Ceux qui travaillent sur les marchés financiers pourraient être amenés à croire qu'une malédiction plane sur les troisième et quatrième trimestres des années se terminant par le chiffre 7. À la mi-août 1987, les marchés boursiers ont culminé, en hausse de 30 % depuis le début de l'année. Deux mois plus tard, le lundi noir est arrivé sans prévenir.
En juillet 1997, la Thaïlande, écrasée par une montagne de dettes et incapable d'acquérir suffisamment de devises fortes pour défendre l'arrimage du baht au dollar américain, a été contrainte de laisser flotter le taux de change. Le baht s'est écrasé, conduisant le pays à la faillite et infectant une grande partie de l'Asie du Sud-Est. La Thaïlande et les Philippines ont demandé l'aide du FMI et, à l'automne, l'Indonésie et la Corée du Sud ont été contraintes de faire de même. En octobre, la panique avait frappé les marchés développés.
Le 6 août 2007, les effets combinés des positions surpeuplées, de l'endettement et de la complaisance ont exercé des pressions accrues sur certains portefeuilles d'investissement quantitatifs. Ces pressions ont explosé en un "séisme quantitatif" qui a secoué les marchés boursiers pendant une semaine, laissant sa marque sur les investisseurs quantitatifs et de valeur, qui ont mis des années à se rétablir.
Trois jours plus tard, dans l'un des moments qui ont marqué la crise du crédit, les marchés monétaires interbancaires ont subi une crise sans précédent lorsque BNP Paribas a été contraint de suspendre les remboursements de trois fonds ABS jugés "sûrs" jusqu'alors. En l'espace d'un mois, les clients d'une grande banque de détail britannique se sont retrouvés à faire la queue aux guichets pour tenter de solder leur compte.
La volatilité peut frapper sans avertissement
La convergence de ces anniversaires peut amener les investisseurs à s'interroger sur la nature de la volatilité et du risque de marché, tandis que la résurgence soudaine de la volatilité à la fin de la semaine dernière en réponse aux escarmouches entre la Corée du Nord et les États-Unis peut nous amener à nous interroger sur de tels anniversaires. Ce qui ressort, c'est la capacité des marchés financiers à ignorer longtemps les tensions et les situations de stress, puis à les ignorer toutes d'un coup.
Le lundi noir et le tremblement de terre se sont produits sans aucun signe avant-coureur clair. La crise des subprimes et le resserrement du crédit étaient clairement prévisibles, pour qui voulait en saisir les signes : déjà en février 2007 Freddie Mac avait cessé d'acheter des subprimes, en avril New Century Financial avait déclaré faillite et en juin (deux mois avant que BNP Paribas) Bear Stearns avait suspendu les rachats des fonds ABS.
Néanmoins, l'indice S&P 500 a clôturé le mois de juillet 2007 en hausse de 7,5 % depuis le début de l'année. Même après avoir vacillé
Les mois d'août et de novembre ont clôturé l'année en hausse de 4,4 %. Peu de gens avaient prédit qu'un marché haussier de cinq ans venait d'atteindre son apogée et que l'un des krachs les plus dévastateurs de l'histoire financière était sur le point de se produire.
Il est difficile de prédire l'avenir
Si l'échange de déclarations de la semaine dernière devait dégénérer en une situation plus grave, les historiens souligneront qu'une fois de plus les investisseurs n'ont pas réussi à le prévoir. Même si la bataille verbale est devenue intense au cours de la première moitié de la semaine dernière et que les marchés asiatiques ont commencé à trembler, le S&P 500 a continué de grimper, établissant un nouveau record de séance de marché sans changement de plus de 0,3 %. Il a fallu attendre jeudi pour que la situation soit enfin comprise.
Mais seuls ceux qui ont le don de rétrospection et n'ont rien parié sur des instruments risqués blâmeraient les investisseurs pour ces oublis. La volatilité récente semble justifiée. Le coût humain et économique de tout échange de tirs entre la Corée du Nord et les États-Unis ou leurs alliés, et la proximité de la crise avec un acteur économique et géopolitique important comme la Chine, impliquent que la moindre probabilité d'un tel développement pourrait être suffisante pour générer un risque financier. En même temps, il est très probable que tout se terminera par rien. Dans ce cas, nous serions de retour aux bilans et aux fondamentaux des entreprises, nous délectant de l'aura optimiste de deux solides saisons de bénéfices.
Quiconque s'est positionné pour faire face à une crise des prêts hypothécaires à risque en 2005 ou 2006, seulement pour voir ses clients partir pour amortir de lourdes pertes, peut témoigner non seulement de l'importance du positionnement pour la volatilité du marché, mais aussi de la facilité avec laquelle les investisseurs ignorent des signes de tension, privilégier un ensemble de données plutôt qu'un autre ou se laisser emporter par les histoires d'entreprises ou de tendances individuelles.
Nous pensons que la meilleure leçon à tirer des événements de 1987, 1997 et 2007 est d'abandonner la complaisance et l'excès de confiance dans sa capacité à prédire les événements de la semaine, du mois ou de l'année à venir. À l'inverse, notre expérience de ces trois crises capitales nous indique qu'un portefeuille suffisamment diversifié est celui qui a le plus de chances de survivre indemne en 2027, 2037 et 2047.
