Il dollar va-t-il monter pour toujours? Bourses et obligations vont-elles inexorablement se renforcer ? L'euro et le yen suivront-ils le sort du peso argentin qui ne cesse de se déprécier depuis 15 ans ? Le 2015 ça commençait bien pour ceux qui avaient quelques dollars, actions ou obligations dans leur portefeuille, mais jusqu'où faut-il tirer la corde ? Les grandes tendances du marché enivrent l'esprit. Si vous êtes du bon côté, vous cherchez toujours une excuse pour attendre encore un mois ou un autre jour. Fermer un poste, c'est interrompre un bon rêve alors qu'on sait très bien que les bons rêves ne sont pas si fréquents dans la vie. Je vendrai demain, pense-t-on, et le lendemain on dit la même chose, dans le même esprit avec lequel on va bientôt arrêter de fumer et se mettre au régime. Paul Donovan d'UBS soutient que les grands mouvements de change qui se font concurrence ne changent rien. Les décideurs politiques sont allés à l'université il y a des décennies, apprenant que la dévaluation et la réévaluation signifiaient la différence. Ceux qui ont dévalué exportaient plus et importaient moins, gagnant des parts de marché.
Pour répondre à la demande étrangère, les entreprises ont recommencé à investir et à embaucher et laéconomie il a recommencé à courir. Aujourd'hui, cependant, ce n'est plus le cas. L'euro baisse depuis 11 mois et la part de marché européenne en Amérique n'a pas augmenté, pas plus que la part de marché américaine en Europa. Le cas du Japon est encore plus significatif. Le yen baisse depuis deux ans et demi, passant de 78 à 120 et la part de marché en Amérique n'a pas changé, tout comme la part de marché américaine n'a pas changé au Japon. Les entreprises n'ajustent plus leurs prix aux mouvements des taux de change et seules les matières premières, dont le prix mondial est en dollars, montent et descendent. Tout le reste est immobile. Donovan ne tire aucune conclusion de son analyse, mais laisse entendre que le battage médiatique et l'excitation, ainsi que les espoirs et les craintes entourant les grands mouvements monétaires et monétaires sont tout à fait déplacés. En fait, il suffit de descendre la rue et de se promener dans les magasins pour constater que les iPhones et les Swatches coûtent le même prix qu'avant. La force du dollar et du franc suisse ne s'est pas traduite par des hausses de prix, tout comme il ne semble pas que les fromages français proposés par les épiceries fines de luxe new-yorkaises coûtent moins cher qu'avant. Trois raisons au moins expliquent ce phénomène.
La première c'est, paradoxalement, la mondialisation. A première vue, l'ouverture croissante des marchés, rendant les grandes économies continentales (Etats-Unis, Europe, Chine) plus exposées au commerce extérieur, les expose davantage aux fluctuations des taux de change. Mondialisation mais cela signifie aussi que les constructeurs automobiles européens ou japonais produisent aujourd'hui les voitures qu'ils vendent en Amérique aux États-Unis (ou au Mexique, qui est de toute façon dans la zone dollar), tout comme les Américains et les Européens fabriquent des voitures pour le marché chinois en Chine. Cela les immunise presque complètement contre la volatilité des taux de change.
La seconda est-ce le entreprises, scientifique wébérien à réduire inlassablement d'une fraction de centime le coût de fabrication d'un composant et à appliquer des critères de gestion rigoureux et rationnels partout où ils le peuvent, deviennent étrangement légers, passifs et bâclés lorsqu'ils évaluent leurs produits à l'étranger. Beaucoup, par exemple, ont toujours appliqué la parité entre le dollar et l'euro et vendent pour 100 dollars America ce qu'ils vendent 100 euros en Europe (et inversement), laissant la couverture partielle ou totale (généralement partielle) du taux de change au flair créatif du directeur financier. Lorsque l'Apple Store de Moscou le 15 décembre dernier a modifié ses prix pour les ajuster à l'effondrement du rouble, la nouvelle a fait le tour du monde justement parce qu'elle était rare, presque exceptionnelle.
La terza est que cette rigidité des prix est rendue possible par des marges d'entreprises historiquement élevées, notamment aux États-Unis. Si les marges avaient été serrées, les prix des iPhones et des Swatches auraient déjà augmenté. Personne ne vend à perte longtemps pour conserver sa part de marché. Le Bours, pour leur part, tolèrent mieux que par le passé les annonces de dégradation brutale des marges (il suffit de voir la résilience des grandes compagnies pétrolières face à l'effondrement du pétrole brut) et suppriment ainsi une incitation supplémentaire à augmenter les prix pour les défendre.
Au final donc, les dévaluations compétitives destinées à redistribuer les emplois finissent par redistribuer surtout les profits, comprimant leur croissance (désormais nulle) en Amérique, les faisant exploser au Japon et, espérons-le, les faisant croître en Europe. Si les bénéfices supplémentaires sont ensuite dépensés pour racheter des actions de trésorerie ou, à la japonaise, rendre de l'argent aux banques et accumuler des liquidités, les répercussions sur l'économie réelle deviennent encore plus modestes. Bien sûr, les dévaluations de Qe produisent dans tous les cas des effets non négligeables. Le banques ils ont moins souffrances, les investisseurs se sentent mieux, les deniers publics recueillent plus d'argent grâce aux impôts sur les bénéfices des sociétés et sur les gains en capital, les taux réels baissent et le service de la dette publique devient moins contraignant pour les gouvernements. Tout cela, bien que positif, apparaît plus comme une stabilisation que comme le signe d'un renversement de tendance.
Si tel est le cas, la conclusion à tirer n'est pas que Qe et la dévaluation ne servent à rien et autant revenir aux taux de change d'il y a un an, mais à l'opposé. Autrement dit, que la dépréciation à long terme de l'euro et du yen n'est pas encore terminée et que ce qui s'amorce n'est qu'une phase de répit dans les grandes tendances de redressement du dollar et d'appréciation des bourses en Europe et Japon. C'est vrai, là Yellen il a consacré les trois quarts de sa conférence de presse à parler du dollar. Il l'a fait en tant qu'économiste et non en tant que décideur politique pouvant influer sur son cours (les taux de change relèvent de la responsabilité du Trésor et la ligne de démarcation des compétences est sacrée et inviolable), mais il a néanmoins précisé que le dollar fort est commence à peser sur l'économie américaine. Il y a une certaine instrumentalité là-dedans (la Fed ne veut pas vraiment remonter les taux et la force du change lui donne un bon pied pour reporter) mais il y a aussi l'idée qu'une phase de trêve donnerait la chance aux États-Unis pour reprendre son souffle.
Cependant, parler d'inversion de tendance sur le dollar (et donc sur les bourses européennes) semble prématuré pour des raisons à court, moyen et long terme. A court terme, pour empêcher l'euro de décoller, il y a histoire grecque, encore plus épineuse qu'on ne le pensait et qui durera encore au moins quelques mois. Au milieu, il y a la considération que les germes de l'accélération européenne viennent de germer. Les grandes entreprises exportatrices allemandes, qui devraient figurer parmi les principaux bénéficiaires de la faiblesse de l'euro, rivalisent ces jours-ci pour jeter de l'eau sur le feu des enthousiasmes des bourses et véhiculent l'idée que les améliorations visibles des bénéfices sont beaucoup plus modestes que ce que les marchés et les analystes anticipent. Bref, dans aucune serre la température ne baisse lorsque les pousses viennent de germer et pas encore fleuries. Ce n'est que dans six mois qu'il sera possible de faire le point sur cette accélération, trop souvent annoncée par le passé et qui n'a jamais eu lieu.
Mais c'est probablement en septembre que débutera le cycle de hausse des taux américains, qui soutiendra davantage le dollar. A long et très long terme, il faut aussi considérer que l'Europe, avec une démographie stagnante, un vieillissement rapide, une protection sociale lourde et des réformes structurelles seulement superficielles, recourra à la monétisation de la dette via le QE de manière semi-permanente ou permanente (comme le Japon) , tandis que l'Amérique aura tendance à n'y recourir qu'en cas de crise. Ne vous laissez pas tromper par le fait que, jusqu'à présent, l'Europe a été réticente à violer le tabou. Le Qe crée une dépendance, surtout chez les plus faibles.
