La réunion Forex d'aujourd'hui a lieu à un moment marqué par des incertitudes mais aussi par quelques signaux positifs. Il y a deux ans, l'Italie entrait dans la tourmente de la crise souveraine européenne. L'escalade qui avait conduit depuis l'éclatement de la (petite) crise grecque, entre fin 2009 et début 2010, à un crescendo wagnérien pour infecter le Portugal, l'Irlande, l'Espagne et, enfin, l'Italie avait construit une situation extrêmement inquiétante. Seule la détermination de la BCE nous a épargné des conséquences bien plus néfastes mais, en tout cas, les dégâts causés par cette crise que la zone euro s'est taillée ont produit des blessures profondes. Les blessures économiques sont préoccupantes mais plus encore font craindre des pulsions diverses à caractère irrationnel qui, si elles dégénèrent, pourraient mettre en péril la seule issue : celle de parachever l'unification économique par l'union politique.
D'un point de vue économique, la situation s'est aujourd'hui améliorée aux États-Unis, qui ont retrouvé non seulement la croissance – à 3 % – mais aussi, bien que tardivement, la capacité à créer des emplois. Cependant, malgré le bonus gaz de schiste, un problème de déséquilibre extérieur demeure : bien qu'en diminution par rapport au passé, il sera difficile pour le déficit courant américain de passer en dessous de 2,5% du PIB. L'ajustement des grands déséquilibres extérieurs produits au cours des dernières décennies nécessiterait des excédents ou, du moins, une quasi-élimination de ce déficit, ce qui n'est pas prévu pour le moment. De ce côté-ci de l'Atlantique, l'Europe est sur la voie d'une timide reprise mais seulement de l'ordre de 1% et il en faudra encore pour que celle-ci se transforme en emplois.
Cependant, les nouvelles d'hier en provenance de Karlsruhe pourraient améliorer le ton sous-jacent de l'Europe, améliorant également ses perspectives économiques. Comme on le sait, la Cour suprême allemande a jugé que la BCE est allée au-delà de son mandat en introduisant l'OMT, les transactions monétaires sur titres, en septembre 2012, avec lesquelles, en théorie, elle peut acheter des quantités illimitées de titres de dette souveraine attaqués sur le marché secondaire. En effet, de l'avis de la Cour, lorsque les OMT ont été activés - rappelons qu'ils n'ont pas été activés jusqu'à présent, mais leur simple existence a fortement freiné la spéculation en abaissant les spreads d'environ 200 points de base - ils constitueraient une violation de la interdiction du financement monétaire de la dette publique, inscrite dans le statut de la BCE. Cependant, la Cour suprême allemande a transmis l'affaire à la Cour européenne de justice. Eh bien, la bonne nouvelle ne réside pas tant dans l'attente que la Cour européenne rende un jugement vraisemblablement en faveur de la BCE, mais dans le fait que, pour la première fois, la Cour allemande a reconnu qu'en matière européenne il y a un tribunal supérieur à elle. Ceci est potentiellement perturbateur. De fait, on se rappellera que toutes les étapes difficiles qui avaient conduit la zone euro à se doter d'institutions aptes à gérer les crises souveraines avaient été ralenties par Karlsruhe qui, auparavant, n'avait jamais admis la supériorité d'un intérêt européen sur le simple intérêt national allemand. Il est peut-être trop tôt pour le dire, mais, s'il se confirme, ce changement d'approche de la Cour suprême allemande pourrait annoncer une accélération des processus d'unification européenne (y compris politique). Ce n'est donc pas un hasard si les marchés financiers – qui seront souvent irrationnels mais pas systématiquement stupides – ont grillé à une nouvelle baisse des spreads.
Or, la hausse des taux d'intérêt américains avec tapering, quoique mise en place progressivement, contraste d'une part avec la stabilité quasi nulle des taux d'intérêt européens et, d'autre part, a déjà enclenché le processus bien connu d'appât du capital de la périphérie vers le centre. Ainsi, les tensions ont éclaté dans les pays émergents les plus fragiles, à commencer, pour changer, par l'Argentine et la Turquie. La ponction sur les investissements à court terme vers les USA pourrait, comme à d'autres moments par le passé, produire des répercussions importantes dans les pays émergents. Au moins sera-t-il mis à l'épreuve le nouveau modèle de développement Sud-Sud qui s'était imposé avec une croissance des pays émergents de moins en moins tirée par la demande fugitive d'importations des pays riches et de plus en plus par la demande intérieure des pays émergents. pays et par le commerce international entre eux.
Face à ces répercussions probables sur l'économie mondiale, il est d'autant plus important que la zone euro ne perde pas la voie principale vers l'unification politique qui, à terme, s'annonce comme le seul moyen de résoudre durablement les déséquilibres internes à la zone euro et retrouver le chemin d'une croissance durable. Dans un scénario aussi bienveillant, l'Italie se verrait accorder un délai supplémentaire pour rattraper le temps perdu, faire des réformes et se remettre sur pied, mais cela pourrait bien être la dernière chance, maintenant que même l'or de la patrie est déjà réévalué.
