L'épuisement d'une saison de croissance économique généralisée sur les "nouveaux marchés" place le thème - aussi, sinon surtout, pour le Made in Italy - de la sélection des pays au centre des stratégies des entreprises. Un discriminant possible est représenté par la marge de manœuvre de la politique économique pour soutenir la demande à court terme et influencer le pouvoir d'achat des consommateurs
Pendant la crise, les entreprises italiennes se sont concentrées de manière plus décisive sur les marchés émergents, trouvant des conditions favorables dans l'expansion rapide d'une classe de consommateurs aisés orientés vers l'achat de produits de moyenne à haute gamme pour satisfaire leurs besoins de qualité, de mode et de design. Les liens entre les producteurs italiens et les nouveaux marchés peuvent se consolider même dans cette phase de moindre expansion des zones émergentes, à condition que les entreprises soient capables de discriminer entre les différentes économies. À cet égard, un facteur de sélection possible est représenté par la marge de manœuvre dont disposent les gouvernements pour soutenir la croissance et la consommation : les politiques monétaire et budgétaire peuvent contrecarrer le ralentissement économique à court terme et, si elles s'accompagnent de réformes structurelles, créer les conditions d'une reprise d'une croissance durable à moyen terme.
Ce défi est plus complexe que par le passé : sur certains marchés importants, les marges d'intervention se sont rétrécies. Si entre 2001 et 2008 la conjonction d'une croissance vigoureuse et d'un comportement prudent de la sphère budgétaire avait favorisé une amélioration des fondamentaux des finances publiques, aujourd'hui la situation est nettement dégradée (graphique 1). La politique monétaire souffre également d'une moindre marge de manœuvre par rapport aux années post-crise, notamment dans les pays où la dépréciation des monnaies nationales, à partir de l'été 2013, a conduit l'inflation à dépasser l'objectif des banques centrales, avec pour effet d'induire à maintenir les taux de référence à des niveaux élevés (graphique 2).
Pour tenir compte des différentes situations au sein du monde émergent, nous avons examiné le positionnement de trente nouveaux marchés[1] par rapport à des variables pouvant conditionner l'orientation des politiques économiques. En ce qui concerne la politique monétaire, nous avons pris en considération le taux d'inflation, le crédit au secteur privé, le régime de taux de change, la taille de la dette extérieure en devises étrangères. Pour la politique budgétaire, nous nous sommes référés au solde budgétaire et à la dette publique (en pourcentage du PIB), ainsi qu'à un indicateur de performance budgétaire passée et à une mesure du risque de la dette souveraine.
A partir de cet ensemble d'informations, une analyse typologique a permis de répartir les économies analysées en cinq groupes homogènes du point de vue des fondamentaux macroéconomiques (tab.1) et qui, de ce fait, pourront probablement partager des orientations de politique économique similaires . Le principal facteur discriminant entre les groupes est représenté par le régime de change, puisqu'il affecte le pouvoir discrétionnaire de l'autorité monétaire d'un pays et affecte la capacité d'absorption des chocs macroéconomiques.
Le premier groupe est formé par les nouveaux marchés dans lesquels les marges des politiques expansionnistes sont plus importantes, bien qu'avec quelques distinctions. Parmi ceux-ci, la Pologne, la Hongrie, les Philippines et la Thaïlande ont bénéficié de l'évolution des marchés des matières premières qui a poussé l'inflation à des niveaux faibles (voire négatifs) et a permis de contenir les déficits publics. Ces conditions favorisent le maintien de politiques monétaires accommodantes, laissant une marge d'intervention également pour les politiques budgétaires. Pour les économies asiatiques, l'Inde en particulier, la reformulation des subventions et des prix administrés devrait permettre une réallocation des dépenses publiques en faveur des investissements dans les infrastructures, l'éducation, la santé et d'autres prestations sociales.
Bien qu'attribués au cluster au meilleur potentiel, le Mexique, la Turquie et l'Afrique du Sud présentent des facteurs de faiblesse structurelle et de déséquilibre macroéconomique qui incitent à la prudence dans tout assouplissement de la politique économique. L'économie turque, en particulier, reste vulnérable à une forte dépendance vis-à-vis du financement international à court terme, bien qu'en baisse depuis 2014.
Le deuxième groupe comprend des pays relativement "vertueux", c'est-à-dire avec une certaine marge de manœuvre pour les politiques économiques, mais qui trouvent une contrainte dans les régimes de change fixe ou administré. Le Maroc et la Tunisie en Afrique du Nord, la Malaisie, le Vietnam et la Chine en Asie et les Emirats Arabes Unis partagent une inflation faible et, à l'exception des Emirats, une situation des finances publiques moins critique. Les éléments de fragilité ne manquent pas, liés à une croissance excessive du crédit, principalement en Chine, et au stock de la dette extérieure, élevé dans certains cas (plus de 60 % du PIB en Malaisie). Pour les autorités chinoises, la priorité de la politique économique reste cependant le rééquilibrage de la croissance en faveur d'un poids plus important de la consommation et des services, plutôt que des investissements et de l'industrie.
Le troisième groupe est composé de pays dont la dette extérieure et publique est faible mais dont les soldes budgétaires se détériorent en raison de la baisse des revenus pétroliers. Pour ces exportateurs de pétrole, il n'y a pas de place pour des politiques expansionnistes à court terme, alors que des opportunités intéressantes pourraient s'ouvrir à moyen-long terme grâce à la progression des réformes structurelles, visant à réduire la vulnérabilité aux marchés pétroliers et à renforcer le potentiel de croissance de non pétrolier. Le quatrième groupe comprend les pays présentant des déséquilibres macroéconomiques élevés, dans lesquels les politiques budgétaires et monétaires resteront orientées vers la stabilisation, également en raison de la nécessité de retrouver leur crédibilité sur les marchés internationaux. La Russie, le Brésil, le Ghana et l'Argentine sont des marchés caractérisés par de fortes pressions inflationnistes, voire incontrôlées (comme dans le cas de l'Argentine), et avec un cadre des finances publiques qui s'est encore détérioré en 2015. Par ailleurs, la composition de la dette extérieure montre une part moyenne élevée de la dette libellée en devises – notamment pour le Brésil et la Russie – avec des risques pour sa pérennité dans l'hypothèse de nouvelles tensions sur les marchés des changes.
Enfin, le cinquième groupe comprend les trois pays les plus vulnérables. L'Angola (spécialisé dans le secteur extractif), l'Égypte et le Pakistan, importateurs nets de pétrole, partagent des déséquilibres importants : pressions inflationnistes persistantes (notamment en Égypte et en Angola), dettes publiques élevées (avec un pic à 90 % du PIB en Égypte) et en détérioration. Les conditions macroéconomiques pourraient s'améliorer à moyen et long terme, surtout si l'ajustement budgétaire nécessaire s'accompagne de progrès dans les réformes économiques et sociales.
Sur la base de l'analyse développée, il est donc possible d'identifier deux groupes de pays qui, bien que dans les limites imposées dans certains cas par les déséquilibres macroéconomiques, disposent d'une plus grande marge d'intervention pour soutenir la capacité de dépense des consommateurs. Parmi ces derniers, certains marchés (en particulier la Chine, les Emirats, le Mexique, la Pologne) présentent des caractéristiques - en termes de croissance de la classe aisée, de facteurs démographiques et culturels, de modèles de consommation - potentiellement favorables à la demande de produits Made in Italy .
