Il est crucial d'encourager rapidement le redémarrage du crédit aux entreprises italiennes. Pour ce faire, il faut d'abord trouver des solutions, nationales ou européennes, pour alléger le poids des créances en souffrance sur les bilans bancaires, ce qui maintient à un niveau élevé l'aversion des établissements au risque de crédit. La réunion des ministres des finances de l'UE les 7 et 8 avril à Malte est le lieu idéal pour définir une stratégie efficace.
En effet, la lente reprise de l'économie italienne s'opère malgré la poursuite de la réduction des crédits aux entreprises (-15,3% depuis 2011, -2,2% en 2016). Mais c'est précisément cette baisse qui est l'un des freins à l'économie, ce qui contribue à expliquer l'écart de croissance avec la France et l'Allemagne. Le crédit en Italie a également diminué dans l'industrie manufacturière (-19,6 % par rapport à 2011, -3,4 % en 2016), avec de grandes différences de performances dans les différents secteurs.
Combien de temps peut durer une reprise sans crédit en Italie, qui a déjà deux ans ? En Espagne, pays comparable en termes d'endettement des entreprises et de développement des marchés financiers, la reprise sans crédit dure depuis plus de trois ans. Comment venir? Parce qu'il y a une solide tendance à la hausse de la rentabilité des entreprises et donc de la possibilité d'autofinancement.
En Italie également, le taux de marge des entreprises a augmenté (+2,9% par rapport au minimum de 2012). Cependant, cela est lié à la baisse des prix des intrants, et non aux CSU comme en Espagne. Dans le scénario CSC, les marges italiennes s'érodent en 2017, après s'être déjà arrêtées au second semestre 2016.
Lente reprise de l'économie en Italie
En Italie, la deuxième récession depuis le début de la crise est derrière nous. Mais les effets dévastateurs sur le tissu industriel et social sont toujours évidents et contribuent à freiner la vitesse de production, plus que dans d'autres pays européens.
Le PIB italien, en volume, a renoué avec la croissance, lentement et sans stagnation, à partir de début 2015 et a accumulé une hausse de 2,0% jusqu'au quatrième trimestre 2016 (après une stagnation de 7 trimestres entre 2013 et 2014). En particulier, les investissements dans les machines et les moyens de transport se sont rapidement redressés au cours de la dernière année (+7,6 %), signe que les incitations fonctionnent et que les entreprises réagissent. Lors de la deuxième récession, qui a duré 7 trimestres à partir du troisième trimestre 2011, le PIB a diminué de 5,2 % (lors de la première récession -7,6 % en un an, à partir du 2e trimestre 2008). Il est aujourd'hui encore loin des niveaux d'avant crise (-7,4% par rapport au début 2008).
Dans les autres grands pays européens, l'économie a connu une tendance différente. La France et l'Allemagne n'ont pas connu de seconde récession. En Espagne, il a commencé plus tôt qu'en Italie et a duré plus longtemps (10 trimestres), après avoir enregistré une contraction similaire (-4,9%). Mais la reprise y, amorcée à l'automne 2013, s'y fait presque trois fois plus vite qu'en Italie (+0,7 % en moyenne trimestrielle contre +0,25 %).
Des crédits de plus en plus rares pour les entreprises italiennes
L'un des éléments qui contribue à expliquer la lente reprise de l'économie italienne est le manque de crédit. En Italie, les crédits aux entreprises ont diminué pendant cinq années consécutives, à un rythme moyen de 3,2 % par an sur la période 2012-2016 (-15,3 % en cumul ; graphique A). Et la chute, début 2017, s'est poursuivie. En 2016, les prêts aux entreprises décaissés par les 4 premiers groupes bancaires italiens ont également diminué : -0,8 % (traitement CSC sur les états financiers des établissements individuels), contre -2,2 % pour l'ensemble du système bancaire.
Dans le secteur manufacturier, les crédits enregistrent une baisse de -3,4% en 2016, après les -4,9% par an en 2012-2014 et la légère hausse de 2015 (+0,6%). Le stock de crédits est inférieur de 19,6 % aux valeurs de 2011. L'éventail des tendances entre les différents secteurs manufacturiers est très large. En 2016, il variait de -8,0 % dans le secteur de la presse à papier à +3,9 % dans le secteur alimentaire ; sur 11 secteurs, seuls 2 ont enregistré une évolution positive. Pour l'ensemble des secteurs, le stock de crédits est inférieur aux niveaux de 2011 : le minimum est enregistré dans le secteur oléochimique-pharmaceutique (-43,7%), un secteur hétérogène pour lequel des données plus désagrégées ne sont pas disponibles. Il y a eu des réductions marquées dans les meubles en bois (-25,3 %) et dans l'impression sur papier (-25,2 %). Même dans les secteurs où les tendances récentes sont positives, le stock reste bas (alimentaire -1,9%)1.
La forte réduction du crédit ces dernières années a mis en difficulté de nombreuses entreprises, qui doivent composer avec cette restriction dans leurs décisions opérationnelles. Dans la plupart des cas, la baisse du stock de crédit n'est en effet pas due à une moindre demande des entreprises, étant donné que l'activité économique a augmenté ; les entreprises ont plutôt souffert du resserrement du crédit, du côté de l'offre.
Le principal frein à l'offre de crédit en Italie est le niveau élevé des prêts non performants des banques (141 milliards d'euros, soit 18,6 % des prêts), héritage de la double récession profonde. Le titre fluctue à ces valeurs élevées depuis l'automne 2015. Cela maintient l'aversion au risque de crédit des banques à un niveau élevé. Une question soulignée de longue date par le CSC2. Les interventions lancées jusqu'à présent en Italie (notamment : déductibilité fiscale en un an des pertes de crédit, accélération des procédures de faillite, garanties publiques sur les prêts non performants titrisés, création du Fonds Atlante) ont été utiles, mais pas décisives.
La souffrance attire enfin l'attention de l'UE également, comme l'a déclaré en mars le vice-président Valdis Dombrovskis. Lors de la prochaine réunion à Malte les 7 et 8 avril, les ministres des Finances discuteront de la coordination européenne des initiatives nationales selon trois axes : stimuler les banques à mettre fin à leurs créances douteuses (la BCE a récemment publié des orientations détaillées) ; améliorer le fonctionnement des marchés secondaires nationaux des créances douteuses ; modifier les règles nationales pour les faillites d'entreprises afin d'accélérer la restructuration des prêts non performants (un problème qui a déjà été abordé récemment en Italie). La proposition de l'EBA de fin janvier sera également discutée, pour la création d'un véhicule européen dans lequel transférer les prêts non performants, sur laquelle, cependant, il ne semble pas y avoir le consensus nécessaire. En général, il ne semble pas y avoir une seule action conjointe dans la Zone. Cependant, il est crucial de définir des solutions capables d'agir rapidement pour relancer le canal du crédit, qui a été bloqué dans différents pays de l'UE.
Par exemple, en Espagne, les crédits aux entreprises reculent et même à un rythme plus rapide qu'en Italie (-10,0 % par an en 2012-2016), après avoir pourtant beaucoup plus progressé avant la crise. A l'inverse, les prêts progressent déjà depuis trois ans en France (+3,7% annuel en 2014-2016) et depuis deux ans en Allemagne (+1,9% annuel en 2015-2016) et accompagnent l'expansion de l'activité économique.
Le lien traditionnel entre crédit et activité économique
Le lien de causalité entre le crédit et le PIB a toujours été très fort. Dans le passé, tant en Italie qu'ailleurs, la croissance a été alimentée par les prêts bancaires. Par exemple, en 2004-2007, en Espagne, les prêts aux entreprises ont augmenté en moyenne de 24 % par an, en Italie de 9 %, en France de 8 %. Tous ces pays ont enregistré une expansion économique sur cette période (en Italie +1,5% en moyenne par an en 2004-2007). Diverses analyses ont mis en évidence l'importante contribution apportée par le crédit à la croissance du PIB dans la phase pré-crise.
Dans la phase actuelle, cependant, le manque de crédit aux entreprises freine la croissance italienne. En effet, de nombreuses entreprises manquent de ressources pour de nouveaux investissements productifs, pour l'entrepôt et, dans certains cas, même pour l'activité actuelle. Cependant, d'autres entreprises, disposant d'un autofinancement plus important ou d'une possibilité d'accès direct aux marchés des capitaux, sont capables de se développer, en contournant le manque de crédit bancaire.
Une augmentation fragile des marges et un autofinancement
En Italie, on observe depuis quelques années une reprise du mark-up, mesure de la profitabilité des entreprises, même s'il reste à des niveaux compressés (graphique B). Dans l'industrie, il a augmenté de 0,6 % en 2016 et de 2,3 % cumulés en 2013-2015 (après les -5,2 % cumulés en 1996-2012). Dans l'ensemble de l'économie, le taux de marge est resté stable en 2016, après +1,0 % en 2013-2015 (-4,4 % en 1996-2012). Les données sur le PIB, exprimées en pourcentage de la valeur ajoutée, confirment cette reprise : +1,6 point de pourcentage dans l'industrie manufacturière en 2016, après les +3,4 points accumulés en 2013-2015 (il avait baissé de 10 points en 1995-2012) .
Cependant, tout cela s'est produit parce que les prix des intrants ont baissé (dans l'industrie - 6,5 % cumulés en 2013-2015 et -0,1 % en 2016), en particulier les prix des matières premières. S'ensuit la baisse moins marquée et déjà stoppée des prix de vente des entreprises (-3,2 % en 2013-2015, +0,6 % en 2016). Le redressement des marges n'a pas bénéficié de l'évolution des coûts salariaux. Le CSU, c'est-à-dire le coût du travail par unité produite, après avoir augmenté avant et pendant la crise, est resté sensiblement inchangé au cours des deux dernières années (+0,2 % dans l'industrie manufacturière en 2016, après zéro en 2015).
Ainsi, le redressement des marges et de la capacité d'autofinancement en Italie est fragile, exposé au risque d'une hausse des prix des matières premières. Ce qui, comme prévu, a commencé à se produire en 2016 et a déjà stoppé la hausse du taux de marge.
Combien de temps la reprise italienne sans crédit peut-elle durer ?
En Italie donc, depuis deux ans (2015-2016) on assiste à une reprise lente de l'économie qui s'accompagne d'une forte contraction du crédit aux entreprises. La question est : combien de temps cela peut-il durer ?
L'Espagne offre un terme de comparaison utile. D'abord parce qu'elle est similaire à l'Italie en termes de degré d'endettement des entreprises et de leur possibilité d'accès direct aux marchés financiers et, donc, en termes d'importance des différentes sources de financement de l'entreprise. Le degré d'endettement bancaire, mesuré par les prêts aux entreprises en pourcentage du PIB nominal, est en baisse en Italie et est tombé bien en deçà des sommets de 2011 (45,3 % en 2016, contre 54,6 %), tout en restant au-dessus des valeurs à début des années 44,3 (graphique C). En Espagne, il était plus élevé et est rapidement tombé à des niveaux inférieurs à ceux de l'Italie (85,3 %, contre 2008 % en XNUMX). En France il est en croissance et n'est pas loin de celui de l'Italie, en Allemagne il est plus faible et en diminution.
De plus, même en Espagne, le PIB progresse (et plus vite qu'en Italie) malgré la baisse des crédits. La reprise espagnole sans crédit dure depuis plus de trois ans. Il est crucial de comprendre comment cela est possible. Pour faire fructifier les investissements et les actifs circulants, il est nécessaire de disposer de financements, qu'ils soient bancaires, non bancaires ou internes à l'entreprise. Le fait est que les marges progressent aussi en Espagne et qu'elles le font bien plus qu'en Italie et depuis plus longtemps : le PIB de l'industrie manufacturière a augmenté de 0,1 point de pourcentage en 2016, après +7,3 points cumulés en 2013-2015 et +2,9 points déjà en 2010-2012.
Cela a porté le PIB en Espagne à des niveaux bien plus élevés qu'en Italie : 46,5 % en 2016, contre 2,3 %. Par conséquent, la possibilité d'autofinancement pour les entreprises espagnoles a beaucoup augmenté ces dernières années. De plus, il s'agit d'une reprise robuste de la rentabilité, car elle s'opère grâce à la tendance longue de modération des coûts salariaux : -0,4% le CSU manufacturier espagnol en 2016, après les -11,8% cumulés en 2013-2015 et les -3,0% déjà en 2010-2012.
En Italie, donc, la reprise économique sans crédit bancaire a peu de chances de durer aussi longtemps qu'en Espagne. Un aplatissement des marges des entreprises italiennes s'est déjà produit au second semestre 2016. Dans le scénario CSC, une nouvelle érosion est enregistrée en 2017. Ainsi, l'autofinancement cesse d'augmenter puis diminue. Cela se produit en raison de la tendance à la hausse des prix du pétrole et des matières premières non énergétiques.
C'est pourquoi les entreprises italiennes, afin de financer de nouveaux investissements et l'augmentation de l'activité actuelle, face à des ressources internes qui cessent d'augmenter et à un accès limité aux sources non bancaires, ont un besoin urgent de relancer les prêts. Afin de ne pas avoir à freiner la reprise déjà lente de l'activité, laborieusement amorcée.
