Les transactions monétaires sur titres (OMT) pourront-elles nous rapprocher de la fin du cauchemar de cette crise qui, née en Amérique en 2007-08, a relancé en Europe depuis 2010 ? Il est trop tôt pour le dire. En fait, trop d'entre eux ont appartenu au passé. Chaque fois qu'elle semblait avoir identifié le nœud du problème - par exemple avec la création du fonds de sauvetage (FESF, puis MES) -, quelque chose s'est produit pour introduire de nouveaux obstacles. Cependant, si nous ne sommes pas près de la fin, il semble certainement voir une lumière au bout du tunnel. Pour comprendre cela, il convient de rappeler comment la Fed est née.
La principale raison pour laquelle les États-Unis ont établi en 1913 le système de la Réserve fédérale, c'est-à-dire leur Bandelusioni ca Centrale pour simplifier appelée Fed, était de répondre aux fréquentes crises bancaires/financières qui avaient produit à plusieurs reprises de profondes ruptures dans le grand saut de ce qui était devenir la première puissance économique mondiale au cours des soixante-dix dernières années. Tout en dépendant également de l'instabilité des flux de capitaux internationaux, l'état de fragilité financière des États-Unis d'avant la Fed avait également une composante interne. En fait, de larges écarts de taux d'intérêt existaient entre le centre financier de New York et d'autres États. Par exemple, en 1894, le papier commercial à six mois payait un taux d'intérêt de 5,64 % à San Francisco contre 3,52 à New York, soit un écart de plus de 200 points de base (pb). Et San Francisco n'était pas l'endroit le plus défavorisé. Cette même année, les taux d'intérêt des prêts bancaires ont dépassé ceux de San Francisco de 470 pb dans l'État de Washington et de 640 et 650 pb en Arizona et en Idaho. Des écarts aussi criants entre États partageant la même monnaie ont généré des tensions politiques et même une fragilité financière. En fait, lorsqu'il y avait abondance de liquidités - grâce à d'importants apports de capitaux de l'étranger - les banques et le marché financier de New York fournissaient d'importantes quantités de fonds aux autres États. Cela a alimenté les investissements mais a également déclenché des phénomènes spéculatifs, notamment des bulles immobilières, qui ont déclenché des crises bancaires et des paniques lorsque la liquidité s'est raréfiée. Ainsi, la tâche première de la Fed était de fournir des liquidités aux banques, uniformément dans le temps et dans l'espace, afin d'éviter les paniques. Ce faisant, la Fed a fait disparaître (virtuellement) les écarts de taux d'intérêt entre les différents États.
Dans des conditions de développement et de contexte complètement différentes, la zone euro peut désormais emprunter une voie similaire à celle qu'ont empruntée les États-Unis il y a un siècle. En intervenant auprès des OMT, la BCE peut isoler dans une certaine mesure le niveau des taux d'intérêt en vigueur dans les différents États membres des déviations découlant de la volatilité des capitaux, désormais principalement dues à la spéculation à grande échelle qui domine notre époque. La crise de la dette souveraine dans les pays de l'euro faible a produit des écarts de taux d'intérêt importants – l'Italie et l'Espagne oscillent entre 400 et 500 points de base depuis un an – qui, étant le phénomène durable, ont également été innervés par le coût de la dette publique celui de crédit privé, générant de forts effets récessifs. Étant donné que l'ampleur de ces écarts reflétait non seulement et pas tellement des risques de défaut souverain aigus mais dépendait également des incertitudes institutionnelles quant à la persistance de la monnaie commune, la politique monétaire de la BCE a conduit à des effets asymétriques entre les différents pays membres. S'il n'y a pas de contretemps et que les OMT entrent en vigueur comme prévu, les spreads italiens et ibériques devront approcher les 200 points de base, des valeurs qui peuvent raisonnablement être attribuées à la contrepartie supplémentaire que ces pays paient en termes de plus grande probabilité de défaut. Au lieu de cela, la composante la plus importante de l'écart, due aux incertitudes institutionnelles concernant l'euro, sera neutralisée, rendant l'orientation monétaire moins restrictive dans ces pays. Et, en effet, par rapport à fin août, les marchés ont déjà produit une réduction du spread de près de 100 points de base pour l'Italie et d'environ 140 points de base pour l'Espagne. Les investisseurs semblent donc croire que, grâce à ce nouvel outil, la BCE pourra rendre le coût du crédit moins hétérogène entre les différents États membres, comme le fait la Fed depuis sa création.
Mais les OMT seuls ne suffisent pas. Il reste encore beaucoup à faire. L'oxygène accordé par la BCE à l'euro ne durera que quelques années et ce temps doit être utilisé pour renforcer l'union politique et mettre en œuvre le pacte bancaire. A plus court terme, la baisse des spreads devrait permettre d'enrayer la spirale récession/déflation, de restaurer la confiance des ménages et des entreprises et ainsi de poser les conditions d'un démarrage de la reprise économique. La zone euro doit renouer avec la croissance et la création d'emplois dans toutes ses parties si elle ne veut pas risquer d'être submergée par des tensions politiques et sociales insupportables. Le chemin à parcourir est encore long et ardu, mais grâce aux OMT, la zone euro a sans doute plus de répit pour achever l'ascension.
