Les marchés continuent de voir le monde à travers des lentilles roses, mais il n'y a aucun signe d'euphorie suggérant que nous sommes dans une situation particulièrement dangereuse. Le rallye de Trump avait produit un positionnement spéculatif excessif sur les bourses, les obligations, le pétrole et le dollar, clairement visible sur le marché des dérivés, mais maintenant tous les excédents sont remboursés.
Sur les sacs a été créé un inondation de positions spéculatives à la hausse sur les indices. Désormais, les produits dérivés ont été remplacés par de l'argent réel, qui est structurellement plus solide. Le plus grand positionnement spéculatif à la baisse jamais enregistré a été formé sur les obligations, mais maintenant la situation est en parfait équilibre. Sur le dollar et le pétrole, les positions haussières, à un moment donné de taille très considérable, se sont progressivement défaites et maintenant ces deux marchés sont également propres.
Un marché propre ne signifie pas l'absence de risque, bien sûr, mais cela nous indique que l'éventuelle survenance d'une surprise ne serait pas grandement amplifiée par un mauvais positionnement du marché.
L'absence d'euphorie c'est évident non seulement dans le placement concret, mais aussi au niveau de la narration. Nous passons du temps futur au temps présent. On ne parle plus, ou beaucoup moins, que des choses merveilleuses vont se produire en matière d'infrastructure, de réforme fiscale et de déréglementation, mais il est à noter que les bénéfices et la croissance mondiale se portent bien en ce moment. Le moteur du marché n'est plus la fantaisie mais la réalité.
Il Rassemblement Trump il s'est progressivement dépouillé et essentialisé, mais ce n'est pas fini. Il a perdu en cours de route le supposé marché baissier des obligations et le supposé marché haussier du dollar et des matières premières, qui n'étaient après tout que ses corollaires, et ont maintenu vivant le cœur, c'est-à-dire la grande hausse du cours des actions.
Lentement et subtilement, le rassemblement Trump a ainsi subi une métamorphose et s'est transformé en vieil homme Paradigme Boucle d'or, celle d'une croissance économique suffisamment chaude pour être bonne pour les actions mais pas assez chaude pour nuire aux obligations.
attention, le marché ne change pas d'avis sur le long terme. L'inflation et les taux d'intérêt devraient encore augmenter au cours des prochaines années, mais de manière douce, non alarmante et non dommageable pour la composante obligataire des portefeuilles.
Les réformes de Trump inspirent la sympathie et renforcent la confiance, mais ils ne sont plus pris au pied de la lettre. Les dernières propositions fiscales, présentées mercredi par Mnuchin, sont très appréciées et donnent l'impression qu'elles vont dans le bon sens, mais elles ne sont pas intégrées dans les prix. Abaisser le taux de l'impôt sur les sociétés à 15 % entraînerait à lui seul une augmentation de 10 % des bénéfices, mais aucun analyste d'aucune maison ne l'a encore inclus dans sa feuille de calcul Excel et aucun stratège ne l'a inclus dans son récit, pas même comme hypothèse. Pour l'instant, les réformes sont une musique de fond agréable pour le marché, pas beaucoup plus. Il y a deux mois, on pensait que Obamacare et les impôts seraient arrivés avant l'été, maintenant nous sommes tous conscients du fait que le processus sera beaucoup plus lent et plus compliqué. Après tout, il a fallu six ans à Reagan pour que le Congrès approuve (même avec quelques votes démocrates) sa réforme fiscale, moins ambitieuse que celle de Trump.
cette la volonté de garder les pieds sur terre est pour l'instant aussi manifeste en Europe. Bien que la victoire de Macron va de soi (même si plus on en prend pour sûr, plus le nombre d'électeurs qui resteront chez eux au second tour est élevé, ce qui le rend un peu moins sûr) personne n'est venu sérieusement émettre l'hypothèse d'une politique de relance spectaculaire de l'Union européenne projet. Et personne, pas même dans Allemagne, ose encore vraiment demander à la BCE d'accélérer la normalisation de la politique monétaire de la zone euro. Pour ce qui est de Dragons, la mise en avant rigoureuse et heureuse des améliorations du cycle économique s'accompagne d'une insistance encore plus sincère sur la nécessité de garder le pied sur l'accélérateur le plus longtemps possible.
Après la France, après tout, il y aura l'Italie. On saura bientôt si le vote aura lieu à l'automne ou en 2018, mais il est clair que l'automne aurait des avantages évidents. La BCE aurait une excellente raison de reporter à la fin de l'année toute évocation de politiques moins expansionnistes. La formation d'un gouvernement en Italie, vraisemblablement avec des forces systémiques, permettrait de clore la longue et stressante saison électorale qui s'est ouverte avec le Brexit. L'Europe, à ce moment-là, n'aurait à craindre qu'une récession mondiale comme menace existentielle. Sans cela, l'horizon politique paraîtrait suffisamment dégagé pour les quatre prochaines années, une éternité pour les marchés.
La La victoire de Macron au second tour, cela donnera donc aux traders la possibilité de prendre quelques bénéfices, mais cela n'épuisera pas le potentiel de hausse européen. Surmonter l'obstacle italien donnera aux investisseurs mondiaux encore hésitants le signal final pour remettre les pieds en Europe. Le poids de l'Europe dans les indices et donc dans les portefeuilles des grands investisseurs internationaux est aujourd'hui bien inférieur à ce qu'il était en 2009 et, même compte tenu de la composition différente de nos places boursières et des marges structurellement plus faibles par rapport à l'Amérique, il y a de la place pour un marché géographiquement moins l'allocation déséquilibrée est encore large.
L'euro a commencé à donner un coup de main dans cette direction. Certes, son renforcement pourrait créer quelques problèmes sur les marges des exportateurs, mais seulement si le seuil de 1.15 est dépassé. En termes de flux, en revanche, pour un investisseur américain ou asiatique, il n'y a rien de mieux que d'investir dans une bourse de récupération sous-évaluée libellée dans une devise de récupération sous-évaluée.
Le cas d'une bourse européenne en hausse en présence d'une bourse américaine en baisse ne s'est jamais présenté dans la nature. Cependant, l'Amérique ne semble pas proche d'un marché baissier et une tendance latérale suffira pour que l'Europe continue à bien se porter.
