En cas de doute, vendez. C'est la philosophie que les opérateurs ont appliquée à Fiat, suite à l'annonce des résultats attendus du troisième trimestre. Le titre du Lingotto, déjà suspendu pour cause de baisse excessive, s'enfonce bien en dessous des 4 euros, annulant les gains du matin sur la vague des résultats de Chrysler.
Pourtant, du moins en première lecture, tout n'est pas si négatif chez Fiat. Pour commencer, au troisième trimestre, le groupe Fiat a enregistré une hausse de son ROC à 951 millions d'euros (851 millions au troisième trimestre 2011), mieux que la moyenne des prévisions des analystes (910 millions). Même le résultat net, plus que doublé par rapport à 2011, dépasse les estimations du marché (286 millions contre 250 millions attendus).
Les notes positives, cependant, s'arrêtent là. Pour le reste, des inconnues déjà connues et moins évidentes pèsent sur les comptes et, plus encore, sur les perspectives du groupe automobile. Voyons lesquelles :
a) Fiat, lit une note, "a affiné ses objectifs économiques pour 2012 à l'extrémité inférieure de la fourchette d'origine". Autrement dit, pour cette année, avec des revenus d'environ 83 milliards de lires, le résultat commercial ne dépassera pas 3,8 milliards, au point le plus bas de la fourchette identifiée il y a trois mois lors de l'abaissement de la barre précédente (entre 4,6 et 5,3 milliards). Est-ce ici ou la révision à la baisse se poursuivra-t-elle au prochain trimestre ?
b) Comme déjà prévu, Fiat a en fait abaissé les objectifs pour les prochaines années : le ROC est attendu pour 2013 entre 4 et 4,5 milliards ; pour 2014, sur des revenus compris entre 94 et 98 milliards (contre les 104 milliards déjà prévus), le ROC est prévu entre 4,7 et 5,2 milliards. Et puis?
c) La raison la plus préoccupante, comme d'habitude, concerne le niveau d'endettement, qui a augmenté malgré le resserrement des investissements. Bref, au cours du dernier trimestre, Fiat a brûlé du cash. Bien sûr, l'entreprise promet que d'ici la fin de l'année, la dette industrielle nette tombera à 6,5 milliards. Mais pour l'instant la barre est montée à 6,7 milliards.
d) Du point de vue des stratégies, le groupe Fiat annonce, à travers les slides de la présentation de Sergio Marchionne aux analystes, avoir choisi l'option de « s'appuyer sur les grandes marques premium historiques comme Alfa Romeo et Maserati, réaligner le portefeuille de produits et repositionner l'entreprise pour l'avenir ». L'alternative était de "rester concentré sur un marché de masse non premium et de rationaliser les capacités de production en fermant une ou plusieurs" usines. En d'autres termes, Fiat se concentre sur des produits à plus forte valeur ajoutée destinés à être exportés vers le marché américain. Les investissements pour renouveler la gamme traditionnelle peuvent attendre.
e) Le marché prend acte de cette décision, déjà tenue pour acquise et, en grande partie, obligatoire. Comme le souligne une note de Morgan Stanley, Marchionne doit atteindre deux objectifs : faire tourner les usines italiennes, aujourd'hui dramatiquement sous-utilisées, et limiter l'expansion de Chrysler par rapport au Lingotto. Sinon, le cousin de Detroit risque d'acquérir trop de valeur par rapport au lingot, rendant ainsi problématique l'exécution du contrat initial. Le syndicat américain hésite à vendre ses actions au prix convenu dans le passé (bien inférieur à la valeur réelle actuelle), qui comptait également parmi les paramètres l'EBITDA de Fiat. Les deux parties se rencontreront prochainement devant le tribunal du Delaware, étant donné que la déclaration de l'UAW devra être déposée d'ici le dimanche 5 novembre. Alors, cependant, les élections américaines seront déjà un fait accompli. Et qui sait si son ami Barack Obama sera toujours à la Maison Blanche ou ce Mitt Romney qui a déjà ciblé le super Sergio.
