DANS LE CAS PEU PROBABLE
Quelle légitimité peut avoir un scénario positif ? A chaque décollage, l'équipage de conduite d'Alitalia nous informe de ce qu'il faut faire en cas d'accident. Dans le cas improbable, une voix enregistrée nous dit en italien et en anglais, fais ceci et cela. La voix est calme et le choix de l'adjectif « improbable » vise à rassurer davantage les passagers et à engager avec eux une conversation rationnelle. Nous sommes un transporteur sérieux, c'est le message sous-entendu, nous gardons bien nos avions et nous entraînons bien nos pilotes mais, comme l'a dit un jour le secrétaire américain à la Défense Rumsfeld, "de mauvaises choses arrivent" (l'original anglais est plus coloré) et nous ne pouvons qu'essayer pour limiter les dégâts.
La sélection naturelle nous a habitués à toujours porter une attention particulière aux dangers et aux écueils qui nous entourent. Aussi peu probables soient-ils, les événements désagréables ont une ténacité qui leur est propre. Ils nous ont laissé gagner une fois, dix, mille fois, mais à la fin ils gagnent en grand nombre. C'est pourquoi nous gardons des parapluies dans nos sacs même s'il ne pleut pas et nous achetons des polices d'assurance sur tout ce qui est assurable. C'est pourquoi le principe de précaution nous fait courir chez le médecin même en présence d'un symptôme probablement anodin. Cependant, une nette asymétrie demeure. Bien que nous ayons des plans d'urgence pour les éventualités négatives, peut-être seulement sommaires (comme un pyjama à emporter en cas d'hospitalisation soudaine), nous n'avons pas de plan d'urgence en cas de gros gain à la loterie ou d'héritage soudain de un oncle d'Amérique que nous ne savions même pas que nous avions. Des événements improbables aussi longtemps que vous le souhaitez, mais pas impossibles. Les marchés, étant haussiers par construction (je n'achète pas une action si je pense qu'elle baisse), passent à juste titre leur temps à s'interroger sur tout ce qu'Equinix NY4 Strategy Weekly. Toutes les transactions sur la bourse américaine passent par ce centre de données. Photo Payne pour Bloomberg Markets.
DANS LE CAS PEU PROBABLE, cela pourrait mal tourner. L'avenir leur apparaît comme un chemin de croix de pièges et d'obstacles à surmonter. En 2016, par exemple, nous avons passé les premières semaines à nous soucier de tout et de son contraire. Rien, absolument rien de ce qui nous a inquiété ne s'est produit jusqu'à présent, mais cela ne nous empêche pas de continuer à avoir peur. Chine, Japon, Grèce, Brexit, Espagne sans gouvernement, banques italiennes, élections américaines, bénéfices incertains, croissance anémique, ventes d'automobiles en baisse, investissements rares, productivité nulle, ils ne manquent pas. Gilles Deleuze disait que les hommes désirent des machines. Les marchés, quant à eux, pourraient être décrits comme des machines programmées pour inquiéter. La dernière fois qu'ils ont essayé de s'organiser pour un renversement structurel positif, c'était en 1999-2000. Ça s'est mal terminé, on le sait, et depuis, depuis 15 ans, on n'a plus réessayé. Même le rallye de la dernière décennie s'est terminé sans euphorie.
La reprise amorcée en 2009 s'est, quant à elle, constamment accompagnée de scepticisme, de peur de la rechute, de peur de l'inflation et de la déflation. Maintenant que Wall Street est à un pas des plus hauts, il est toutefois raisonnable de se demander si un scénario vertueux, capable de porter les bourses à des niveaux encore plus élevés, pourrait avoir sa légitimité. Pour répondre, essayons de le dessiner. Commençons par la Chine. Son problème le plus grave est la surcapacité dans les mines et la métallurgie. Ils produisent à perte, mais emploient 25 millions de personnes. Ils absorbent des ressources qui pourraient être destinées à des investissements et à une consommation plus productifs et bloquent ainsi tout processus de réforme sérieux.
La bonne nouvelle, rapportée par Goldman Sachs dans une note récente, est que les plans de fermeture des capacités excédentaires, bien qu'encore plus agressifs qu'on ne le pensait auparavant, sont pratiquement également approuvés au niveau local et commenceront bientôt. Ironiquement, la réforme a été accélérée par les mesures protectionnistes récemment adoptées par les États-Unis dans la sidérurgie. La Chine ne pourra plus exporter à perte et devra nécessairement accélérer la conversion de son économie. Deuxième chapitre, les États-Unis. Les données du jour, des allocations chômage à des niveaux bas et des prix à la consommation en deçà des prévisions sont des données rassurantes, mais plus significatif encore, le marché boursier a salué l'inflation sous-estimée. Rappelons que nous sortons d'une longue année au cours de laquelle les marchés ont exprimé leur inquiétude face à une inflation trop faible. Considérer une inflation plus faible que prévu désormais positive est le signe d'un retour à la normale, la fin, du moins en Amérique, de l'extraordinaire période 2009-2016. Équinix NY4. Photo Payne pour Bloomberg Markets.
3 DANS LE CAS PEU PROBABLE Avec une inflation stabilisée à 2 % et une expansion de la population active suffisante pour conjurer l'inflation des salaires même avec 200 2 travailleurs supplémentaires par mois, la Fed pourrait lentement normaliser les taux réels avec une légère augmentation des taux nominaux. À ce stade, la croissance pourrait également rester proche de 2017 % pendant encore longtemps. Les bénéfices des entreprises, pour leur part, après le revers des trois derniers trimestres, pourraient repartir à la hausse en XNUMX. Quant aux multiples, leur expansion structurelle ne serait pas impossible si les marchés, comme l'a dit Warren Buffett, se convainquaient que les taux pas dépasser un certain niveau avant de nombreuses années. Venir en Europe, il s'agit évidemment de surmonter l'obstacle du Brexit. En tout cas, nous arriverons au référendum en ayant résolu, ou du moins commencé à résoudre, la question grecque et celle des banques italiennes.
La fermeture rapide de la Grèce et de l'Italie est essentielle pour faire face à un éventuel succès des Outs avec une plus grande force structurelle. En cas de victoire des Ins (toujours donnée comme probable par la majorité des sondages), les bourses et les crédits européens auront un bon argument pour fermer presque complètement, d'ici la fin de l'année, la divergence de performances qui s'est ouverte avec l'Amérique il y a un an. La stabilisation des marchés émergents, si importants pour nos exportations, pourrait également aider les bourses européennes. Ce qui a été dit jusqu'ici n'est pas, rappelons-le, notre scénario de référence, qui est constructif mais décidément plus prudent. Ce que nous voulons dire, c'est que l'hypothèse d'un scénario étonnamment positif, même en supposant même une probabilité de 20 %, a de nouveau une légitimité intellectuelle après une année au cours de laquelle même une pensée modérément positive était parfois réputationnelle. Les gestionnaires de portefeuille n'auront pas de mal à garder ce scénario à l'esprit également.
A force de réfléchir à l'hypothèse d'un Royaume-Uni en guerre contre l'Europe, de gigantesques renflouements en Italie et sur le continent et de récessions à venir, on pourrait en effet perdre de vue l'idée d'une autre image d'Equinix NY4. Le centre de données Facebook. Lulea, Suède, cercle arctique.
4 DANS LE CAS PEU PROBABLE une solution positive, sinon parfaite, à certains des grands problèmes qui nous affligent. Bien sûr, le cycle a sept ans et vous voudrez peut-être tout vendre et attendre le retour de la prochaine récession. Cependant, dans l'hypothèse peu improbable où la croissance se poursuivrait encore deux-trois ans, il serait dommage de laisser sur le tableau la valeur inexprimée qui, sinon sur les indices, est certainement présente globalement dans certains secteurs, de banques à cyclique.
