INDICATEURS RÉELS
« Il était une fois un vilain petit canard… » Tout le monde connaît la fin heureuse du conte de fées de Hans Christian Andersen, capable de tourmenter ses personnages, et les petits lecteurs qui s'y identifient, avec des histoires à la limite de la cruauté, avant de les soulager avec la sortie finale. On se souviendra aussi d'une version publicitaire dans le mythique Carosello, avec Calimero le poussin noir qu'il était juste sale (après tout, une publicité ne peut pas durer aussi longtemps qu'une mue de plumes, mais un lavage peut le faire !).
La récupération incroyable post-pandémieÉconomie italienne il a quelque chose d'un conte de fées, mais pas miraculeux, étant fille de dures transformations et de repentir actif dans les politiques macroéconomiques européennes. Disons-le et cadrons-le dans le contexte mondial actuel.
L'arrière-plan, ou la période de laideur et de saleté. Du début du nouveau millénaire à la dernière année pré-Covid la croissance économique de l'Italie c'était tout à fait insatisfaisant. Nous avons laissé de côté plus d'un point de croissance inférieure du PIB par an, par rapport aux autres grandes copropriétés de la monnaie unique. Cumul c'est plus de 20%: pour une famille, ce serait comme arrêter de gagner et de dépenser à la mi-octobre et recommencer en janvier, par rapport à une famille allemande ou française. A part se serrer la ceinture ! Et dire que les Allemands pointent du doigt Les italiens aiment les cigales qui distribuent des pensions généreuses (encore un fake si l'on considère les rentes unitaires !).
Puis, depuis le début de la reprise après la crise du COVID, le le pas italien est devenu plus rapide et au premier trimestre 2023 la progression de son PIB est nettement supérieure à celle de l'Allemagne, de la France et de l'Espagne.
C'est surprenant aussi différence entre les prévisions tout au long de l'année 2022 formulée pour l'augmentation du PIB en 2023 et le résultat déjà atteint : le premier, à un certain point l'an dernier, indiquait une réduction réelle pour cette année, quoique petit. Désormais, le résultat acquis est de +0,9% et il est très probable que le résultat final sera supérieur de quelques dixièmes de point de pourcentage. Pour l'amour du ciel : les "Lancette" eux-mêmes s'étaient bandés la tête en annonçant la récession imminente, du fait de la guerre, du double choc, énergétique et alimentaire, et de l'augmentation du coût de l'argent. Mais plus que la ceinture resserrée, bien que légèrement desserrée par les politiques gouvernementales, d'autres facteurs auraient pu le faire. Et le constat que la réalité dépasse les prévisions sert justement à aller chercher les raisons et à comprendre si elles sont solides ou farfelues.
Si l'on décortique, au scalpel des statistiques, les composants de la demande qui sont allés de force en force ce sont exportations et investissements. Le premier comprend également le tourisme, et celui qui parcourt la botte de long en large trouve des armées de visiteurs remplissant les trains, les restaurants, les rues et les places, comme si c'était la dernière chance de voyager dans la vie. Mais dans le premier il y a aussi le capacité compétitive du système des entreprises, aidé par une tendance à coût du travail bien inférieurs à ceux des concurrents européens. Les entreprises qui surfent sur le innovations avec investissements, deuxième composante galopante. Egalement aidé par construction dans les habitations (merci les infâmes primes !) et dans les travaux publics.
La compétitivité des coûts unitaires et les nouveaux systèmes (même un bar qui ajoute des tables à l'extérieur de la salle crée une plus grande capacité de production) ont généré une occupation record, qui remplit les caisses des familles appauvries par les hausses de prix, qui peuvent ainsi augmenter la consommation, en une danse de l'offre et de la demande qui ressemble à celle des planètes chassant le Soleil se déplaçant autour du centre de la Voie lactée (à une vitesse impensable).
ÉCONOMIE ITALIENNE : LA CROISSANCE ITALIENNE DURERA-T-ELLE ?
Cette danse durera, ou comme dans le jeu de chaises musicales à un moment donné, il faudra s'arrêter et quelqu'un sera éliminé ? L'expérience de ces dernières années nous a appris vertu cardinale de prudence, car les vilains petits canards deviennent des cygnes, mais s'ils sont noirs il n'y a pas de détergent capable de les blanchir. Mais regardons ce qui restera et ce qui disparaîtra, sachant que les contes de fées et les publicités se distinguent de la réalité avant tout par la vissuto qui reste dans la seconde. Assurément, ayant conquis parts de marché dans les marchandises et avoir attiré des touristes continuera à nous faire grandir, si la confiance et l'expérience des clients ont été satisfaites, et nous n'avons aucune raison d'en douter. Aussi bien que avantage du coût du travail, sur lequel il serait bon d'ouvrir une réflexion sur l'attractivité de ces salaires pour les jeunes, dont beaucoup partent ; mais elle ne rivalise pas avec la Lancette. Alors que nous avons déjà écrit que le redessin de chaînes de valeur mondiales privilégie le Made in Italy.
Au lieu de cela, sur l'expansion de l'investissement dans la construction, il est légitime de se poser la question : la PNRR Et les autres fonds alloués par le gouvernement Draghi serviront-ils à maintenir une croissance réelle élevée et donc à augmenter la croissance potentielle ? C'est un'occasion historique, de celles qui surviennent toutes les deux générations. Qui sait le saisir pourra s'en vanter pour quelques législatures à venir. Quiconque ne peut pas le faire verra le beau cygne faire demi-tour dans le vilain petit canard ; ou la voiture et les chevaux dans citrouille et souris, selon un autre conte de fées dont les origines sont moins nordiques et donc à prendre très au sérieux. Les "Lancette" encouragent le plein et bon usage de ces ressources, car ils croient en l'intelligence de ceux qui dirigent le pays.
Et aussi les marchés : le spread entre BTp et Bund – test décisif du « risque Italie » – reste dans des zones calmes, ainsi que l'autre « carte » : le spread entre BTp et Bonos. D'autant plus qu'il y a une autre raison structurelle : l'amélioration santé du système bancaire (droit d'auteur Ignazio Visco). En revanche, la politique budgétaire a effectivement soutenu les ménages et les entreprises dans les moments sombres de la pandémie, avec une amélioration de leurs finances respectives et la constitution de réserves ('trésors privés') qui a permis de continuer à dépenser, en consommation et en investissements, dès que le Covid a relâché son emprise.
Pour le reste, le cadre économique international continue d'être en faveur du vaisseau spatial italien. Les données PMI d'Italie sont encore bons, quoique plus pour les services que pour l'industrie (comme en témoigne la nouvelle baisse de la production industrielle en avril), mais c'est un écart qui s'observe presque partout et qui a des raisons vers lesquelles nous pencherons le mois prochain .
Nous constatons maintenant que nous avons laissé derrière nous slogan de la limite de la dette publique américaine, mais que « novi tormenti e novi tormentati mi veggio autour » – écrit le Poète – et nous pourrions l'écrire aussi, étant donné qu'à l'horizon – à la fois économique et politique – se détachent autres menaces. D'un côté, on assiste à des tensions croissantes autour de l'Ukraine, où, entre les attaques de drones sur Moscou, de nouveaux raids sur la ville russe de Belgorod (avec des morts), des barrages endommagés et des inondations massives, la guerre s'intensifie. Continuez ensuite lahaute tension entre l'Amérique et la Chine, tout en négligeant les signes de ralentissement de l'économie européenne (avec la zone euro – mais pas l'Italie – en « récession technique »), mais pas la Chine.
En élargissant notre regard vers le Globe, nous observons que les commandes augmentent globalement, mais comme ils font la course dans les services, ils ont tendance à fléchir dans l'industrie.
C'est celui la écart entre l'industrie et le secteur des services on l'observe aussi dans la dynamique actuelle de la production. Avec un ajout désagréable pour nous : leEuropa semble en difficulté, soit parce que sa fabrication se contracte, soit parce que ses services ralentissent, alors qu'ailleurs ils accélèrent.
INFLATION
À présent, tout le monde s'accorde à dire que nous sommes dans phase de désinflation. Et nous ne pouvons pas nous empêcher de rejoindre le chœur. Mais avec jugement.
En fait, avec moi prix de l'énergie pas trop loin de la norme pré-Covid (bien que le gaz ait recommencé à déchirer vers le haut), alors que les prix alimentaires sont toujours élevés (bien qu'ils cèdent également), la température des prix à la consommation baisse.
Cependant, ce refroidissement n'est pas partout. Car là aussi il y a un écart qui reflète celui que l'on vient de voir dans l'économie réelle. Le les entreprises manufacturières appliquent des remises stimuler la demande, aidé par la détente dans les chaînes de valeur. Ces dieux services, gonflés de demandes, répercuter les coûts de main-d'œuvre plus élevés sur les clients, car la dynamique des salaires est toujours plus élevée qu'il y a trois ans et demi. Et cela se voit clairement dans le composante prix du PMI.
Attention àlire correctement les données : les remises pratiquées par l'industrie sont marginales, tandis que les hausses dans les services restent très chaudes. En d'autres termes, il est juste de prévoir que cette inflation sera maîtrisée, mais ce n'est pas encore le moment pour les banques centrales de baisser la garde.
Au sujet de dynamique salariale: on en discute États-Unis. En regardant les salaires horaires mois par mois, on constate une nette décélération. Ce qui se répercute sur la masse salariale et donc sur la demande des ménages et sur les tensions sur les prix. Cependant, si nous supprimons l'effet recomposition du nombre total de postes d'emplois (des mieux payés du secteur public et de l'industrie aux moins bien payés de l'HORECA) alors on constate une certaine résistance au refroidissement, justement parce que le marché du travail américain est encore chaud. Pour cela, nous invitons les épreuve en déclarant la procédure de gonflage résolue et archivée.
TARIFS ET DEVISES
Cette fois, commençons par marchés boursiers. Et commençons par l'Amérique, puisque, pour le meilleur ou pour le pire, c'est Wall Street qui donne le « le » aux bourses du monde entier. Quels sacs vont bien, merci, mais certaines questions se posent. Dans les milliers d'analyses du marché boursier américain, il y en a une qui tente de calculer le niveau du S&P500 net de FAANG (Facebook – désormais Meta –, Apple, Amazon, Netflix, Google – désormais Alphabet) ; et le résultat est que sans eux l'indice, depuis le début de l'année, serait stable au lieu d'avoir gagné environ 12 %. Et même en allant plus loin, le « taureau » de Wall Street semble devoir beaucoup aux FAANG et à leurs profits. Mais peut-être que les grandes entreprises technologiques s'essoufflent. Mais voici l'IA, leIntelligence artificielle. Dans une secousse qui rappelle les événements convulsifs des dot.com de la fin des années XNUMX, tout ce qui contient un peu d'IA gagne une prime à la Bourse, et ce soutien des prix explique peut-être pourquoi la bourse américaine ne donne pas de signes de récession (bien que seule une minorité d'analystes américains pensent que l'économie américaine peut éviter un atterrissage brutal).
Mais les questions, comme mentionné, se posent. D'une part, les données sur bénéfices des comptes nationaux pour le premier trimestre, si on les compare avec les cotations de l'indice le plus complet (il Wilshire 5000), montrent que l'écart se creuse : les premiers croissent beaucoup moins que les seconds. D'autre part, leL'IA est encore jeune, et semble avoir problèmes de dentition: le cas (rapporté par la BBC et le NYT) d'un avocat new-yorkais qui a défendu son client en présentant au juge une riche analyse de « précédents » juridiques en sa faveur est emblématique. Les avocats de la partie adverse n'ont trouvé aucune preuve de ces précédents et du grand nombre de convocations. Enfin, il s'est avéré que l'avocat avait demandé de l'aide à ChatGPT, e l'IA avait tout inventé. Peut-être parce qu'elle était désireuse de plaire au questionneur (nous sommes sûrs que l'explication technique est différente, mais nous ne pouvons pas penser à une autre). Donc? Qui sait, peut-être que je 300 millions d'emplois qui, disent les alarmes, sera perdue à cause de l'IA qui viendra rémunérés par 300 millions de travailleurs intention de vérifier et de passer au crible les réponses de ChatGPT. Et, étant donné que, comme le savent tous ceux qui ont joué avec l'IA, celle-ci est rapide à réagir, mais la vérification et le tamisage sont lents, le total global des heures pourrait même augmenter...
Bref, quelques ombres planent sur les Bourses – même si (les lecteurs connaissent le refrain) – à terme les tiroirs gagneront.
Et nous arrivons à taux. Pause oui, pause non… Guider les hausses tarifaires en Canada et Australie ils rapportent que le Banques centrales ils s'inquiètent toujours de l'inflation : elle ralentit, mais pas assez, et les salaires sont encore occupés à récupérer le pouvoir d'achat perdu. Ainsi, de la "pause oui", nous sommes passés à la "pause non", et les rendements, tant nominaux que réels, ont augmenté, avec les courbes qui restent inversées tant aux États-Unis qu'en Allemagne.
Combien de temps ça va durer le froncement de sourcils des banques centrales ? Il y a deux raisons de penser que la 'pause' reviendra à l'horizon de choses possibles et probables. D'un côté, l'économie tient mais perd quelques coups; d'un autre côté, la désinflation se poursuit, lentement mais inexorablement; et enfin, dans la mesure où les Banques doivent également tenir compte des risques géopolitiques, ceux-ci sont en hausse.
Ensuite, pour le Utiliser, il y a ceux qui pensent que, suite à l'accord de limitation de la dette, le Trésor procédera à émissions massives de titres (pour reconstituer les réserves de liquidités épuisées dans l'attente angoissante de l'accord), et ces ventes de titres ils priveront l'économie de liquidités. Et les analystes disent que la Fed pourrait "faire une pause" car cette fuite de liquidités "vaut" une hausse des taux d'un quart de point. Peut-être, mais au cours des mois où le Trésor a utilisé ses réserves pour dépenser et disperser, l'économie a reçu des liquidités, et le fait qu'elles soient aujourd'hui drainées par les émissions ne devrait pas changer la situation sous-jacente. Avant l'hémorragie des fonds du Trésor avait fait baisser les taux, maintenant le transfusions des fonds du marché les font remonter. Mais dans tous les cas, ils continueront les ventes mensuelles de titres dans le ventre de la Fed, et ces drains pourront inciter les berges à être plus sélectif en prêts.
Comme indiqué ci-dessus, je btp ils sont dans un territoire relativement calme. « Relativement » car la hausse des rendements est toujours négative pour un pays fortement endetté, mais au moins il n'y a pas de démérites italiens dans cette ascension, comme en témoigne la stabilité du propagation. En effet, les « mérites » augmentent, il y a une commentaire positif entre croissance plus forte que prévu, stabilité politique et attractivité : par exemple, Blackstone, l'un des plus grands gestionnaires d'investissement au monde, a annoncé qu'il privilégierait l'Italie pour les investissements directs.
Sur les marchés des changes, le dollar a résisté aux attaques, pour la plupart verbales, de ceux qui prédisent la descente du billet vert du plus haut podium des paiements mondiaux : le Russie, la Chine, le Briques élargies envisagent de retirer du dollar ce que, dans les années XNUMX, Valéry Giscard d'Estaing appelait un "Privilège exorbitant" (et, entre autres, priver le dollar de cette prééminence dans les systèmes financiers faciliterait le contournement de la sanctions).
C'est plus facile à dire qu'à faire. Ben le sait Russie qui, après négociation avec Inde pour pouvoir payer le commerce bilatéral avec les devises respectives, maintenant, après avoir vendu beaucoup de pétrole à l'Inde, elle se retrouve avec beaucoup de roupies dont elle ne sait que faire (elle devrait les recycler dans d'autres devises, mais ne peut pas en raison de la sanctions…). Cependant, après avoir atteint 1,10 contre l'euro, le billet vert se stabilise autour de 1,07, et il n'y a pas de grande raison de monter ou descendre. Le yuan il s'est établi bien au-dessus de 7 contre dollar, et s'est déprécié de 6% par rapport à il y a un an – et de 9% contre euro. Un changement utile pour un pays qui peine à retrouver le chemin de la croissance.
