Les paris sont lancés. Ce matin, l'action Seat Pagine Gialle a démarré sur les chapeaux de roue (+7%), sur la vague de l'espoir que la solution aux problèmes de l'entreprise est enfin au coin de la rue : le tam tam corporate parle de rendez-vous clés entre demain et le après-demain, d'où devrait émerger une solution. En réalité, pour l'instant, seules les tables de travail pullulent. Les solutions possibles beaucoup moins. Et donc le sort de Seat Pagine Gialle plane sur le risque d'une omelette indigeste pour tout le monde : les fonds privés qui contrôlent aujourd'hui 50% de l'entreprise ; leurs banques créancières ; Obligataires phares avec 1,3 milliard d'euros restants ; les salariés et les parties prenantes d'une entreprise qui, malgré les nombreuses tensions, affiche toujours une marge brute d'exploitation largement positive.
Surtout, le vrai danger est que l'armée de 300 50 petits actionnaires qui détiennent encore environ 7% de l'entreprise entre leurs mains, peut-être achetée dans la nuit des privatisations ou payée à prix d'or à l'époque des gros câlins avec Roberto Colaninno Telecom lorsque Seat Pg a franchi la barre des 2003 euros. Ou à l'occasion du deuxième rachat par effet de levier au printemps 7,97, qui a fait entrer le bras droit d'Alessandro Profumo dans le bras droit d'Unicredit : Luca Maiocchi, licencié avec une prime de 2009 millions en XNUMX alors que le bateau coulait déjà. Mais procédons dans l'ordre.
Entre demain et après-demain, comme on l'a dit, une réunion presque décisive se tiendra pour démêler les nœuds complexes qui séparent les parties concernées. Une négociation est en cours entre les obligataires de Lighthouse (principalement des hedge funds réunis sous l'égide d'une société luxembourgeoise) et le conseil d'administration de Seat Pg pour définir les modalités d'une éventuelle conversion et le montant d'une éventuelle augmentation de capital. Mais il faudra d'abord porter un toast à la table de travail la plus compliquée, celle qui a pour protagonistes les trois fonds privés qui contrôlent Seat (Cvc, Permira et Investitori Associati) et les haies Lighthouse. La raison du litige est simple : 200 millions de dettes liées aux obligations pèsent sur le sort de l'entreprise. La prochaine tranche de 50 millions, due à la fin du mois, risque de mettre Seat elle-même en défaut. Le principal moyen d'éviter le pire est de convertir la dette en fonds propres. Et là-dessus, ils sont tous d'accord.
Les voies sont cependant partagées lorsqu'il s'agit de définir les valeurs d'échange. Les trois fonds, assistés du conseiller Goldman Sachs, proposent à Ligthouse de convertir le crédit en un nombre d'actions égal à 75% du capital. La part des trois fonds serait ainsi ramenée à 12-13%, le reste au flottant. Cependant, un mandat lié aux performances de l'entreprise serait également envisagé. Au fur et à mesure que les bénéfices ou d'autres objectifs fixés augmentent, les anciens actionnaires recevraient de nouvelles actions égales à 20% du capital de la nouvelle société. A la fin du programme, donc, Lighthouse aurait une majorité égale à 55%, les fonds et le flottant se partageraient le quota restant à parts égales. L'encours des fonds propres passerait de 80 à 400 millions. La proposition a jusqu'à présent été rejetée sans appel.
Lightouse, assisté de Lazard (Rothschild assiste plutôt les banques créancières parmi lesquelles la Royal Bank of Scotland se distingue), se relance avec une demande de 95% du capital actuel plus l'émission de warrants payés avec lesquels les anciens actionnaires peuvent rétablir une partie de leur partager en reconstituant le capital. Bref, les positions sont loin. Il n'est pas difficile de prévoir que l'incertitude durera jusqu'au bout. Une solution, s'il en est, arrivera au plus tôt la semaine prochaine, proche du son du gong. Avec une grave inquiétude pour les salariés, qui risquent de perdre leur emploi.
Et l'épargne d'une armée de trompés/déçus de Piazza Affari, composée pour la plupart de ces petits épargnants qui, au cours de la dernière décennie, s'étaient trompés sur le fait que le marché financier italien pouvait offrir un débouché à leur petit capital. Aujourd'hui, pour protéger leur investissement, les plus petits doivent espérer que les fonds pourront arracher une part d'environ 20% à Lightouse. Ou que les fonds eux-mêmes ont renoncé à une partie de leurs créances au profit du marché. Une façon de remédier aux échecs produits dans le passé par le maxi dividende qui a pressé l'arbre fruitier Seat Pg une fois pour toutes.
