La Grèce et sa possible sortie de l'euro est le thème dominant sur les marchés financiers : coûts, contagion à d'autres pays, récession, « fuite » des dépôts des banques jugées plus vulnérables, etc. Cet événement est qualifié de "possible", voire de "probable", par de nombreux analystes (l'agence de notation Standard & Poor's attribue à l'événement une probabilité de 30%, Nomura 50%).
Advise Only en a déjà parlé coûts économiques du Grexit, Mais quels pourraient être les effets sur les différentes classes d'actifs financiers ? Loin de vouloir faire des prédictions, nous avons étudié une analyse des Bank of America (BAC), qui parle justement de l'impact sur les marchés financiers d'une sortie grecque de l'euro.
On sait que les marchés ont tendance à anticiper, déplacer les anticipations et les hypothèses, pour lesquelles de nombreux mouvements d'ajustement et de préparation de portefeuille en vue d'un Grexit ont déjà été effectués.
Rendements nuls voire négatifs sur le marché obligataire allemand, taux américains au plus bas historique, taux suisses fortement négatifs, ne sont que quelques-uns des effets de la soi-disant «risque de», la recherche du risque zéro, la protection et la volonté de conserver son patrimoine en cas de "catastrophe". Cependant, le risque ne peut être considéré que d'un seul point de vue : ce qui apparaît « sans risque » dans un scénario pourrait, au contraire, s'avérer particulièrement douloureux dans d'autres circonstances. La composition d'un portefeuille doit donc être réalisée en attribuant des probabilités aux différents événements et en équilibrant les risques des différents scénarios.
Advise Only développe depuis un certain temps une série de portefeuilles qui ont pour objectif de protéger son épargne personnelle en ce moment de grande incertitude marchés et la crise de la dette européenne. L'euro va-t-il s'effondrer et revenir à la lire ? L'euro à deux vitesses verra-t-il le jour et l'Italie sera-t-elle en Serie B ? L'équipe de conseil Advise Only SIM a identifié trois scénarios possibles pour la crise de la zone euro, puis identifié trois portefeuilles d'investissement « anti-crise », un pour chaque scénario. Découvrez-en plus en lisant "Comment investir en temps de crise ?".
Pour évaluer les effets d'une sortie de la Grèce, il faut naturellement distinguer entre première réaction du marché et l 'réglage suite aux réactions des Autorités et des Institutions.
Les économistes de Bank of America dans leur analyse ils parlent de trois canaux de contagion sur les marchés :
- échapper aux dépôts: en Grèce et dans les autres périphéries résultant crise de liquidité des banques ;
- difficulté de financement: pour le système bancaire européen (dans son ensemble pourrait-on ajouter) et pour les risques de solvabilité (beaucoup d'entreprises grecques, qui seraient empêchées d'accéder aux capitaux étrangers, pourraient faire défaut et s'avérer insolvables dans leurs paiements) ;
- réduction de l'exposition aux obligations d'État des pays considérés comme "à risque" et augmentation subséquente des spreads, nouvelle contagion sur les marchés obligataires d'Espagne et d'Italie.
Évidemment, chacun des trois événements nécessiterait une action soudaine des autorités, la Banque centrale européenne tout d'abord, tel que:
- recapitalisation des banques au niveau européen
- liquidité illimitée de la Banque centrale européenne pour le système bancaire
- rétablissement de l'achat d'obligations d'État via le programme SMP (Security Market Program) par la BCE
- renforcement deC'EST M pour contenir la contagion à d'autres pays.
Malheureusement, du moins à l'heure actuelle, je peux difficilement imaginer une sortie "ordonnée" de la Grèce de l'euro mais en tout cas, si cela devait arriver, ce serait un traumatisme !
Le lendemain de la sortie, vous pouviez accentuer la tendance et les mouvements déjà en cours sur les marchés financiers Européens.
- Baisse des taux officiels et possibles tensions sur leeuribor (comme cela s'est déjà produit lors de la crise de Lehman Brothers).
- Frette et les obligations allemandes à des prix record et à des rendements faibles (BAC parle du rendement de Frette dix ans à 1 %, voire moins !), mais je me méfie des prévisions précises.
- Rendements périphériques en hausse ; l'obligation espagnole à 7 ans s'est déjà dangereusement rapprochée du seuil des XNUMX% (celui, pour être clair, qui a conduit le Portugal et l'Irlande sur la voie du non-retour).
- En Italie pression sur le BTP et surtout sur la partie la plus illiquide de la dette italienne : le BTP lié à l'inflation et CCT.
- Titres corporatifs (d'entreprise) avec une cote de crédit moyenne à élevée (Qualité d'investissement) en expansion modeste (rendements en hausse), sous-performance probablement des actions liées au cycle économique.
- Titres de sociétés à faible cote de crédit (Haut rendement), pénalisée en tant qu'activité à haut risque.
- Les actions des entreprises appartenant au secteur financier sont lourdement pénalisées : à la fois qualité d'investissement que Haut rendement, parmi ces dernières notamment les obligations bancaires subordonnées dont le sort, en cas de sortie de la Grèce, pourrait être incertain.
- Baisse des bourses européennes : le secteur bancaire est particulièrement pénalisé, sous-performance également des secteurs cycliques compte tenu des conséquences probables au niveau du cycle économique ; En recul, mais dans une moindre mesure, les secteurs défensifs.
- Marchés actions outre-mer : baisse probable liée aux craintes d'une récession économique prolongée et à la fuite des actifs risqués.
- Devises : appréciation par rapport à l'euro, en particulier le dollar et le yen.
- Marché des matières premières frappé par les craintes d'une récession mondiale.
Comme mentionné certains d'entre eux tendance sont déjà en cours et l'aggravation et la persistance de ces processus seront largement liées à réaction des Autorités politiques.
Au cas où la BCE et d'autres banques centrales seraient peu impliqué, les situations évoquées ci-dessus risquent de s'estomper et de ce fait de mettre plus de temps à s'inverser, les taux obligataires allemands pourraient rester très bas pendant longtemps (comme au Japon) et les actifs risqués continueraient à être sous pression .
Dans le cas souhaitable d'un intervention décisive de la BCEle tendance pourrait aussi brusquement s'inverser du fait de la « couverture » des opérateurs qui ont des portefeuilles « sans risque » : tout le monde courrait vendre Frette et il y aurait un rallier des obligations périphériques (Italie et Espagne en tête). Il en serait de même pour le Haut rendement, titres de sociétés qualité d'investissement et obligations financières senior.
J'ai des doutes sur les obligations bancaires subordonnées (T1 surtout), car elles pourraient être assimilées à des actions pour faciliter les recapitalisations bancaires encore nécessaires. S'ils accompagneront également l'intervention de la Banque centrale interventions en faveur de la croissance économique, l'effet sera également étendu à toutes les activités bénéficiant du développement économique, telles que les valeurs cycliques et industrielles.
Cela dit il est difficile de bien faire les choses tendance, mais encore plus difficile est de réussir timing, c'est-à-dire acheter ou vendre en réussissant à toucher exactement i tournants.
Le portefeuille d'investissement doit être conçu lentement et construit avec patience, étant conscient de la risques que vous allez supporter et de l'existence de forte volatilité, qui caractérise la plupart des activités financières de cette période.
À tous commerçant (ceux qui entrent et sortent rapidement des activités financières) mon estime et ma "bonne chance" personnelle, dans cette période on peut faire des fortunes mais aussi de bonnes catastrophes.
