Il y a un désir croissant de notation parmi les PME. Les notations des agences sur la solvabilité sont depuis des années l'apanage des grandes entreprises en Italie surtout. En partie à cause d'une question de coûts et de réduction des émissions obligataires, en partie à cause de l'habitude du tissu entrepreneurial italien de s'appuyer sur le canal bancaire pour le crédit.
Mais aujourd'hui la crise a changé les cartes sur la table : avec le crédit bancaire désormais tari, les PME étudient des sources alternatives de financement. Il y a ceux qui choisissent la voie du financement privé. Et qui regarde plutôt les marchés des capitaux avec des émissions obligataires publiques. Là où pour réussir et recevoir l'attention des fonds il faut souvent obtenir la notation, c'est-à-dire le jugement sur la fiabilité de l'entreprise dans le remboursement de la dette (ce n'est pas obligatoire : certains groupes bien connus ont suivi avec succès la voie de questions non notées, comme l'a également fait récemment Campari).
Une tendance qui semble s'accentuer ces dernières années non seulement chez les grandes entreprises mais aussi chez les PME. "Il y a une tendance très importante parmi les entreprises européennes en termes d'accès aux marchés de capitaux pour réduire l'exposition bancaire et diversifier les sources de financement - confirme Guy Deslondes, Head of Heavy Industries EMEA chez Standard & Poor's - C'est une tendance que nous observons depuis quelques années maintenant et ça s'accélère maintenant. Et aujourd'hui, c'est plus tangible : même les PME qui par le passé ne s'intéressaient pas beaucoup aux notations ressentent progressivement le besoin d'accéder au marché des capitaux. La situation a changé psychologiquement. Cependant, nous parlons de PME avec un chiffre d'affaires de 300/500 millions, le soi-disant mid market, puisque le seuil minimum d'émissions est généralement de 150 millions d'euros ».
Firstonline – Pourquoi cette accélération ?
A la base des nouveaux besoins des PME se trouve la pénurie de capital dans les banques qui est désormais un phénomène irréversible et structurel. Et cela est dû aux évolutions réglementaires comme Bâle III, ainsi qu'au ralentissement de la croissance et aux difficultés d'accès à la liquidité des banques des pays périphériques, qui s'améliorent actuellement. De plus, les préférences des investisseurs vont aujourd'hui plus vers le risque corporate que vers le risque souverain auquel les banques sont assimilées.
Firstonline – Les banques elles-mêmes poussent-elles les entreprises à réduire leur exposition en privilégiant les émissions sur le marché des capitaux ?
Oui, en revanche il est juste de s'attendre à une moindre part de refinancement bancaire, vers des standards plus américains. Entre 2012 et 2016, le besoin de refinancement des entreprises européennes est de 8,6 85 milliards de dollars, dont 45 % ne sont que des refinancements de dettes bancaires. Une part qu'il faudra réduire. Aux États-Unis, 15 % du financement provient d'émissions obligataires publiques et seulement 1,9 % des banques. Pas seulement. A ces besoins, il faut ajouter environ XNUMX XNUMX milliards de dollars de financements supplémentaires dus aux besoins de croissance et d'investissement.
Firstonline – Au cours des deux derniers mois, nous avons vu de nombreuses opérations réussies par certains grands noms comme Enel qui ont profité de l'apaisement des tensions sur le spread mais moins d'opérations sur le marché intermédiaire, pourquoi ?
La situation n'est actuellement pas si simple sur le marché des capitaux. Le coût de financement est faible, peut-être même trop faible par rapport à la solvabilité sous-jacente de certains émetteurs, mais aussi extrêmement volatil et imprévisible. Il est aujourd'hui difficile de faire des plans de refinancement à long terme. Ensuite, il y a le risque d'engorgement dû à la volonté des émetteurs d'émettre rapidement des obligations et parce qu'il y a peu de fenêtres pour accéder au marché. Émettre rapidement des obligations publiques n'est pas si facile, surtout pour ceux qui n'ont jamais été sur le marché obligataire. En conséquence, un certain nombre d'entreprises du marché intermédiaire viennent nous demander une notation afin d'essayer d'émettre une obligation, mais ne le font jamais. D'autres entreprises, en revanche, abandonnent le processus d'obtention d'une notation car les conditions de marché se sont dégradées entre-temps.
Firstonline – Pourquoi ?
Aujourd'hui, si les entreprises entrent sur le marché, le coût du financement est généralement inférieur au crédit bancaire. Cependant, le coût n'est pas la seule variable à prendre en considération : aller vers le marché des capitaux signifie, pour ce type de réalité, changer leur mode de fonctionnement par rapport à ce à quoi ils étaient habitués avec la banque, avec laquelle la direction a toujours eu relations directes. Dans ce cas, les banques ont un rôle fondamental pour faire comprendre aux entreprises qu'il est nécessaire de diversifier les sources de financement et qu'elles doivent améliorer leur communication. Souvent, les entreprises intéressées par la notation ne sont pas des sociétés cotées et doivent donc commencer à communiquer différemment du passé et de manière plus transparente et sophistiquée. Le même mandat confié aux agences de notation consiste à fournir des informations plus nombreuses et de meilleure qualité.
Firstonline – Combien de temps dure le processus de notation ?
Le délai standard est de 6-7 semaines mais cela dépend beaucoup du niveau de préparation des entreprises, comme la quantité d'informations fournies sur le plan de refinancement. Pour certaines entreprises, cela prend un peu plus de temps si elles doivent préparer une nouvelle documentation.
Firstonline – Y a-t-il des différences entre l'Italie et l'Europe dans ce phénomène ?
L'évolution des demandes de notation est la même en Italie et en Europe, mais en Italie la matérialisation de l'utilisation de ces notations dans les émissions obligataires est plus faible. Pour l'Italie en particulier, nous anticipons une accélération des émissions si les conditions d'accès au marché des capitaux s'améliorent.
