INDICATEURS RÉELS
L'unité fait la force. Même dans un orchestre ou une chorale : un effectif plus important aggiunge puissance et couleur au son. C'est pourquoi, dans la Septième symphonie, Gustav Mahler prévoyait l'utilisation de mille éléments. La même chose se produit en économie : le cohérence sectorielle et territoriale augmente la vitesse dans le sens de la marche, si possible vers le haut.
Et pour une raison supplémentaire à l'évidence du proverbe populaire utilisé dans l'incipit : la plus grande activité productive d'un secteur ou d'un territoire se traduit par des revenus et une demande plus élevés, ce qui il est transmis à d'autres industries et à d'autres lieux, alimentant l’activité, les revenus et la demande, ce qui ça rebondit en renforçant la première impulsion. En réalité, le jeu des réverbérations et des références est multidirectionnel. Un peu à l'image de ce qu'on observe à mouvement des vagues dans le canal de la Giudecca à Venise, provoquée par le passage de bateaux à moteur, dont le sillage rebondit sur les berges et revient, s'entrelaçant de multiples manières et vers, créant une turbulence unique.
Tout cela pour dire que, lorsque la reprise s'étend dans l'espace géographique et productif, il y a unaccélération significative. Et c’est ce qui se passe actuellement à l’échelle mondiale. En fait, le la fabrication a ajouté sa propulsion à celle de tertiaire qui, au cours des deux dernières années, a le sort de la reprise post-confinement a perduré, grâce à la reprise de la demande de voyages et de toutes les activités sociales qui avaient eu lieu sommeil pharmacologique pour éviter de plus grandes infections au cours des mois où le SRAS-CoV-2 faisait rage.
Pendant ce temps, la transformation industrielle a souffert les trois tirs simultanés de la disparition de achats compulsifs de biens (surtout pour la maison), quand on ne pouvait pas dépenser autrement, de choc énergétique et la montée de taux d'intérêt. En fait, le secteur manufacturier est plus gourmand en énergie et est plus affecté par la commodité des achats par emprunt, car ceux-ci représentent des dépenses importantes, tant dans le cas des biens de consommation durables que des biens instrumentaux (investissements des entreprises).
Même si beaucoup doutaient que le tir à la corde (comme le titrait le Lancet de juillet 2023) aurait été gagné par le secteur tertiaire, et donc l’économie n’aurait pas connu de récession, c’est exactement ce qui se passe. Depuis trois mois, la production industrielle a recommencé à augmenter, et si au début elle pouvait apparaître comme le saut du chat mort, il est désormais clair qu'il s'agit d'un nouvelle phase cyclique ascendante, avec une accélération continue et une composante production du PMI au plus haut depuis juin 2022, tandis que celle des commandes est au plus haut depuis mai de la même année. Et il y a diverses explications de ceci: je prix de l'énergie sommes descendus beaucoup des sommets, lesstocks excédentaires par rapport à la demande était réduite et plus coût de l'argent est entré dans le calcul normal de la commodité des familles et des entreprises. Par ailleurs, le politiques industrielles font pression pour embrasser les révolutions numérique et verte et pour changer la géographie des dépendances internationales, au nom de amishoring. Ce qui, pour paraphraser Carl von Clausewitz, est le poursuite de la guerre commerciale par d'autres moyens.
La reprise du secteur manufacturier a de nombreuses implications, car cela signifie que : je Les tarifs actuels sont supportables pour les systèmes économiques, il y aura une plus grande demande de matières premières et donc des tensions sur leurs prix, la hausse de l'emploi va s'accentuer, avec des effets sur salaire unitaire et sur la consommation familiale, il y aura plus échanges internationaux, car les entreprises industrielles sont incluses dans les chaînes de valeur mondiales, à tel point que les deux tiers du commerce international sont constitués de produits semi-finis.
Alors que, les services suivent le rythme et en effet, ils trouveront un nouveau carburant dans la demande émanant de l'industrie elle-même. Tandis que le Les dépenses touristiques restent en hausse retrouver les niveaux de 2019 (les arrivées internationales dans le monde ont clôturé 2023 à +33% par rapport à 2022 mais toujours à -12% par rapport à avant la pandémie). Et cela ne veut pas dire qu'ils ne sont pas destinés à les surpasser largement, les guerres le permettent (et l'actualité des mouvements de troupes en Lituanie, les déclarations de plus en plus insistantes sur la nécessité pour les pays européens de se préparer au conflit, et les rumeurs d'une attaque iranienne contre Israël font trembler) ; les surmonter tous les deux pour retrouver les valeurs de tendance et parce qu'il est très probable que les voyages ont augmenté dans les préférences des consommateurs, de sorte que leur plus grande fréquence est plus populaire que l'achat d'une voiture neuve, surtout avec le clair de lune sur la transition vers l'électrique qui crée beaucoup de désorientation parmi les acheteurs.
En renforçant la reprise du cycle l'intonation harmonieuse deensemble géographique elle est tout aussi importante que la choralité sectorielle. Et en mars, enfin, il n’y avait aucune macro-zone ou grande économie à l’échelle mondiale dont la production n’augmentait pas. En termes de rythme, L'Inde en tête, suivi par le Chine (le géant qui contribue le plus à l'augmentation du PIB mondial), de Japon, Par États-Unis et, fermant la marche, deEurozone. Dans lequel, en réalité, sans la performance encore bâclée de la France et de l'Allemagne (sur les difficultés desquelles les derniers Lancets ont sombré), le rythme aurait été bien plus rapide, et qui est une fois de plus sortie de la contraction grâce à la Espagne et, écoute, écoute,Italie, le dernier qui devient le premier.
C'est presque unanime maintenant une autre chorale, celui de ceux qui louent le Performance italienne après l'interruption brutale de mars-juin 2020. Même le prix Nobel Paul Krugman l'a souligné dans un graphique récent (ci-dessous) dans lequel il montre comment le PIB italien a dépassé le niveau de fin 2023, avec une performance deuxième du G4 juste derrière les États-Unis et le Canada.
Les Lancets l’ont déjà souligné à plusieurs reprises La métamorphose digne du conte du vilain petit canard, chef-d'œuvre d'Andersen aujourd'hui interdit par la pédagogie correcte. Nous reviendrons certainement prochainement pour retracer les raisons structurelles et contingentes de cette performance inattendue, notamment la super bonus de construction « monstrueux », dont tout le monde parle mais que peu de gens connaissent et encore moins comprennent. D'ailleurs, sans leaugmentation sensationnelle des investissements dans le logement (+72% ; même dans la bulle du crédit et de l'immobilier de 2000-2006, elle n'a « que » +24 %) et dans l'activité de construction, alimentée par ce bonus, la reprise post-pandémique du PIB italien aujourd'hui, il serait plus ou moins celui de la France, un peu meilleur que celui de l'Allemagne et pire que celui de l'Espagne (sans tenir compte des effets multiplicateurs de tels investissements), et puis adieu aux doutes des investisseurs sur la viabilité des finances publiques Italiens et rétrécissement de l’écart.
Maintenant et ici, nous suggérons simplement que le chiffre placé dans le DEF La hausse du PIB qui vient d'être annoncée pour 2024 (+1%) devrait faire ses preuves trop prudent, plutôt que trop optimiste comme nous l'avons lu dans les commentaires de certains économistes faisant autorité, à la fois parce que l'activité de construction se poursuivra à un rythme soutenu pour achever les travaux financés par le superbonus au moins jusqu'à l'été, et parce que l'Italie rejoindra la reprise industrielle mondiale.
INFLATION
Quo vadis? C’est la question clé, à bien des égards, pour l’évolution future de l’inflation. Et l'on pense à l'une des phrases clés du livre d'Henryk Sienkiewicz, dont est tiré le film colossal du même nom avec le magistral Néron de Peter Ustinov : « Le monde vit de tromperie et la vie est une illusion. L'âme est aussi une illusion.
È la réduction est une illusion de la dynamique des prix à la consommation ? Statistiquement, absolument pas. La variation annuelle est très bas des sommetsi : de 12,6% à 1,3% en Italie, de 10,6% à 2,4% dans la zone euro et de 9,1% à 3,5% aux USA. Les pics et points d'arrivée actuels sont respectivement inférieurs et supérieurs si l'on regarde l'indice de base, qui est davantage affecté par les facteurs d'inflation domestique (coût du travail et marges des entreprises).
Juste leinflation sous-jacente elle nous fait comprendre que la désinflation économique pourrait être illusoire, dans le sens de ne pas aboutir comme le souhaiteraient les banques centrales et les investisseurs désillusionnés. Une crainte fondée ?
Pour répondre, nous devons regarder tous les ingrédients qui composent le mélange inflationniste, et se distinguent par latitudes.
Le premier est l' coût des matières premières. Depuis quelques mois, c'est-à-dire depuis le réveil de l'industrie manufacturière, certains sont revenus en tension. Une question de demande, certes, à laquelle contribue la choralité géographique décrite ci-dessus. Mais dans de nombreux cas, c’est aussi une question d’approvisionnement. Par exemple, dans le cas de la reine des matières premières, la huile, la poursuite de la politique de coupes de l'OPEP crée une pénurie qui permet même de vendre le brut russe à 75US$, contre le plafond de 60US$ fixé par le G-7. À cela s’ajoute la peur deescalade du conflit au Moyen-Orient. Ainsi, le prix de l’or noir a augmenté de 21 % depuis le début de l’année, et pourrait encore augmenter si la demande reprend autant que le suggère la reprise plus forte. Cela fera disparaître la contribution désinflationniste jouée jusqu’à présent par la facture énergétique, qui fait en fait remonter les prix à la consommation. Et cela s'applique également aux gaz, avec l'Egypte qui d'exportateur net est devenue importateur net et avec l'Indonésie qui, tout en restant un grand exportateur, devra apparaître sur les marchés pour acheter ce qui est nécessaire pour satisfaire la demande intérieure et couvrir la baisse de l'extraction.
Et puis aussi autres matières premières sont à nouveau en tension : du cacao (+166% depuis début 2024, en raison d'une maladie fongique ; heureusement ce n'est pas un élément fondamental de notre alimentation, bien que délicieux) au cuivre (+19%, mais ce ne pourrait être qu'un début car il est utilisé dans de nombreuses industries). Il est vrai que d’autres prix ont baissé ou restent faibles : du minerai de fer au blé, du soja au sucre. Globalement, si les choses se passent bien, les matières premières non énergétiques ne contribueront plus à freiner l’inflation. Même si la dépréciation de l’euro face au dollar est pour nous pénalisante.
Le deuxième ingrédient est la tendance de coût du travail. Les indications qualitatives, extraites des communiqués de presse des enquêtes PMI, indiquent que le pressions salariales ils restent forts presque partout, notamment aux États-Unis, au Royaume-Uni, au Canada, en Inde, en Italie, en France, en Allemagne et en Espagne. Dans certains endroits, ils ont augmenté, dans d’autres non. Les chiffres racontent une histoire similaire mais pas la même : le augmentations de salaire ils sont toujours animés, même s'ils ralentissent. Par exemple, la variation annuelle des salaires proposés diminue, mais reste incompatible avec une inflation à 2%, à moins de forts gains de productivité, qui semblent chez eux aux USA et moins dans la zone euro.
Lorsque les données soutiennent l'analyse, c'est-à-dire dans États-Unis, le tableau se confirme : un ralentissement du coût du travail, quel que soit le paramètre retenu. Mais le la trajectoire descendante de la vitesse est asymétrique par rapport à la tendance ascendante et la vigueur du marché du travail pourrait empêcher un nouveau ralentissement significatif.
Le dernier ingrédient est la robustesse de la demande quelle livraison plus importante pouvoir de fixation des prix aux entreprises, et donc de répercuter des coûts plus élevés sur les clients, voire d'augmenter les marges. Sur ce point, ce qui a été dit plus haut sur l'accélération de la reprise s'applique, et il n'y a donc pas grand chose de rassurant sur le front inflationniste (même s'il peut y avoir beaucoup de réconfort sur celui de l'emploi, des revenus et de la consommation des familles).
Une grande consolation peut cependant être tirée de anticipations d'inflation un an, que les consommateurs américains voient depuis quatre mois autour de 3% (après avoir atteint 4,5% en novembre), seulement quelques dixièmes au-dessus des valeurs prévalant dans les trois ans précédant la pandémie, et qui même dans le La zone euro est à 3,1%, soit une baisse plus marquée. Pendant entreprises en Italie, dans l'enquête trimestrielle de la Banque d'Italie, ils s'attendent à une hausse des prix à la consommation de 1,5% dans les mois à venir. Nous espérons que les attentes, fortement influencées par la dernière tendance, ne seront pas déçues.
TARIFS ET DEVISES
La bonne nouvelle sur la « reprise et la résilience » duéconomie américaine ont repoussé dans le temps le moment tant attendu de baisse des taux aux Etats-Unis. Le marché appelle au déclin, et l'appel est long comme celui de saint Augustin qui demandait au Seigneur d'être chaste ; « mais pas immédiatement », répond la Fed, reprenant la deuxième partie du plaidoyer du Saint. Et Il est difficile de blâmer la Fed: si les taux élevés – à court et à long terme – ne semblent pas avoir porté atteinte à l'économie, pourquoi se précipiter pour les baisser ? D'autant plus que je prix des matières premières ils remontent et, avec les pressions salariales qui donnent plus de pouvoir d'achat à ceux qui travaillent, nous font penser que le dernier kilomètre de la désinflation sera le plus difficile. Et bien sûr, le Fed elle est également préoccupée par Déficit public américain, que le Fonds estime pour l'année écoulée (équilibre structurel) à 8,8% du PIB (ne le dites pas aux comptables de Maastricht, ils vont s'en prendre...), et le voient encore au-dessus de 7% d'ici 2028... Dans le classement problématique du poids du dette publique par rapport au PIBle États-Unis ils sont désormais à la troisième place, et juste derrièreItalie (médaille d'argent). Au sommet du podium se trouve, on le sait, l'inaccessible Japon.
Au cours du dernier mois Les taux obligataires à 10 ans remontent donc à nouveau, des deux côtés de l'Atlantique, mais plus à l'ouest qu'à l'est dudit océan, ce qui est approprié, étant donné que la « faute » de cette augmentation incombe davantage à l'Amérique qu'à l'Europe. Parce que les rendements de Frette e btp? Il n'y avait pas vraiment de raison pour qu'ils suivent le Liaison en T. Le problème est que, dans les vases communicants de la finance mondiale, les taux du dollar « communiquent » plus que quiconque. Et le Lagarde, qui a maintenu les taux stables et promis de les baisser en juin, a dû le dire. "Nous suivons les données, pas la Fed." Quoi qu'il en soit, c'est propagation Italien, à la fois comparé au Bund et aux Bonos des cousins espagnols, continue d'être faible: reflète à la fois la force (relative) de notre économie et la prudence dans la gestion des finances publiques. Giorgetti a bien fait de reporter à septembre la partie programmatique des projections du DEF. À quoi bon lutter maintenant, alors que nous ne connaissons pas encore les détails (où réside précisément le diable) des nouvelles règles ?
Revenons àAmerica. Nous l'avons dit plus haut : « les taux élevés – à court et à long terme – ne semblent pas avoir porté atteinte à l'économie ». Ce qui semble contredire manuels, qui expliquent comment l'économie devrait plutôt être endommagée, étant donné que le coût élevé de l'argent décourage les ventes à tempérament et l'achat de biens d'investissement par le biais de la dette. Mais nous avons déjà observé dans "Lancette" du mois dernier que ce qui compte, pour l'impact sur l'économie, n'est pas seulement le taux d'intérêt, mais une quantité plus grande que les économistes appellent « conditions financières ». Les deux concepts – écrivions-nous – « devraient, en théorie, influencer l’économie ». pari passu: si les taux augmentent, le marché boursier n'est pas content, et le coût du capital emprunté et le coût du capital risque augmentent, et vice versa. Mais, en passant de la grammaire à la pratique, les choses ne se passent pas toujours ainsi. »
Le graphique illustre, pour le Utiliser, les différentes tendances de taux indicatif de la Fed et conditions financières (représenté par l'indice de la Federal Reserve Bank of Chicago : « National Financial Conditions Index », qui décompose 105 indicateurs des conditions financières). Et ces différentes tendances peuvent expliquer pourquoi, depuis que la Fed a lancé sa croisade restrictive (ramenant le Fonds fédéraux de zéro à 5,3%), Wall Street il a augmenté au lieu de descendre. Comme on peut le constater, au début, la « croisade » a conduit, à son tour, à une raidissement à la fois de la politique monétaire (représentée par le coût de l’argent) et des conditions monétaires largement (ce qui inclut également ce qui se passe sur les marchés du crédit, les spreads, le « système bancaire parallèle » et les taux de change). Mais ensuite, à partir de 2023 environ, les conditions financières sont devenues de plus en plus permissives, tandis que le taux directeur restait collé, tel un lierre tenace, au niveau haut atteint. Et tout cela contribue à expliquer pourquoi le Fed Ne soyez pas pressé de réduire les tarifs.
Si la Fed n'est pas pressée et que l'économie résiste bien, pourquoi la Fed courbe de rendement faut-il l'inverser ? S’il devait revenir à la normale, le rendement des T-Bonds devrait au moins baisser jusqu’au taux à court terme. La courbe - voir graphique - montre en fait des signes de volonté de normalisation. Qui est un mauvais présage: certainement pour le marché de lien, et peut-être aussi pour le panier, qui est vulnérable, ne serait-ce que parce qu'il a trop couru.
La BCE, avons-nous dit, a essentiellement promis une baisse des taux dans quelques mois. Et, si l'on ajoute les perspectives - à la hausse - des rendements des Liaison en T suite au manque de précipitation de la Fed dans la baisse des taux (et il y a même ceux qui attribuent une certaine probabilité à une éventuelle augmentation des taux !), cela divarication aura des conséquences sur taux de change dollar/euro? En théorie, oui : une augmentation différentiel de taux (augmentation visible déjà aujourd'hui, tant pour les taux nominaux que réels) s'ajoutera à un différentiel de croissance en faveur de l'Amérique. Cependant, les marchés anticipent généralement ce qui semble être une raison évidente de l’appréciation du dollar. Le dollar, malgré le récent renforcement, reste dans la fourchette 1,05-1,10 où il est installé depuis plus d'un an. Il se peut que les marchés craignent un fort renforcement du dollar, ce qui entraînerait crises monétaires dans les pays émergents et des coups durs pour ceux (et ils sont nombreux !) qui sont endettés en dollars.
Et cela Yuan? La monnaie chinoise, discrètement aidée par les autorités, s'est dépréciée face au dollar d'environ 5% par rapport à il y a un an, mais s'est renforcée par rapport au point le plus faible (7,34) atteint en juillet dernier. Et l'amélioration des perspectives de croissance, ainsi que les efforts du président Xi pour améliorer l'image de la Chine, recommander la stabilité de la boîte de vitesses.
dans marchés des changes il faut noter la tendance de Yen, qui a enregistré fin mars son point le plus faible – face au dollar – depuis 34 ans. Et ça malgré la hausse des tarifs (pour ainsi dire, ils ont « augmenté » de moins de zéro à zéro) décidé par la Banque du Japon. A la lecture des « justifications » de cette dépréciation, il s'avère qu'elle est due au fait que Les taux japonais continuent d'être plus bas d'autres; ce qui est vrai, mais c’était aussi vrai avant et effectivement, après l’augmentation, l’écart a diminué. Le yen est traditionnellement considéré comme un argent de refuge, mais il n'y a aucune raison pour qu'elle soit désormais une monnaie « moins sûre » qu'auparavant. Parfois nous devons renoncer à la compréhension ce qui se passe dans les entrailles des marchés.
Puis il y a le franc suisse, qui a perdu du terrain à la fois parce que La Banque centrale abaisse son taux directeur (motivant la baisse des taux avec la baisse de l'inflation), et parce que décidé de cesser de réduire les avoirs étrangers qu'il avait dans le ventre, et qu'il avait accumulé lorsque la Banque défendait le cheville avec l'euro. Bref, le dévaluations poser des problèmes, mais aussi réévaluations Je ne suis pas différent. Quand allons-nous en avoir un monnaie mondiale unique, pour que nous n'ayons plus à nous gratter la tête en commentant les montagnes russes des marchés des changes ?
Une autre énigme est celleOr, un autre actif refuge. Il doit y avoir de nombreuses intentions de se réfugier dans le monde, pour justifier un augmentation de près de 20% en l'espace d'un mois et demi. En examinant les « suspects habituels » des mouvements de l’or, nous ne trouvons pas de justification à une déchirure aussi importante et concentrée au fil du temps. Pour redimensionner l'exploit, on note cependant que, faisant 100 en février 2022 (invasion russe de l'Ukraine), l'or atteint 127,2, mais l'indice EUR50 enregistre 128,0 et notre MIB 134,1…
Marchés boursiers? Nous préconisons depuis longtemps des recommandations à long terme. A court terme, après avoir battu de nombreux records, nous conseillons la prudence: avertissement emptor! Et enfin - last but not least - le Bitcoin: il a fait des étincelles et, après avoir toujours atteint 100 en février 2022, il est aujourd'hui à 176,3, et vaut plus de 70 mille dollars. Ici aussi, caveat emptor: une enquête de la Deutsche Bank auprès d'investisseurs individuels a donné les résultats suivants : seulement 10 % voient le Bitcoin au-dessus de 75 20 à la fin de l'année ; un tiers le voit en dessous de XNUMX XNUMX, et 38% pensent qu'il va complètement disparaître dans les années à venir. Encore une fois, meilleurs vœux…
