Il y a vingt-cinq ans, il est mort Massimo Troisi, masque merveilleux de la plus belle et poétique Naples, digne héritier de Totò et Eduardo. Dans son œuvre d'adieu, « Il Postino », il y a un passage que j'ai toujours trouvé brillant : dans une conversation avec Pablo Neruda, il avoue qu'il est tombé amoureux. Neruda répond paternellement que ce n'est pas grave et qu'il y a un remède… et le facteur Mario, dans son immense simplicité et poésie, lui dit : « Non, non ! Quel remède, je veux être malade… ». Peut-être avec moins de poésie, mais même le marché semble embrasser l'idée de Troisi, tirant en quelque sorte sa force de cet état désormais pérenne et constant de "maladie".
Une condition de faiblesse chronique il éloigne le moment où il sera demandé au convalescent de se relever par ses propres forces et d'affronter le processus de réhabilitation vers le rétablissement complet de la normalité. Après une chute catastrophique à la première tentative de relèvement, tout se passe comme si le marché trouvait réconfort dans l'idée d'une maladie désormais chronique qui repousse indéfiniment la possibilité d'essayer de se remettre sur pied. Tout se passe comme si le personnel soignant et toute la structure managériale de l'hôpital s'étaient rendu compte que l'état du patient est trop fragile pour courir le risque de le laisser se débrouiller seul : voici la promesse pas trop voilée d'une nouvelle tournée d'analgésiques et des antibiotiques au premier signe de rechute. Ainsi, l'idée d'une Fed prête à baisser les taux et en ce moment d'un Trésor à 2 ans en chute libre à XNUMX% ne fait pas peur, mais elle soutient un marché qui "veut rester malade".
Après tout, si nous intégrons l'attente que les taux bas ne sont plus un élément tactique et donc le résultat d'une intervention forte mais limitée dans le temps, et que devenu structurel et incontournable dans un monde sans croissance et sans inflation, toute la logique sur laquelle repose la valorisation des actifs financiers est complètement faussée. Ainsi, par exemple, tout ce qui paraissait très cher il y a à peine six mois, dans un vaste schéma global de normalisation des taux, devient aujourd'hui extraordinairement attractif. Évidemment, cependant, un contexte de faible croissance augmente physiologiquement le risque idiosyncrasique dans un cycle économique qui commence à montrer des signes inévitables de fatigue.
L'équilibre entre un risque de crédit croissant, des taux nominaux insuffisants pour rémunérer adéquatement l'investisseur à moyen terme et la présence simultanée de taux réels négatifs qui poussent avec force vers des formes d'investissement qui, par la durée ou la qualité de crédit, sont en mesure d'offrir des rendements ex ante positif, il crée un court-circuit logique dans lequel l'investisseur rationnel peine à trouver le bon positionnement. La couverture apparaît inévitablement courte et l'impossible équilibre, comme dans un tableau d'Escher: dans la nouvelle réalité des marchés, le rôle du génie graphique d'Escher, qui rend possible l'impossible, est joué par les Banques Centrales avec leur promesse renouvelée d'un soutien quasi inconditionnel. C'est ainsi que le sell-off de mai redevient une opportunité d'achat et que le marché tire à nouveau sa force de sa propre fragilité.
Après tout, dans ce commerce Goldilocks de 2019, il apparaît assez clairement que le thème dominant reste la prudence et que les traders avancent lentement, avec de petits ajustements de positionnement progressifs : les blessures de l'année dernière semblent encore trop fraîches et profondes pour être reconstruites longtemps convaincues. Volant toujours à deux mains dans la filmographie de Troisi, c'est comme si le marché, en choisissant entre une journée du lion ou une journée des cent moutons, avait opté pour cinquante jours de nounours.
L'article est extrait de la rubrique "Thoughts in Freedom" du site Kairos Partner.
