À mesure que 2017 avance, le contexte macroéconomique semble brosser un tableau rose pour les actions européennes. Pourtant, l'écart entre les bénéfices des entreprises européennes et américaines persiste obstinément. Selon Dylan Ball, vice-président exécutif, Templeton Global Equity Group, cette situation pourrait être sur le point de changer. Il estime que les perspectives d'une inflation plus élevée dans la zone euro pourraient être un catalyseur pour combler l'écart des bénéfices.
Après une année au cours de laquelle les surprises politiques ont dominé la scène mondiale, nous pensons que les conditions se dessinent enfin pour une bonne année pour les actions européennes. L'expérience récente indique que les marchés boursiers ont généralement des difficultés à évaluer les événements politiques. Cependant, nous pensons que la politique ne dicte pas la performance à long terme du marché boursier, mais offre une opportunité immédiate d'exploiter les tendances à long terme.
En tant qu'investisseurs axés sur la valeur, nous essayons de rester concentrés sur un horizon d'investissement à long terme et d'utiliser la volatilité comme
possibilité de rechercher des sociétés sous-évaluées.
Contexte macroéconomique positif
L'euro déprécié, la dynamique du cycle de crédit et l'assouplissement des mesures d'austérité à travers le continent sont des facteurs globalement positifs pour les actions européennes. Nous pensons que le moteur le plus important pour la classe d'actifs en 2017 est la perspective d'une hausse de l'inflation, qui semble désormais prête à se matérialiser. Selon nous, l'inflation devrait être positive pour les bénéfices européens.
L'inflation évolue traditionnellement avec trois à quatre mois de retard sur l'évolution des prix de l'énergie et des matières premières. En septembre de l'année dernière, le prix du pétrole s'était remis d'un creux historique, revenant à environ 50 dollars américains le baril. L'effet de cette hausse des prix se fait désormais sentir dans les données d'inflation, ce qui laisse penser que l'Europe pourrait passer d'un environnement d'inflation de l'ordre de 1%-2% à un environnement probablement autour de 3%-4%.
DANS QUELLE MESURE LA THÈSE DE L'INFLATION EST-ELLE DURABLE ?
Nous pensons que plusieurs facteurs indiquent une période prolongée de hausse de l'inflation dans toute l'Europe. Notre scénario de base indique une hausse des prix du pétrole et des matières premières, car nous pensons que les prix des matières premières importantes ont montré des signes de reprise après les creux du deuxième ou du troisième trimestre de 2016. Une augmentation des dépenses d'infrastructure aux États-Unis et en Europe devrait soutenir la dynamique haussière. L'évolution des prix du pétrole continue d'être dictée par l'offre. Nous n'avons pas de boule de cristal, mais nos recherches et nos calculs indiquent que la demande mondiale de pétrole pourrait maintenir un prix supérieur aux récents 55 $ US le baril.
Après tout, la demande de pétrole continue de croître à un taux de 1 à 2 % par an dans le monde. Alors qu'une augmentation du nombre de puits de pétrole aux États-Unis peut contribuer à répondre à la croissance de la demande, les membres de l'Organisation des pays exportateurs de pétrole (OPEP) semblent disposés à limiter la production afin de pousser vers le haut.
Prix du pétrole. Pendant ce temps, lors de récents voyages de recherche en Europe, nous avons vu certains signes que le débat sur la relance se déplace de la politique monétaire à la politique budgétaire.
Certains ont suggéré que si le président des États-Unis, Donald Trump, devait emprunter la voie du levier budgétaire, en commençant à dépenser et à construire, certains pays européens, par exemple l'Allemagne, pourraient envisager des mesures similaires. De plus, si l'administration Trump devait insister sur les programmes plus protectionnistes soutenus par le président nouvellement élu lors de sa campagne électorale, ceux-ci pourraient eux aussi avoir un effet inflationniste en se traduisant par une augmentation des prix des importations.
Pourquoi est-ce important pour les revenus européens ?
Un écart persiste obstinément entre les bénéfices européens et américains qui n'a pas été comblé depuis de nombreuses années. Les bénéfices européens restent actuellement inférieurs de 60 % à certains sommets de 2008-2009, tandis que les bénéfices américains sont de 10 %
au-dessus des niveaux d'il y a huit à neuf ans. Les observateurs ont blâmé cet écart pour plusieurs raisons, notamment l'argument selon lequel le type de politique monétaire menée par la Banque centrale européenne ne peut fonctionner efficacement sans une union budgétaire.
Une autre hypothèse est l'impact positif sur les résultats des rachats d'actions aux États-Unis, où le régime fiscal est traditionnellement favorable à de telles mesures. Selon nous, la principale raison pour laquelle les bénéfices européens continuent d'être à la traîne par rapport aux bénéfices américains est que les marges bénéficiaires en Europe n'ont pas encore atteint la reprise souhaitée. Pour les observateurs, il pourrait être facile d'affirmer que les marchés du travail européens ne sont pas aussi compétitifs que ceux des États-Unis et ne peuvent pas réagir aussi rapidement à une baisse de la demande. Cependant, nous croyons que ce n'est pas le cas; les coûts salariaux en Europe se sont avérés très compétitifs, selon nous.
Au lieu de cela, nous pensons que le problème sous-jacent est la tarification. Les entreprises européennes ont tendance à évoluer en fonction des prix. Lorsque l'inflation baisse, les entreprises européennes ont tendance à baisser leurs prix afin de concurrencer les américaines et asiatiques, tandis que lorsque l'inflation augmente, elles ont tendance à les augmenter. Par conséquent, une fois que les entreprises européennes auront réagi à une inflation plus élevée, nous aurions tendance à nous attendre à ce que l'écart des bénéfices avec les États-Unis se résorbe.
Inflation : des points positifs pour l'Europe et pour les investisseurs axés sur la valeur
Au cours des huit à neuf dernières années, nous avons vécu dans un environnement déflationniste. En tant qu'investisseurs à contre-courant, nous nous sommes intéressés durant cette période aux entreprises qui se portent bien en l'absence d'inflation. À l'inverse, à mesure que l'inflation augmente, nous croyons à une réévaluation des valeurs industrielles, financières et pétrolières et gazières en Europe. En regardant le paysage des actions européennes, c'est précisément cette appréciation qui nous semble offrir une opportunité de rendement à long terme.
