Au cours des dix derniers jours, le secteur des utilities a subi diverses secousses sur Piazza Affari (l'indice Ftse Italia All share utilities -3,67% en une semaine) : le marché a cédé dans la foulée de la publication des comptes et au début La vente a été déclenchée par une série de rapports de banques d'investissement à la suite du rapport trimestriel de la Snam et après la résolution de l'Autorité du secteur de l'énergie, du gaz et de l'eau qui a fixé de nouveaux critères de rémunération pour les investissements dans le stockage du méthane.
L'Autorité de l'énergie a publié les nouvelles lignes directrices pour la gestion des activités régulées de stockage de gaz dans lesquelles le gain sur la RAB (Regulated Asset Base) est ramené à 6,0% avant impôts contre 6,7% auparavant. Le régulateur a utilisé 1,5 % d'inflation pour ses calculs, une valeur très éloignée de la valeur réelle. Ainsi les analystes, qui ont lu dans certains passages une éventuelle révision des mécanismes de calcul de tous les investissements dans les réseaux, craignent-ils, à ce stade, que même les révisions ultérieures du cadre tarifaire n'aient été décidées sur la base d'une inflation du 1,5%, avec des effets très négatifs sur les profits des utilities opérant dans ces secteurs. Un changement de cap qui a effrayé et fait fuir bon nombre des investisseurs institutionnels présents dans l'actionnariat des utilities italiennes. La précision de l'Autorité est arrivée peu de temps après qui a assuré qu'elle procédera à la réforme des modalités de fixation du taux de rémunération "en relation avec les variables exposées à des phénomènes exogènes au secteur régulé", incluant donc également l'inflation, contrairement à ce qu'indiquait dans la résolution du 30 octobre 2014, 531/2014/R/gas. Et les titres ont en partie rebondi, mais les certitudes sur les règles ne sont plus ce qu'elles étaient.
Quoi qu'il en soit, le secteur reste également sous pression en raison d'autres facteurs : d'une part, les ventes ont repris dans le sillage de la publication des comptes (même si dans certains cas elles ont dépassé les attentes) et après les résultats décevants de certains géants (Gdf Suez, Rwe, E.On), de l'autre, les anticipations d'une économie faible, la chute du prix du pétrole et la fragmentation du secteur qui empêchent le plein potentiel de croissance d'émerger.
LES RISQUES D'UNE ÉCONOMIE FAIBLE
A QUAND LES AGRÉGATIONS?
La faiblesse de l'économie et "l'évolution du secteur vers la production d'énergie renouvelable" pèsent sur la rentabilité des services publics italiens, a souligné une étude de Vittoria Ferraris, directrice des services publics pour la zone EMEA de Standard & Poor's intitulée "Une économie faible et un marché fragmenté dim profit prospects » présenté lors d'une conférence sur le secteur à Milan. Dans ce contexte, S&P s'attend à ce que "les marges des entreprises opérant dans les segments libéralisés de l'industrie de l'énergie en Italie souffriront de l'érosion des marges la plus constante, notamment à mesure que les clients deviennent de plus en plus sensibles aux prix", tandis qu'elles montreront une plus grande résistance à celles opérant dans les secteurs réglementés. marchés (transport et radiodiffusion).
Pas seulement. Le potentiel de croissance des services publics italiens est en outre entravé par la fragmentation du marché. Dans le rapport, S&P rappelle comment, à l'exception des grands Eni, Enel et Edison, le marché est principalement composé d'une multitude de petits opérateurs régionaux.
Pour Ferraris, dans ce paysage fragmenté, la consolidation aiderait à défendre la rentabilité. Cependant, le début d'une saison à risque est freiné, notamment dans les multiutilities, par la présence d'actionnaires publics peu enclins à se retirer et par un faible appétit pour les fusions et acquisitions. "C'est un phénomène dont on parle depuis des années - note Ferraris - qui semble être une priorité sur l'agenda politique, mais qui peine à démarrer surtout pour les entreprises qui ont une forte présence d'actionnaires publics, notamment publics locaux" .
De ce point de vue, la loi de stabilité pourrait donner un sursaut: il a lancé des incitations aux fusions entre les anciennes sociétés municipales dans le but d'une réduction drastique du nombre d'entreprises opérant dans les services publics, annoncé à plusieurs reprises par le Premier ministre Matteo Renzi. La nouvelle disposition permet aux fusions entre sociétés communales d'entraîner un allongement de la durée des concessions. "Nous pensons que cet article 43 doit être vu comme un premier pas dans la bonne direction qui est la réduction du nombre de multiutilities pour réduire les coûts globaux en augmentant la qualité de service" souligne Mediobanca Securities qui voit Hera et Acea comme les premiers protagonistes d'une éventuelle consolidation et attend le détail des mesures gouvernementales d'ici la fin de l'année.
Les perspectives du secteur pour S&P « se caractérisent par une faible visibilité, parce que la perspective d'une croissance durable s'éloigne, nous avons une certaine incertitude sur l'évolution des prix, tant du côté du gaz que de l'électricité. Et il y a toujours la possibilité que des risques géopolitiques ressurgissent, ce qui, pour notre marché, fortement dépendant des importations de gaz de sources non européennes, est un fait qui peut générer de l'instabilité ».
Globalement, le secteur a bien résisté à la crise et est solide par rapport à l'Europe. Le secteur des utilities en Italie, explique S&P, génère « 35 % des émissions des entreprises en Italie et conserve un potentiel de génération de cash très important. Elle a fait preuve d'une résistance exceptionnelle à la crise qui s'est déroulée depuis 2009 jusqu'à aujourd'hui ».
Alors que S&P souligne également que les dégradations ont dépassé les promotions au cours des cinq dernières années, reflétant la détérioration des notations de la dette italienne et des conditions du marché du crédit des services publics, les notations globales se situent solidement dans la fourchette « BBB » et se maintiennent bien par rapport au reste de l'Europe. secteur. Les perspectives sont pour la plupart stables : les services publics italiens ont montré qu'ils étaient capables d'avoir une certaine solidité dans les mesures liées au crédit, dans ce qui est considéré comme un environnement difficile.
