Un défi chauffé à blanc comme celui entre Mediobanca e Caltagirone qui enflamme le ressort de la finance italienne pour le contrôle de Général n'avait pas été vu depuis longtemps. L'enjeu, financier et en même temps de pouvoir, est vraiment important : Generali est la première compagnie d'assurance italienne et l'une des premières valeurs boursières, mais aussi l'un des principaux gardiens de la dette publique italienne, ayant en son portefeuille 63 milliards d'euros de Btp. Pour tracer un affrontement de même dimension au cœur du capitalisme italien, il faut remonter au siècle dernier, et exactement à février 1999, lorsque Olivetti de Roberto Colaninno - avec le soutien des boucaniers de Brescia menés par Chicco Gnutti, de l'ineffable Mediobanca et surtout avec le soutien politique décisif du gouvernement D'Alema - il a lancé l'offre publique d'achat d'une dette de 102 XNUMX milliards de lires sur Telecom Italia, qui, laissant la première compagnie de téléphone italienne endettée jusqu'au cou, a fini par l'accablant et lui causant des troubles jusqu'à nos jours.
Tous les numéros des deux étages qu'il faut prendre avec des pincettes
En décembre, Philippe Donnet – le PDG de Generali qui brigue un troisième mandat et qui bénéficie du plein soutien de Mediobanca, le premier actionnaire du Lion – a présenté son plan 2022-24 et vendredi dernier Caltagirone, qui est le deuxième actionnaire de Generali, a fait de même avec son homologue.
Le plan de Donnet
En résumé, le plan Donnet va dans la continuité et prévoit un bénéfice net de 3,48 milliards d'euros sur trois ans (+6-8%), des investissements technologiques de 1,1 milliard, des ressources à allouer aux acquisitions de 3 milliards, des cash-flows de 8,5 milliards et des dividendes entre 5,2 et 5.6 milliards d'euros.
Et le contre-plan de Caltagirone
Présenté plus tard et né du challenger, le contre-plan Caltagirone présente sur le papier des chiffres plus ambitieux : 4,2 milliards de bénéfice net, des investissements dans la technologie équivalant à 1,5-1,6 milliard, 7 milliards d'acquisitions (dont 2,5 à la dette ), 9,5-10,5 milliards de cash-flows et entre 5,2 et 5,6 milliards de dividendes.
Attention aux chiffres
Cependant, les chiffres doivent être pris avec des pincettes, car c'est une chose de proposer des plans et une autre chose de savoir comment les mettre en œuvre. De ce point de vue, si sur le papier les chiffres de Caltagirone sont plus exigeants, en termes de faisabilité du plan, le bilan profite à Donnet, qui a à son actif deux plans stratégiques triennaux « menés à bien, atteignant ou dépassant à tout moment tous les objectifs, financiers et industriels, annoncés au marché ».
Préférez-vous la seconde main sûre de Donnet ou la barre la plus haute de Costamagna ?
Au fond, le rendez-vous Generali du 29 avril devra choisir entre deux plans alternatifs mais aussi entre deux styles de management différents - celui éprouvé de Donnet et celui plus agressif des challengers - et deux équipes différentes. En cas de victoire, le premier, qui a son leader absolu en Donnet, peut compter sur un nouveau président, Andréa Sironi (également président de la Bourse italienne), sur une composition renouvelée du conseil d'administration qui comprend des professionnels de renom, et sur une direction expérimentée mais en moyenne jeune, dans laquelle le PDG de Generali Italia se distingue avant tout (Marco Sésana), celle de Banca Generali (Gian Maria Mossa) et celle de Generali Deutschland (Jean Liverani, appelé ces derniers jours à remplacer par intérim le patron de Generali Autriche et Europe de l'Est Luciano Cirinà, candidat surprise de la liste Caltagirone).
À son tour, Caltagirone a nommé un banquier indépendant de haut niveau comme Generali pour la présidence Claudius Costamagna, ancien top manager de Goldman Sachs puis président de Cassa depositi e prestiti, et dans le fauteuil de PDG en alternative à Donnet, l'un des principaux collaborateurs de l'actuel patron du Lion, le Trieste Cirina, dont la candidature dans la liste concurrente aurait certainement été plus élégante si elle avait été précédée de sa démission de la compagnie d'assurances dans laquelle il a travaillé pendant tant d'années. Caltagirone a également réuni des professionnels de premier plan pour le nouveau conseil, notamment Flavio Cattaneo – ancien PDG de Terna, Rai, Telecom Italia et Ntv – et promet de choisir le nouveau directeur général parmi la direction actuelle du Lion.
Le point faible de Mediobanca et celui de Caltagirone
Tant le plan que l'équipe soutenue par Mediobanca et ceux de marque Caltagirone visent une croissance pour le Lion au cours des prochaines années, à la fois par une plus grande génération de bénéfices et par des opérations de fusion et acquisition extraordinaires : de manière plus sobre (et sans créer de nouvelles dettes) en la logique de Donnet ; de manière plus agressive et ambitieuse (mais aussi avec plus de dettes) dans la logique de Costamagna, qui a inspiré et inspire encore la stratégie de Caltagirone.
Mais Mediobanca et Caltagirone ont une faiblesse inéluctable, qui a ses racines dans les vingt dernières années. Viser une plus grande croissance pour Generali est louable et on pourrait dire qu'il vaut toujours mieux tard que jamais, mais quel est l'intérêt de le faire maintenant, dans un contexte beaucoup plus compliqué et où d'éventuelles proies sont inaccessibles, après avoir longtemps privé le Lion des moyens de grandir ? N'oublions pas qui est Generali la seule grande compagnie d'assurance européenne à n'avoir jamais lancé une seule augmentation de capital au cours des dernières décenniestout en continuant à distribuer des dividendes. Quiconque parle de croissance aujourd'hui et oublie ce point essentiel ne peut prétendre à une grande crédibilité.
Mais à qui est-ce alors ? responsabilité de l'échec de la recapitalisation de Generali? En premier lieu de Mediobanca, et pas seulement par Alberto Nagel, PDG depuis 2007. L'institut milanais a toujours été le premier actionnaire de Generali, mais – sans aller jusqu'à draguer les affrontements houleux entre Enrico Cuccia et Vincenzo Maranghi d'une part et Alfonso Desiata et Antoine Bernheim de l'autre – a toujours reporté la croissance de Generali à son avantage, à ses intérêts et, avouons-le, à ses jeux de pouvoir. Il serait curieux de savoir non seulement pourquoi Mediobanca a pris parti en faveur de l'OPA (qui sait si les frictions avec Fiat degli Agnelli y étaient pour quelque chose), mais aussi pourquoi elle avait auparavant poussé Generali à investir dans une étrangère que celle des télécommunications.
En d'autres termes, Mediobanca n'était nullement un bon actionnaire de Generali, mais un frein à son développement, comme en témoigne le refus de mettre à disposition de Leo les moyens qui lui auraient permis de grandir quand c'était plus facile que maintenant. Mais si dans l'histoire de Generali Mediobanca se retrouve dans le banc des accusés, même Caltagirone, malgré ses responsabilités mineures, ne peut être acquitté. L'entrepreneur romain est membre du conseil d'administration de Generali depuis 2007, mais il ne semble pas qu'il se soit jamais battu pour recapitaliser l'entreprise basée à Trieste et, jusqu'à l'échec de l'acquisition de Cattolica en 2020, le procès-verbal du conseil indique qu'il approuvé tous les plans stratégiques de Generali, toutes les nominations et toutes les opérations extraordinaires, y compris certaines cessions qui n'étaient pas exactement un accord pour le Leone.
Les vices du passé de Mediobanca et de Caltagirone n'affectent évidemment pas la crédibilité personnelle des top managers du calibre de Donnet et Costamagna, mais ils peuvent entraver leur action et poser une question incontournable aux deux principaux actionnaires de Generali : voulez-vous faire de Generali grandir? Excellente idée, mais vous auriez pu y penser plus tôt.
