Un repositionnement tactique au sujet de l'inflation est en cours chez les banquiers centraux occidentaux. Les arguments qui circulent dans les couloirs de l'Eccles Building à Washington et à Francfort suggèrent qu'il ne s'agit probablement pas d'un simple phénomène transitoire lié au rebond de la demande mondiale. «La sonnette d'alarme a sonné en juin dernier. La Fed s'attendait à un ralentissement de la poussée inflationniste qui ne s'est pas produit, en effet les chiffres montrent des signes de persistance. On pensait que la poussée inflationniste était liée à une réaction après la déflation de 2020. Joseph Moscarini est professeur d'économie à Yale, codirecteur des programmes de recherche en macroéconomie soutenus par la Fondation Cowles et coprésident du groupe de recherche sur les marchés du travail au National Bureau of Economic Research.
Professeur, Jerome Powell soutient que "les problèmes s'avèrent plus forts et plus durables que prévu". Qu'est-ce que tu penses?
« L'inflation est un phénomène complexe, influencé de manière déterminante par les anticipations des ménages et des entreprises. La Fed a essayé au cours des dix dernières années, mais avec peu de succès, d'augmenter l'inflation, la même chose a été faite par la BCE. Au Japon, ils essaient même depuis les années XNUMX. Le point est le suivant : jusqu'à présent, les attentes ont été faibles et les forces déflationnistes ont prévalu, comme le vieillissement de la population et la croissance de l'épargne mondiale.
Jusqu'à il y a quelques semaines, cependant, les banquiers centraux ne semblaient pas trop s'en soucier.
« Nous vivons une époque sans précédent pour les banques centrales. On voit des chocs sectoriels très nets, à l'image de ce qui s'est passé avec le choc pétrolier des années 6. Aux États-Unis, il y a certainement des facteurs à surveiller : l'augmentation du coût des salaires au cours des XNUMX derniers mois, la demande de biens qui a connu un énorme rebond, la difficulté à trouver de la main-d'œuvre dans de nombreux secteurs, comme la restauration ou le tourisme et fabrication. Face à tout cela, les anticipations des travailleurs et des entreprises sur l'inflation ont changé».
Une autre inquiétude s'ajoute : la crainte que la politique monétaire, telle qu'elle s'est vérifiée dans cette décennie, ne dispose plus de la baguette magique.
« Le Quantitative Easing en Europe et aux USA a effectivement été très efficace lors des deux dernières crises majeures. Cependant, la prolongation des taux zéro nous a conduits à ce qu'on appelle la « trappe à liquidité ». Le monde est aujourd'hui inondé de liquidités : qu'adviendra-t-il de l'inflation si les Européens et les Américains se mettent à l'injecter massivement dans la consommation ?».
Un piège dans la spirale inflationniste?
« Les banques centrales dans cette perspective pourraient annoncer un resserrement monétaire violent, comme l'a fait Paul Volcker en 1979. Mais les autorités monétaires tiennent leur pouvoir en fonction de leur crédibilité. S'ils annoncent, ils doivent exécuter les annonces. C'est pourquoi je pense que nous aurons affaire à des voies "plus douces" pour augmenter les taux».
Cette saison inflationniste sera également influencée par la transition écologique, par les politiques de conversion énergétique, par l'approvisionnement de plus en plus complexe des matières premières. Les banquiers centraux ont-ils les outils pour la gouverner afin de ne pas créer trop de problèmes pour la reprise de l'économie ?
« En général, l'énergie n'est pas un thème pour les banquiers centraux. Ce n'est que si le prix de l'énergie devait augmenter continuellement qu'il deviendrait un problème pour l'inflation. À l'heure actuelle, cela me semble plutôt une question de volatilité des prix. Les banquiers centraux ont le dogme de l'inflation souhaitée à 2%, mais on peut aussi penser vivre avec une inflation à 2.5-3%».
Alors le « goulot d'étranglement » créé au redémarrage de la production, lié à l'inflation, est-il un phénomène temporaire ?
« Nous verrons la nouvelle structure de la demande mondiale fin 2022, lorsque les problèmes de santé publique liés à la pandémie seront résolus. Elle pourrait aussi être modifiée durablement : moins de déplacements, moins de tourisme de masse, plus de visioconférences et moins de contacts physiques. Les effets sur le marché du travail restent à évaluer. Après la crise financière de 2008, qui a bouleversé des secteurs d'emploi entiers comme la construction ou la finance, le marché du travail ne s'est pleinement normalisé qu'au bout de 6-7 ans".
Des augmentations salariales importantes sont-elles donc envisageables aux Etats-Unis et en Europe ?
« Une tension salariale est visible pour l'instant, notamment aux USA, dans certains secteurs. Au cours des deux derniers trimestres, cependant, nous avons constaté une augmentation considérable de la vitesse de déplacement des employés entre les différents emplois. Cela signifie que certains travailleurs trouvent de nouveaux emplois à des conditions plus favorables, sans toucher pour l'instant à la "réserve" des chômeurs. Si les nouveaux emplois sont plus productifs, cette dynamique transitoire de réallocation du travail contribue à atténuer l'évolution des salaires, calmant de fait l'inflation du travail. Si l'inflation ne diminue pas rapidement au cours de cette année, en 2022, lorsque cette réallocation est destinée à s'estomper, les augmentations des salaires nominaux pourraient être encore plus substantielles.
Croyez-vous au pouvoir prédictif que peuvent avoir de nombreux réseaux sociaux dans l'analyse des tendances économiques ?
« Obtenir des données en temps réel est très utile. Je soupçonne que les banques centrales le font déjà : je pense aux recherches Google ou aux données de prix collectées sur Amazon, plutôt qu'aux réseaux sociaux. Cependant, je doute fortement que les grandes entreprises de réseaux sociaux veuillent partager leurs données avec quelqu'un d'autre.
