Mais sommes-nous vraiment sûrs d'avoir besoin d'une nouvelle baisse des taux d'intérêt ? Draghi a déclaré lundi qu'il n'hésiterait pas à utiliser tous les outils à sa disposition pour poursuivre l'objectif de ramener l'inflation à 2%. Et les analystes prévoient une nouvelle baisse des taux : comme le rapporte le Wall Street Journal, les investisseurs estiment que la BCE va baisser les taux entre 0,2 et 0,5 avec une probabilité de 86 %.
Des taux durablement bas et encore en baisse ne sont certainement pas bénéfiques pour les comptes de résultat des banques, sur lesquelles le sentiment du marché n'est pas déjà favorable en raison d'une croissance plus faible que prévu et de la crainte que les nouvelles exigences de fonds propres n'imposent des paiements aux actionnaires . Bien sûr, Draghi a raison lorsqu'il dit que la meilleure façon de soutenir la rentabilité des banques est "de s'assurer que l'économie dans son ensemble renoue avec un développement durable, avec des prix stables". Sauf que pour l'instant nous n'avons pas encore repris le développement... et les perspectives pour les 12 à 18 prochains mois ne s'annoncent pas roses.
En même temps, le doute subsiste que nous soyons dans une trappe à liquidité : les augmentations de la masse monétaire n'affectent pas la demande de biens et de services : le rendement des titres est si bas qu'il vaut mieux garder de l'argent liquide que d'en prendre marché des risques. Il n'est pas non plus exclu que si la détention de liquidités auprès de la BCE devienne un coût « non transitoire », une nouvelle baisse du taux de la BCE produise une hausse - ou en tout cas pas de baisse - du taux des crédits à la clientèle. Et l'effet de la politique monétaire expansionniste sur l'inflation a été nul : elle ne bouge toujours pas. En effet, pour un quantitatif orthodoxe, si l'augmentation de la demande de monnaie est plus que proportionnelle à l'augmentation de l'offre, les prix vont baisser. Et plus les taux des titres sont bas, plus les prix doivent baisser ou (pour un quantiste un peu moins orthodoxe) il est très peu probable qu'ils augmentent. Et le fait que la courbe des taux d'intérêt donne très peu de pression sur le long terme suggère qu'une reprise de l'inflation n'est pas attendue. Pour modifier les anticipations d'inflation, les taux nominaux devraient augmenter, prêcherait notre quantiste orthodoxe : les investisseurs commenceraient à investir dans des titres et la liquidité diminuerait. C'est aussi une recette qui a cependant des contre-indications : une hausse des taux d'intérêt produirait des pertes sur le portefeuille-titres des banques et les opérateurs boursiers - qui se sont vautrés dans la liquidité ces derniers mois - ne seraient pas si heureux...
Vous n'avez pas besoin d'être keynésien pour dire que vous avez besoin d'une politique budgétaire. Mais celui-ci est accablé par la dette et mis en cage par le pacte budgétaire. Les gouvernements européens courageux et visionnaires mettraient de côté leur obsession des excédents primaires et commenceraient à discuter de la restructuration de la dette publique, sur laquelle il existe déjà des propositions d'économistes. Mais, comme l'a dit Manzoni, si l'on n'a pas de courage (et, pourrait-on ajouter, de vision), on ne peut pas se le donner.
