L'affaire l'aurait Giuseppe Vegas a donné son rapport, devant le Président de la République et les VIP de la Piazza Affari, alors qu'une énième tempête financière s'abattait sur les marchés financiers. Dans les mêmes heures, vers midi, les cadres mis en examen de JP Morgan sortent du bureau maudit de Londres en tentant d'échapper aux flashs des caméras : en 2010, avec une mise de fonds de 495 millions de livres, Jamie Dimon, numéro un de la banque américaine , a acquis l'ancien bâtiment de Lehman Brothers, au mépris de toute superstition. Mal lui est inculte.
Vegas, bien sûr, elle n'a ni la baguette magique ni les pouvoirs pour faire face aux dérives liées à l'innovation financière. Cependant, le président de la Consob est allé jusqu'à souligner que "les législateurs et les autorités ont le devoir d'empêcher qu'elle ne se transforme en un mécanisme qui brûle l'épargne des ménages". A cet effet, Vegas a souhaité souligner l'action de la Consob contre le trading à haute fréquence, phénomène qui peut créer des effets de distorsion et accentuer la volatilité des marchés. Pour y faire face, a déclaré Vegas, "il est nécessaire de mettre en place des mesures microstructurales capables de minimiser les risques dérivant également de l'absence d'intervention humaine". A cet égard, la Borsa Italiana a mis en place fin 2011 un mécanisme de pénalité « dans le cas où les ordres saisis puis annulés dépassent un seuil raisonnable ». « Cette mesure – a conclu Vegas – est une première étape pour tenter d'endiguer le phénomène. D'autres garanties pour garantir l'intégrité des marchés sont contenues dans les lignes directrices préparées par un groupe de travail coordonné par la Consob au siège de l'ESMA ». Des mots qui sont tendres, si l'on pense à ce qui s'est passé sur les marchés financiers ces six dernières semaines, alors qu'une seule "équipe" de JP Morgan a accumulé des pertes, plus de deux milliards, qui valent plus de la moitié des économies de M. Enrico Bondi, engagé dans le "coupé-cousu" sur le budget italien.
Vegas elle-même, en parlant de Hfts, il a passé des mots amers sur ce système, face auquel il est ou presque impuissant, grâce auquel, grâce à "des algorithmes mathématiques et des connexions à haut débit aux plateformes de trading, les ordres peuvent être saisis, exécutés et annulés dans l'arc de millisecondes, en exploitant les variations marginales des prix ». C'est un système qui annule en grande partie la fonction de la Consob elle-même car, selon les mots du président, « les opérateurs qui utilisent cette technique ne sont pas intéressés à investir dans les émetteurs et clôturent généralement leurs positions en fin de journée. Les prix ainsi formés ne reflètent pas toujours les fondamentaux des entreprises. C'est un phénomène qui peut créer des effets de distorsion et accentuer la volatilité des marchés ». Au vu de ce qui se rappelle ces jours-ci dans la foulée de l'affaire JP Morgan, les tonalités de Vegas sont pour le moins un euphémisme : la banque américaine, qui même dans les contrats incriminés n'a pas touché un seul BTP, possède 342 milliards de dollars en CDS sur la dette italienne. Les dérivés en circulation valent 14 fois le PIB mondial, 7 fois la capitalisation de toutes les bourses. Penser aller au fond du phénomène avec les enquêtes des shérifs de la Consob est irréaliste. Et il en va de même pour l'autorité européenne elle-même, l'ESMA, qui a déjà lancé un groupe de travail sur "l'intégrité du marché".
Le sentiment est que, dans l'éternelle lutte entre le gang Bassotti et le commissaire Sideburns, l'avantage concurrentiel en faveur des premiers grandit, entre autres grâce à un avantage technologique jamais comblé. Même les ETF dans cette clé sont devenus « des produits complexes, porteurs de nouveaux risques pour la collectivité ». Ce qui, dit alors que les nouveaux achats de CDS pleuvaient sur l'Italie sur les listes obligataires (peut-être sans achat ou vente d'une seule obligation d'État "physique"), jette une lumière sinistre sur les règles des marchés et la capacité de les faire respecter par les organes de contrôle.
A cet égard, il est regrettable d'apprendre de Vegas que « la complexité des phénomènes à réguler a favorisé une technique législative d'une extrême minutie ». Le résultat, reconnaît Vegas lui-même, « est une législation très vaste dont la mise en œuvre peut s'avérer difficile ». Mais ici le problème devient politique. Peut-être, suivant l'avis de Richard Koo de Nomura, l'Europe pourrait-elle sortir de l'impasse en levant des limites strictes à l'achat/vente de titres de dette souveraine par les opérateurs internationaux ou encore par les différentes réalités financières européennes. En résumé, les opérateurs allemands, libres d'opérer sur le marché des entreprises, ne pouvaient acheter/vendre que des Bunds, les Italiens que des BTP, etc. Une forte limitation au marché unique qui, face à la situation actuelle, a au moins le mérite de placer le thème de l'initiative politique un cran devant l'hybris des marchés, désormais sans freins. Cela ne vous plaira peut-être pas, mais Vegas elle-même est tentée par cette nouvelle approche culturelle : « Au vu des résultats décevants – lit le rapport -. Les régulateurs commencent à envisager de formuler des interdictions spécifiques ». Pour l'instant, en raison également de la forte opposition des pays les plus sensibles aux lobbies du secteur, rien n'en sortira. Mais l'enjeu est enfin sur la table : l'innovation financière, loin de favoriser l'efficacité dans l'allocation des ressources dans le marché unique de l'euro, a d'abord favorisé la course aux hauts rendements en Grèce et en Espagne (au profit de la bulle de la brique), puis la fuite vers la qualité garantie par les Bunds.
Dommage que Vegas, dans sa réaction, n'ait même pas mentionné Mf Global, la société financière de Wall Street qui a fait faillite après avoir thésaurisé les BTP l'automne dernier : il est vrai que Vegas n'aurait pas eu son mot à dire dans le bras de fer entre les achats de John Corzine et les impétueuses ventes du marché. Mais, de nos jours, cette impuissance est plus digne d'intérêt que la promesse d'emplois techniques qui n'atteignent pas la bonne cible. Hélas, à ce rythme, le rapport Consob 2013, le dernier avant l'actuel président de la République, ne différera pas beaucoup de celui lu ce matin à Vegas.
