Moyennement encourageant, c'est ainsi que l'on pourrait définir le scénario macroéconomique esquissé pour l'avenir proche par les économistes de l'Accord de San-Paulo, pour lequel, sous divers aspects, sont posées les bases d'un redressement de l'économie mondiale.
Les paroles du président de la Réserve fédérale, Ben Bernanke, ont clairement indiqué aux marchés que la saison pluriannuelle de taux zéro et de liquidités abondantes entre dans sa phase finale. Bien que les temps de reprise soient longs, cela a ramené le scénario de normalisation dans l'horizon de fonctionnement du marché, déclenchant une première phase de hausse des taux à moyen et long terme. le retour des taux réels à moyen et long terme à des niveaux positifs ne rend nullement les conditions financières contraignantes.
La croissance plus faible de la base monétaire sera probablement compensée par une hausse des multiplicateurs monétaires, d'ailleurs la Fed s'est clairement rendue disponible à une prolongation du stimulus dès les premiers signes négatifs. La croissance devrait également s'accélérer du fait de la contraction de la contribution négative des dépenses publiques, visant à réduire le déficit attendu de 4 points de PIB sur l'exercice 2013.
Dans le Reste du Monde, le changement futur de la politique monétaire des Etats-Unis aura deux effets opposés : d'une part, le renforcement du dollar devrait rendre la production étrangère plus compétitive ; en revanche, il y aura des effets négatifs sur les composantes de la demande sensibles aux taux d'intérêt, sous l'effet de la corrélation entre les courbes de taux d'intérêt : depuis début mai, le taux 50 ans allemand a augmenté de plus de 88 pb, contre XNUMXpb pour le XNUMX ans US . Et, comme nous l'avons vu ces dernières semaines, il est peu probable que la hausse des taux d'intérêt dans les pays de la périphérie européenne soit automatiquement compensée par une baisse des primes de risque.
Dans la zone euro, cependant, on assiste déjà à une baisse de la base monétaire, généralement prélude à une éventuelle hausse des taux. La particularité de la situation européenne réside cependant dans le fait que la réduction ne se produit pas en raison d'une décision délibérée de la Banque centrale de drainer la liquidité, mais en raison d'une baisse de la demande de réserves par les banques. Ces derniers restituent spontanément les réserves excédentaires accumulées lors des opérations de refinancement à long terme de 2011 et 2012, et la baisse de la base monétaire est compensée par une hausse des multiplicateurs ; la dynamique du crédit est en effet freinée par l'absence de demande et par la volonté de ne pas créer de prêts non performants, et non plus par des problèmes de liquidité ou de capital.
En ce qui concerne la crise de la dette, même si l'on ne peut pas encore dire qu'elle soit surmontée, l'"extinction" progressive des foyers de crise (l'aboutissement des négociations de bail-in à Chypre, le déblocage de l'impasse politique en Italie, l'allongement de la sur les prêts accordés à l'Irlande et au Portugal, en plus de l'octroi de plus de temps pour la correction budgétaire à plusieurs autres pays) a permis une nette diminution de la probabilité d'évolution dans un sens « extrême » des difficultés.
Au Japon, en revanche, la relance budgétaire est vouée à se prolonger, avec l'objectif final affiché d'un taux d'inflation de 2%. Si l'objectif déclaré est aussi l'objectif officiel, cela peut être vérifié si et quand l'inflation atteint la zone critique : alors le contraste entre les objectifs de politique monétaire et la nécessité de garantir la soutenabilité de la dette publique apparaîtra. Au moins, la croissance semble se consolider, grâce au soutien de la consommation et de la construction résidentielle.
Cependant, la relance quantitative japonaise n'est pas un substitut parfait à celle des États-Unis, comme on l'a également vu ces dernières semaines. S'il est raisonnable de s'attendre à ce que les investisseurs japonais augmentent leur exposition aux marchés étrangers, il est peu probable que cela compense l'effet restrictif de la hausse des taux américains sur les marchés européens.
Parmi les marchés émergents, les problèmes de contrôle macroéconomique se multiplient au Brésil et en Chine. Les prévisions de croissance chinoise ont été revues à la baisse, reflet de la tendance incertaine de ces derniers mois et de l'adoption de mesures restrictives sur le front de la liquidité. Pour les autres pays émergents, la perspective d'une remontée des taux du dollar est négative. Cependant, l'amélioration drastique de la structure financière rend improbables des crises telles que celles qui ont accompagné le cycle de hausse des taux de la Fed dans les années XNUMX, même si une grande attention devra être portée à des fondamentaux spécifiques.
Sur le front des matières premières, un processus de « normalisation » est attendu, c'est-à-dire un retour aux fondamentaux de l'offre et de la demande comme principal critère d'orientation des prix. Après les excès de ces dernières années, la prise de conscience de l'insoutenabilité des rythmes de croissance des pays émergents et de la difficulté pour la liquidité de continuer à jouer le rôle moteur assumé jusqu'ici semble gagner du terrain.
