La crise de l'Europe continue au point d'inquiéter même Washington et Pékin. Pour mieux comprendre ce qui se passe il convient de distinguer i trois mécanismes qui se sont enclenchés et qui se nourrissent les uns des autres. Le premier mécanisme est celui de contagion souveraine, avec la crise de la dette publique qui, en 2010, passa de la Grèce au Portugal, à l'Irlande et à l'Espagne et, à partir de l'escalade de juillet 2011, toucha également l'Italie. Ça y est se traduit par des niveaux de taux d'intérêt élevés de plusieurs points de pourcentage par rapport à la situation d'avant-crise, risquant de se transformer en prophéties auto-confirmées : si, craignant que le débiteur ne soit pas en mesure de rembourser, nous augmentons régulièrement le taux d'intérêt qu'il doit payer, nous risquons de rendre même un débiteur insolvable, ce qui n'était pas le cas. Bien qu'à tendance alternée, ce mécanisme est bel et bien vivant et il n'y a pas moyen de s'en débarrasser sauf avec des mesures de fédéralisation (au moins partielle) au niveau de la zone euro de la dette des souverains individuels attaqués, ce qui, à son tour, postule des choix politiques audacieuses.
Le second mécanisme est enclenché car les tensions sur les dettes souveraines se répercutent sur système bancaire. Quelles que soient ses qualités intrinsèques (c'est-à-dire ses attributs en termes de capitalisation, de modèle économique, d'efficacité et de rentabilité), le système bancaire de chaque pays il ne peut payer les fonds qu'il encaisse à des conditions plus avantageuses que celles auxquelles son propre souverain les encaisse. Ainsi, la persistance de la contagion souveraine met progressivement hors d'usage les systèmes bancaires des pays en crise de la dette publique. Il y a eu alors deux mesures qui ont agi sur ce court-circuit souverain-banque. D'une part, la disposition avec laquelle, en octobre 2011, les banques européennes étaient tenues de valoriser les obligations d'État qu'elles détenaient aux valeurs de marché (et, en même temps, d'augmenter leur capitalisation à court terme). D'autre part, le LTRO - l'action avec laquelle la BCE a accordé plus de 1000 milliards d'euros de liquidités sur 3 ans à un taux de 1% - et les autres mesures avec lesquelles la BCE se déplace pour fournir des liquidités quasi illimitées aux banques. La première disposition a aggravé le court-circuit ; le second tendait à le désamorcer. Cependant, comme Draghi l'a rappelé à plusieurs reprises, il y a une limite à cette action d'approvisionnement de la BCE. S'il serait impensable, comme je l'ai écrit à d'autres occasions, d'imaginer que le système bancaire d'un pays resterait indemne d'une éventuelle défaillance de son souverain, tant que le souverain n'est que sous tension, il est concevable d'isoler le système systèmes bancaires du court-circuit. Deux mesures qui aideraient sont la recapitalisation des banques dans les pays en crise par le biais du fonds de sauvetage et la mise en place d'une assurance des dépôts au niveau de la zone euro.
Le troisième mécanisme entre en fonction lorsque le les tensions dans le système bancaire ont des répercussions sur les ménages et les entreprises. Fragilisé par le fonctionnement du second mécanisme, le système bancaire ne peut continuer à fonctionner comme si de rien n'était et doit mettre en place des actions de remboursement de crédit et/ou de non octroi de nouveaux crédits. S'ajoutant à une situation de confiance déjà négative, le credit crunch contribue donc à aggraver la récession de l'économie réelle. La demande de consommation et d'investissement diminue et la demande d'importations diminue également.
Que l'on en soit là est confirmé par les reproches venant de Washington - Obama s'inquiétant de sa réélection si l'économie américaine ne renoue pas avec la création d'emplois d'ici l'été - et de Pékin, où le ralentissement de la croissance économique pourrait poser des problèmes de stabilité sociale.
Que pouvez-vous faire? Les recettes sont claires depuis un certain temps et plus tu attends, pire c'est. Du côté européen, nous avons besoin du « Cœur de Lion » : nous devons faire le saut vers des formes d'union politique qui établissent des relations solidaires, crédibles, susceptibles de donner lieu à des actions de soutien rapides d'une ampleur potentiellement illimitée. C'est le seul moyen de vaincre la spéculation internationale contre la zone euro. Car, comme l'a rappelé avec autorité le gouverneur Ignazio Visco, la zone euro est une zone équilibrée "plus que d'autres zones avancées du monde" (lire : Japon et USA) et ses "bons" fondamentaux économiques sont laissés à la merci de la spéculation que par la faiblesse de ses fondamentaux politiques.
Mais les « bons » fondamentaux politiques pourraient avoir des temps de gestation plus longs que ne le permet la situation actuelle. On ne peut ignorer que si le projet européen venait à s'effondrer par la persistance de la spéculation internationale - une persistance borgne qui ne regarde que la dette publique et oublie la dette privée - le résultat serait néfaste pour tout le monde, pas seulement pour les Européens . Donc, peut-être faut-il aussi que quelque chose bouge de l'autre côté de l'océan Atlantique. Il ne suffit pas de souligner – comme l'ont fait à juste titre Draghi et Fabius – que la crise a commencé aux États-Unis, il conviendrait de rappeler au président Obama que, tout comme cela s'est produit en 1933, l'Amérique doit aujourd'hui aussi re-réglementer la finance. Puis, grâce à l'action décisive de l'inoubliable procureur Ferdinand Pecora - émigré à New York de la province d'Enna - il a été possible de mettre à nu en un mois les pratiques désinvoltes, sinon irrégulières, de certains financiers qui avaient été à la l'origine du Grand Crash de 1929 avec de graves dommages aux épargnants et aux marchés. L'indignation de l'opinion publique et la détermination de l'administration de Franklin Delano Roosevelt ont conduit à la promulgation du Glass Steagall Act et d'autres dispositions réglementaires qui ont permis au monde occidental de clore la phase néfaste de l'instabilité financière. Et vous, président Obama, alors que vous demandez à juste titre aux dirigeants européens de se montrer à la hauteur, pourquoi n'essayez-vous pas aussi de relancer le « mois du mouton » américain ?
