objectif ultime, à atteindre avec continuité et détermination, ne peut être que celui d'un retour stable sur la voie du développement économique et social.
