CAMFIN, COMMENT L'AXE DU SIÈCLE ENTRE EN CRISE
FIN AOÛT LE DUEL MALACALZA-MTP
La dernière bataille de l'été explose, de manière surprenante, sur le front de Camfin. L'axe entre Marco Tronchetti Provera et la famille Malacalza, partenaires de Camfin (la holding qui contrôle Pirelli et Prelios) et dans Gpi (la holding où se trouve la majorité relative de Camfin) semblaient à toute épreuve. En trois ans, il n'y a jamais eu de désaccord ou de désaccord, une idylle justifiée par les excellents résultats du groupe Bicocca sous la houlette de Tronchetti Provera, qui est revenu avec succès aux pneus après les déboires de Telecom Italia.
Ma la lune de miel écourtée en juillet. Une pomme de discorde est le financement par emprunt (150 millions) de Camfin qui arrive à échéance à la fin de l'année. La famille Malacalza, deuxième actionnaire de Camfin avec 12% du capital, a demandé une augmentation de capital pour réduire la dette, une proposition rejetée par le conseil d'administration contrôlé par la famille Tronchetti Provera. Le conseil d'administration de Camfin lui-même a plutôt approuvé, les Malacalza votant contre, l'émission d'un prêt convertible en actions Pirelli d'un montant compris entre 150 et 200 millions. La réunion du conseil d'administration, probablement houleuse, a eu lieu le 10 août. Trois jours plus tard, la correspondance entre les parties d'où émerge le désaccord est apparue sur le site Indymedia. C'est la confirmation que le jeu n'est pas encore terminé.
Le groupe Malacalza pourrait faire appel au pacte d'actionnaires qui unit Gpi, Malacalza et Mtp qui prévoit que les résolutions sur des sujets "fondamentaux" nécessitent l'accord des trois associés. Parmi les matières "fondamentales", figure "la reprise sous quelque forme et à quelque fin que ce soit de nouvelles dettes" au-delà du plafond de 40 millions. Le prêt convertible peut-il être considéré comme une nouvelle dette ? Peut-être pas, étant donné que l'argent récolté servira à réduire la dette. Mais les Malacalza pourraient faire appel au fait que l'émission implique la vente d'actions Pirelli, une autre question sur laquelle l'accord requiert le consentement des actionnaires. Bref, le prochain conseil prévu le 29 août risque d'être décisif : soit la fracture est cicatrisée, soit le pacte risque d'être rompu d'avance.
Mais quelle est la raison de cette fracture inattendue ? Marco Tronchetti Provera, renforcé par le consensus des banques, a eu une bonne occasion d'illustrer au conseil d'administration les raisons qui rendent la solution de l'augmentation de capital presque impraticable dans un moment de marché aussi troublé. Mieux vaut donc prévoir une opération qui prévoit le sacrifice de 6% de Pirelli non syndiqué dans l'accord de contrôle de la société Bicocca elle-même. C'est précisément la situation du marché, répond Malacalzas, qui suggère de renforcer les atouts de Camfin : la situation économique 2013 s'annonce compliquée même pour une entreprise robuste comme Pirelli.
Mais surtout, une grande partie des fonds levés finira par financer les "trous" de Prelios, la société immobilière en grande peine. Entre les actifs italiens, les actifs allemands et le portefeuille de créances douteuses, Prelios pourrait être amené à procéder à de nouvelles dépréciations, ce qui conduirait le groupe à clôturer le semestre avec environ 120 millions de pertes. La décision sur l'ampleur des dépréciations à effectuer n'a pas encore été prise, mais une injection de capital semble inévitable. Deux offres arrivent pour l'entreprise, l'une de la Forteresse américaine, l'autre de Massimo Caputi et du groupe Merloni, mais il est peu probable que les propositions soient déjà prêtes pour le conseil d'administration du 28 août, la veille du nouveau sommet Camfin. En tout cas, les banques créancières de Prelios (379 millions, plus 160 millions déboursés par Pirelli) exigent une nouvelle injection de capital de 100-150 millions.
On se demande, au-delà de l'enjeu financier, si l'alliance entre l'un des groupes les plus liquides d'Italie (au moins un milliard en cash) comme le groupe Malacalza et l'un des plus brillants managers de l'industrie italienne, est vraiment arrivée au terminus. Certes, les Malacalza, frustrés dans la tentative d'acheter le San Raffaele, sentent de plus en plus étroitement le rôle de partenaire complémentaire. Tronchetti Provera, qui au cours de sa carrière a usé de leviers financiers bien plus téméraires que celui en place chez Camfin, n'a pas l'intention d'affronter un duel "cash" dans lequel il serait certainement perdant. Avec lui, les banques et le marché, pour diverses raisons qui sont tout sauf favorables à une opération impliquant l'engagement d'une augmentation de capital. C'est pourquoi le duel à Camfin est un bon exemple des difficultés de notre capitalisme à un moment où, de Generali à Generali, de nombreuses entreprises auraient besoin d'un bon tonique face à la famine du crédit et aux difficultés économiques.
