PIRELLI, LE PARTENAIRE RUSSE AIME LE GUIDE DE TRONCHETTI. IL N'Y AURA PAS D'ARRÊT (COMME AU TEMPS DES TELECOM)
Le troisième jour, les ventes de Pirelli ralentissent. Et sur la Piazza Affari, une interprétation plus méditée de l'alliance entre Marco Tronchetti Provera et le géant russe Rosneft fait son chemin : « L'appel spéculatif sur l'action Pirelli a échoué – analyse Websim – mais l'entrée de Rosneft au capital pourrait conduire aux avantages productifs et commerciaux pour les deux entreprises à moyen terme ». Une perspective qui va au-delà des accords déjà opérationnels, de l'accord pour l'ouverture d'une série de points de vente et de service Pirelli dans les stations-service de Rosneft en Russie à l'investissement conjoint en Arménie, où Pirelli et Rosneft se sont engagés à porter conjointement nos activités de Recherche & Développement dans les matériaux utilisés pour la fabrication des pneumatiques, notamment dans le domaine du caoutchouc synthétique.
Désormais, surtout, Marco Tronchetti Provera va pouvoir ouvrir un nouveau chapitre de sa longue expérience de dirigeant, souvent marquée par le passé par des relations "complexes" avec les actionnaires et les groupes financiers. En fait, les pactes d'actionnaires avec Rosneft marquent une nouveauté : ce sont cette fois les compagnons de voyage du dirigeant qui demandent des garanties contre le risque que Tronchetti quitte prématurément la direction du groupe « sans juste motif » (auquel cas ils pourraient vendre leur actions au même Mtp avec un rendement de 10 %) et non l'inverse. Une musique différente par rapport au pressage des Malacalza, contraints d'abandonner avec leurs 7% le rêve de jouer seuls à la Bicocca, ou celui des sociétés privées américaines et des haies qui sentaient l'odeur du ragoût.
Chez Pirelli, en bref, Marco Tronchetti Provera a réussi à piloter la transition de la fin du salon de Mediobanca à une nouvelle position dans l'arène industrielle sans répercussions dangereuses. Un objectif poursuivi depuis l'époque de l'aventure Telecom Italia, quand "MTP" a dû lever le drapeau blanc car le groupe n'avait pas reçu le soutien nécessaire à une stratégie de croissance basée sur le passage de l'infrastructure au contenu, comme Tronchetti l'avait d'abord proposé en pourparlers avec Rupert Murdoch et Telefonica, puis avec Carlos Slim et At&t. « Le capitalisme italien est fragile, basé sur le soutien des banques. La leçon de Telecom Italia devrait apprendre à tous les entrepreneurs que pour bien faire des affaires, il faut avoir la volonté et la disponibilité de mettre la main à la poche et d'engager son patrimoine ». C'est la thèse de Maurizio Dallocchio, professeur de finance d'entreprise à Bocconi e ancien doyen du Sd, exposé devant les caméras de Prise directe, une lecture à contre-courant de l'expérience du chapitre Tronchetti Mauvaise conduite des dommages, pour justifier le revirement de l'ancien titulaire des entreprises de télécommunications, des critiques ont été soulevées sur de prétendues erreurs de gestion ou sur le manque d'investissements. Au contraire, comme cela s'est produit dans d'autres phases de l'histoire troublée des télécoms privés, le soutien d'investisseurs stables a échoué, les mêmes sur lesquels d'autres groupes européens aux performances similaires ont pu compter.
Comptes en main, dit Dallocchio, la gestion de Tronchetti mérite amplement d'être suffisante. Pirelli prend le contrôle de Telecom Italia avec une dette totale de 44 milliards alors qu'au moment de la sortie de Mtp le chiffre est égal à 3 milliards. L'amélioration (35,7 milliards) est le résultat des flux de trésorerie générés par l'exploitation : 7,6 milliards. « Il y a eu une génération de trésorerie très généreuse – a déclaré Dallocchio – C'est un très bon résultat, plus ou moins 58,7 milliards par an. Pour cent euros de chiffre d'affaires, la liquidité est générée pour 10-41 euros ».
Cette performance, ajoute Dallocchio, n'est pas liée à un prétendu frein aux investissements. "En effet - précise-t-il - par rapport à France Télécom, Telefonica, British Telecom a investi plus que tous les autres par rapport au chiffre d'affaires". A l'appui de cette thèse « l'Agcom elle-même, dans son rapport de 2004, juge le réseau Telecom parmi les plus avancés au monde ». Enfin, Telecom Italia géré par Pirelli a laissé environ 22% à Piazza Affari, en ligne avec l'indice TLC pour la même période (-21%), conditionné par des pics négatifs comme -53% pour Deutsche Telekom.
Une histoire d'hier qu'il vaut la peine de revivre aujourd'hui au début du nouveau chapitre de l'expérience de Tronchetti à la tête de Bicocca, une histoire qui dure depuis 22 ans et qui, également en raison du mandat explicite du partenaire russe, devra durer encore au moins 5 ans. Avec de bonnes perspectives, étant donné qu'aux cours actuels Pirelli se négocie en Bourse à un multiple Ev/Ebitda 2014 de 5,4 fois, sensiblement en ligne avec le multiple historique de 5,5 fois, mais nettement décoté par rapport aux 6,7 fois du concurrent Continental.
