La journée tant attendue par les marchés obligataires mondiaux a commencé ce matin avec les nouvelles initiatives prises par la BOJ et se conclura ce soir avec les décisions de la FED. Tous les regards étaient tournés vers Tokyo, où la BOJ avait failli se coincer ces dernières semaines, après que Kuroda ait annoncé en juillet dernier que de nouvelles mesures seraient prises pour tenter d'atteindre l'objectif d'inflation de 2 % : même si le pays du soleil levant est sorti de déflation, l'inflation gravite toujours autour de zéro, loin de l'objectif de 2% fixé par la banque centrale il y a deux ans.
Les mesures prises par la BOJ, toujours novatrice dans de nouvelles expériences monétaires, sont dictées par le pragmatisme japonais habituel et représentent une nouveauté importante. La banque centrale s'impose d'ancrer le taux gouvernemental à 0 ans autour du niveau de 2% et que toutes les mesures en place se poursuivront tant que l'inflation sera stable au-dessus du niveau de 0,1%. Le premier mouvement représente en fait un changement de politique monétaire, comprise auparavant presque exclusivement sur le contrôle de la masse monétaire ; mais désormais la masse monétaire sera fonction de l'objectif principal qui est le niveau du taux directeur à dix ans. De plus, pour l'instant, il a été décidé de ne plus tirer parti des taux négatifs et le taux de dépôt est resté inchangé à -XNUMX%. Ces deux actions doivent être lues comme la reconnaissance implicite des effets négatifs des politiques monétaires précédentes qui ont provoqué un aplatissement massif des courbes de taux d'intérêt avec des conséquences néfastes pour les banques, les compagnies d'assurance et les fonds de pension.
L'effet immédiat sera probablement d'arrêter l'aplatissement des courbes, mais pour assister à une pentification drastique des courbes à la baisse, il faudra un vrai game changer, qui pourrait être soit un réel et effectif taper du QE des banques centrales, soit fortement politiques budgétaires expansionnistes. Pour l'instant, cependant, nous pouvons probablement mettre de côté le paradigme "des taux plus bas avec une courbe plus plate pendant plus longtemps" qui a dominé la scène du marché obligataire mondial : les banques centrales donnent l'impression qu'elles ne veulent pas pousser plus loin sur la voie des taux négatifs et se rendent compte peu à peu que des courbes trop plates génèrent plus de coûts que de bénéfices. De façon provocatrice, l'action d'une banque centrale qui impose le palier de gouvernement décennal peut être vue comme l'étape préalable soit à une « mutualisation de la dette », soit à une large intervention de la « monnaie hélicoptère », soit encore comme, diamétralement opposée, la reconnaissance de l'inefficacité des mesures prises précédemment.
Pourtant pour l'instant les banques centrales se confirment être le principal moteur des marchés et, face aux critiques chaque fois renouvelées de "manque de munitions", elles inventent de nouvelles mesures surprenantes. Il y a des années, si les banques centrales nous avaient présenté un objectif de taux directeur à dix ans, nous aurions crié à la manipulation du marché ; or on accepte aujourd'hui, presque avec un sourire amer, ces nouvelles mesures conscients qu'un tapering du QE serait déstabilisant pour l'ensemble des marchés financiers mondiaux et que le chemin de la normalisation prendra des années (il suffit de regarder la FED qui après les 25 centimes de décembre 2015 est resté "en attente" pour ces 9 premiers mois de 2016).
La BOJ a ajouté aujourd'hui que les politiques monétaires actuelles seront en vigueur tant que l'inflation sera « régulièrement » au-dessus du niveau de 2 %. L'ajout de l'adverbe "en permanence" sonne un peu comme quelqu'un qui, après des années à suivre une cure minceur sans voir de résultats brillants, se promet de poursuivre la cure lorsqu'il aura atteint ses objectifs dans le futur. Il nous apparaît qu'ils sont déjà désenchantés et conscients, même s'ils ne pourront jamais l'admettre explicitement, que leurs objectifs sont inatteignables à court ou moyen terme. Pourtant, la complaisance généralisée à l'égard de taux qui resteront toujours et de toute façon bas nous rappelle le début du film "The Big Short" quand tout le monde investissait dans l'Eldorado des "subprimes" et que personne, sauf un visionnaire, ne prévenait les éclaterait : l'éclatement de la bulle obligataire n'est probablement pas arrivé et n'arrivera pas dans les mois à venir, mais peut-être que les mouvements récents des banques centrales représentent le point d'inflexion des politiques monétaires hyper-expansives qui nous ont accompagnés jusqu'à présent .
