Trump a été élu grâce aux votes décisifs des États manufacturiers du Midwest et des Appalaches, durement touchés par la mondialisation et un dollar fort. Parmi les premiers tweets du président nouvellement élu figurait celui sur la force excessive du dollar. Au cours des mois suivants, il est devenu clair qui était en colère contre lui. Pas avec le Japon, considéré comme l'allié le plus proche et le plus fidèle. Pas avec le Chine, du moins après que Xi Jinping, avec sa visite à Washington, ait réussi à faire fondre la glace qui s'était formée entre les deux pays (et après que le renminbi ait commencé à s'apprécier par rapport au dollar jusqu'à ce qu'il revienne aux niveaux d'octobre dernier).
Trump avait tout pour l'Europe et surtout avec le Allemagne, accusé de concurrence déloyale en raison d'un euro largement sous-évalué, comme en témoigne l'excédent scandaleusement important du compte courant de la zone euro.
Macron a été élu triomphalement grâce à l'apport décisif d'un électorat centre et centre-droit qui aurait pu considérer le vote à la Le Pen sur l'immigration, la sécurité et le désir de changement, mais qui a finalement fait le désir d'un monnaie stable et sûre (certainement plus sûr que ce franc auquel Le Pen serait revenu). L'euro plus fort, aux yeux des électeurs de Macron, est aujourd'hui la confirmation du bien-fondé de son choix.
en Allemagne, Merkel entend se présenter aux électeurs en septembre non seulement avec un budget équilibré, le plein emploi et un boom économique toujours très solide, mais aussi avec le message que le choix d'une monnaie commune n'a pas conduit à l'inflation et à la mutualisation de la dette. Bien sûr, l'électeur allemand, en épargnant prudent qui ne va pas beaucoup plus loin que le compte courant dans ses investissements, n'est pas satisfait du rendement de son portefeuille, mais avec un euro qui s'apprécie, il se sentira plus satisfait et confiant. En Italie on n'a pas l'habitude de se sentir plus riche quand l'euro s'apprécie, mais en Allemagne cette sensibilité existe et crée satisfaction et consensus
Il Commerce d'atout, dans la première partie de cette année, nous a détournés des fondamentaux en nous faisant penser à une formidable relance de l'économie américaine par la fiscalité. Cette relance n'a pas encore eu lieu, alors que ce que l'on a en réalité observé aux États-Unis, c'est une croissance fatiguée et atone, avec trois trimestres consécutifs sous la barre des 2% et la perspective d'une année 2017 qui, au final, ne sera guère meilleure que 2016. Le tout dans un contexte de plein emploi qui conduit la Fed à rester sur ses gardes et à menacer de hausser les taux. Si la croissance était forte, des taux plus élevés donneraient de la force au dollar, si la croissance est au contraire incolore, la possibilité même lointaine que la politique monétaire restrictive provoque une récession rend le dollar plus risqué et moins attractif.
La hausse de l'euro n'est pas surprenante pour son apparition, mais pour son arrivée si tôt. Le raisonnement du marché, jusqu'à hier, était en fait simple et direct. L'euro se redressera lorsque les taux commenceront à augmenter e Dragons nous dit que les taux augmenteront plus tard (et peut-être bien plus tard) que Qe sera fini. Comme le Qe prendra fin fin 2018, l'euro montera à partir de 2019.
La réalité est évidemment plus complexe. Les banques centrales, qui bougent souvent ensemble, ont décidé qu'il était temps de franchir une nouvelle étape vers la normalisation de la politique monétaire (la dernière action convenue remonte à septembre dernier). L'Amérique, le Canada et (peut-être) le Royaume-Uni viennent d'augmenter ou augmenteront bientôt leurs taux. L'Europe, qui veut donner à l'Italie encore un an et demi de taux bas, fera sa part par le biais du taux de change. L'euro plus fort aura un effet modérément restrictif tant pour les conséquences directes sur la balance commerciale que pour l'effet dépressif sur les bourses européennes. La faiblesse du dollar, en revanche, permettra à la Fed de continuer à relever ses taux plus facilement.
Dans la deuxième partie de l'année on va donc se déplacer entre 1.15 et 1.20. Les oscillations suivront les succès (ou les échecs) de Macron et de sa réforme du travail. Si en septembre on voit les barricades à Paris et une réforme molle, l'euro en souffrira. Si, en revanche, on assiste à une défaite historique de l'union française, l'euro se renforcera.
Ils seront également importants Les données macro américaines et le passage ou non de la réforme de la santé au Sénat à la mi-juillet (La réforme des soins de santé faciliterait la réforme fiscale). Sur le plan fiscal, plus personne ne parle de la taxe aux frontières, qui aurait donné un gros coup de pouce au dollar, mais le passage d'une réforme même à moitié serait tout de même un élément positif pour la devise américaine (ainsi que pour la bourse, bien sûr).
Une aide supplémentaire pour le dollar pourrait provenir des choix de la Fed de Trump au début de l'année prochaine. Certains des candidats, comme Guerre, se positionnent comme partisans de taux beaucoup plus normaux (et donc beaucoup plus élevés) que ceux auxquels nous sommes habitués. Même Goodfriend et Taylor, bien que plus prudents, vont dans ce sens. Si, en revanche, Trump ne veut que des taux légèrement plus élevés, le choix tombera sur Cohn ou un Yellen reconfirmé.
A ceux qui ont des dollars et veulent les garder (par diversification, prudence ou simplement parce qu'ils ne veulent pas prendre de pertes) nous suggérons de ne pas acheter plus et d'acheter de la protection. Pour compenser au moins partiellement la perte il sera possible d'ouvrir des positions longues en euros et des positions courtes en yen (le yen pourrait s'affaiblir par rapport au dollar et de toute façon il n'a pas les coûts de portage qu'un short direct du dollar a). Des positions longues sur le dollar canadien et courtes sur le dollar américain peuvent également être envisagées, selon les opportunités.
Jusqu'à présent, Macron a donné plus d'élan à l'euro qu'aux bourses européennes. L'euro et les bourses devront s'habituer à partager les bénéfices du nouveau cadre. La correction en cours est cependant une opportunité d'achat à utiliser avec prudence, car les valorisations sont élevées et parce que la volatilité plus élevée conduira à des opportunités d'achat encore meilleures que celles-ci au second semestre. Pour repartir à la hausse, les bourses européennes auront besoin d'un euro stabilisé. Ceux qui le peuvent pourraient atténuer les risques en achetant des bourses européennes avec un financement en dollars.
Dans ce contexte déjà difficile, il faut également garder à l'esprit le récent rappel de Yellen sur les niveaux élevés atteints par les actifs financiers. La dernière fois que Yellen a dit cela, c'était en mai 2015. Cette fois, le marché a cessé de monter pendant 13 mois et pendant ce temps il se permit deux corrections.
