La première hausse des taux d'intérêt américains en près de 10 ans ne devrait pas déclencher une crise à grande échelle dans les marchés émergents. Cependant, comme le rapporte Atradius, certains risques subsistent. L'ascension intervient à un moment historique où les marchés émergents sont aux prises avec le ralentissement de la Chine, la baisse des prix des matières premières et les défis géopolitiques croissants. Le risque d'un changement brutal du sentiment du marché est donc présent. Dans ce scénario, les pays les plus vulnérables sont Turquie, Indonésie, Afrique du Sud et Malaisie: ils ont des besoins de financement extérieurs élevés et un volant relativement faible, des mesures de restructuration et de faillite ne sont donc pas à exclure. En fait, les plus vulnérables sont précisément les marchés avec un fort besoin de financement, un endettement élevé en devises étrangères, une politique monétaire douteuse.
La hausse des taux d'intérêt s'inscrit dans un processus de normalisation de la politique monétaire américaine après avoir atténué les effets de la crise financière qui a débuté en 2007 sur le marché immobilier national. La Banque centrale (Fed) a abaissé les taux d'intérêt en décembre 2008 et a acheté des obligations et d'autres titres à grande échelle (ce que l'on appelle l'assouplissement quantitatif). À mesure que l'économie américaine s'est renforcée, la nécessité d'une politique monétaire ultra-expansionniste a diminué. La Fed a progressivement acheté moins d'obligations et a finalement officiellement mis fin à ce programme en octobre 2014. Au début de la même année, la Fed a également commencé à préparer les anticipations du marché quant à la future hausse des taux d'intérêt en annonçant les conditions d'une normalisation: Le rythme et l'ampleur de la normalisation dépendraient de la vigueur de l'économie américaine, notamment en ce qui concerne l'emploi et l'inflation. La politique monétaire ultra-expansive a poussé de nombreux investisseurs à la recherche de rendement vers les marchés émergents, entraînant une pression à la hausse sur les monnaies locales et une hausse des cours des actions, des obligations et des taux d'intérêt. Des taux d'intérêt plus bas, à la fois externe et interne, ils ont à leur tour stimulé la croissance de l'emploi local, notamment dans les secteurs de l'énergie et de la construction, qui ont accru leur levier financier grâce à des flux de trésorerie bon marché. La plupart des prêts ont été consentis au niveau national en monnaie locale, mais aussi par des banques étrangères avec des opérations de plus en plus élaborées sur le marché international des capitaux.
Un tel processus de sortie de capitaux rend le financement de la dette extérieure plus difficile et coûteux, et c'est à cause de la dépréciation et des taux d'intérêt. Conduisant ainsi à une baisse de la solvabilité des emprunteurs des pays émergents. Les « arrêts soudains » des flux de capitaux, qui dans le passé ont souvent été associés à de fortes hausses des taux d'intérêt américains, sont particulièrement perturbateurs dans ce contexte. Ces arrêts brusques sont souvent suivis de crises de balance des paiements : c'est pour cette raison que la Fed a amélioré sa stratégie de communication, tandis que les marchés émergents ont amélioré leurs politiques macroéconomiques dans le même temps, le passage à des systèmes de taux de change flottants, la constitution de solides réserves de change et l'amélioration de la structure et de la composition de la dette. En conséquence, selon les analystes les pays émergents sont désormais mieux armés pour résister à une appréciation des taux de la Fed, en utilisant les réserves de change et le taux de change comme amortisseur. La mesure dépend largement du besoin de financement extérieur brut et du calendrier de remboursement de la dette extérieure. Plus cette exigence est forte, plus l'impact de l'amortissement sur la solvabilité des débiteurs est important et plus la vulnérabilité à une modification des flux de capitaux associée à une normalisation de la politique monétaire américaine est grande.
L'attente générale est que la propre hausse des taux de la Fed aura un impact modérément négatif sur les flux de capitaux vers les marchés émergents et, par conséquent, sur la solvabilité des débiteurs eux-mêmes. Après tout, ce décollage ne sera pas un choc, mais un processus d'ajustement déjà en plein essor et selon de nombreux analystes largement achevé. De plus, sur la base des communications de la Fed, les attentes du marché parlent généralement d'un ajustement progressif des tarifs accompagné d'un renforcement de l'économie américaine. Des crises de grande ampleur comme celle de la décennie 1980-1990 ne sont donc pas prévues. Toutefois, un nouveau ralentissement de la croissance économique est attendu dans les marchés émergents. Dans les pays qui commercent le plus avec les États-Unis, comme le Mexique et l'Amérique centrale, l'impact négatif sera partiellement compensé par une augmentation des exportations.
En tout état de cause, des incertitudes subsistent quant aux estimations de la croissance de l'économie américaine à moyen et long terme e la hausse des taux intervient à un moment où l'environnement économique est déjà difficile pour les marchés émergents en raison de la ralentissement en Chine, la baisse du volume des flux commerciaux à l'échelle mondiale, baisse des prix des matières premières et des risques géopolitiques croissants. Le risque d'un changement brutal du sentiment du marché est donc présent. Voilà donc ça les plus vulnérables sont les pays (et les entreprises) ayant des besoins de financement extérieur élevés et des réserves de change insuffisantes. C'est notamment le cas en Turquie et, dans une moindre mesure, en Indonésie, en Afrique du Sud et en Malaisie.
