Nous découvrons aujourd'hui que ce qui a d'abord été signalé comme un vol à main armée était en fait une négociation mal comprise. Non, je ne parle pas de l'histoire des quatre nageurs olympiques américains au Brésil : je parle du Brexit. Beaucoup craignaient que les marchés mondiaux ne ressentent le choc du vote britannique en faveur de la sortie de l'UE, mais - outre l'impact sur la livre - l'effondrement post-référendaire n'a duré que quelques jours, la réaction rassurante de la Banque à l'égard de l'Angleterre (BoE ) et des données solides dans d'autres régions ont permis aux investisseurs de se concentrer sur la croissance mondiale.
À l'heure actuelle, les trois principaux indices boursiers américains approchent de niveaux record, les actions des marchés émergents sont à des sommets sur 12 mois, les obligations à haut rendement ont résisté malgré la volatilité du pétrole et, à l'autre extrémité du spectre des risques, la demande d'obligations d'État des pays développés est si élevé que 40 % de ces obligations enregistrent désormais des rendements négatifs. Nos portefeuilles diversifiés et notre surpondération en actions américaines ont profité de la reprise post-référendaire. Sur notre horizon d'investissement tactique de six mois, nous pensons que les marchés conservent encore un certain potentiel de hausse. Nous surpondérons les actions et les obligations américaines de qualité supérieure par rapport aux émissions de premier ordre et les actions des marchés émergents par rapport aux actions suisses.
Mais est-il possible d'aller plus loin et d'esquisser un scénario qui aille au-delà de la résorption des craintes liées au Brexit ? Que faut-il pour qu'un possible côté positif ressorte du vote qui a suscité tant de discussions ? À l'échelle mondiale, le référendum britannique a relancé le débat sur les limites de la politique monétaire, qui pourrait s'avérer payante si elle débouchait sur une série de mesures de relance budgétaire et monétaire mieux coordonnées. Et au Royaume-Uni même, le Brexit pourrait représenter une opportunité historique d'améliorer la situation économique du pays, si les bons exemples sont suivis.
Sur les traces de la Suisse ?
Le Royaume-Uni devra choisir la voie à suivre pour atteindre l'avenir économique prometteur promis par les partisans du Brexit, mais les exemples de pays qui ont réussi à négocier avec l'Union européenne (UE) et à atteindre une plus grande prospérité économique ne manquent pas. .
Selon le ministre suisse de l'économie de l'époque, un fervent pro-européen, ce fut un "jour triste" lorsque les citoyens suisses ont voté contre l'entrée du pays dans l'Espace économique européen (EEE) en 1992. Pourtant, la Confédération a quand même réussi à prospérer à partir d'un point de vue économique et depuis 2004, il a grimpé de sept places dans le classement mondial de la compétitivité du Forum économique mondial, jusqu'à atteindre la première place. Grâce à son modèle réglementaire à faible coût et à l'accent mis sur l'expertise, la Suisse est devenue un pôle d'attraction pour les entreprises de tous types, des multinationales aux start-up. Il a déposé plus de demandes de brevet par habitant que tout autre pays du monde l'année dernière et dépasse l'UE en termes d'adaptabilité de la main-d'œuvre.
Si les dirigeants politiques britanniques veulent emboîter le pas, ils devront prendre des décisions difficiles. Par exemple, bien qu'ayant choisi de rester en dehors du cercle européen, la Suisse a ouvert ses portes aux travailleurs étrangers et a ainsi pu accéder au marché unique et enregistrer une forte croissance économique. De plus, aux yeux du Royaume-Uni, la politique suisse peut apparaître comme une sorte d'austérité permanente : selon les données de l'OCDE, de 2006 à 2014, la Suisse a enregistré un excédent budgétaire moyen égal à 0,5 % du PIB, par rapport au déficit moyen de les 6,5 % du PIB du Royaume-Uni. Mais le Royaume-Uni possède bon nombre des attributs nécessaires pour suivre l'exemple de la Confédération, s'il le veut. Le tissu corporatif britannique, comme le tissu suisse, bénéficie d'une réglementation peu coûteuse, d'une main-d'œuvre hautement qualifiée et d'une tradition d'innovation. En outre, en dehors de l'UE, le Royaume-Uni sera mieux à même de créer le type de climat favorable aux entreprises qui explique le succès de la Suisse.
Si les dirigeants britanniques prennent les bonnes décisions, le Royaume-Uni pourrait réussir à réaliser et à exploiter le "bon côté du Brexit" à long terme.
Sympa pour le monde – aujourd'hui
La « brillance du Brexit » qui s'est manifestée sur les marchés n'a pas été causée par la publication de données économiques plus positives que prévu au Royaume-Uni ; il faudra des mois pour que les indicateurs attestent sans équivoque comment l'économie britannique a réagi au vote. Bien plus important a été l'impact amplifié des déclarations de la BoE sur les rendements mondiaux. La banque a effectivement mis fin au portage sur les gilts en annonçant un nouveau cycle d'assouplissement quantitatif et, ce faisant, a contribué à relancer la «chasse aux rendements» mondiale. En particulier, la baisse ultérieure des taux sur les bons du Trésor a soutenu les prix.
La chute des rendements réduit le coût de la dette des entreprises aux États-Unis, augmentant les marges bénéficiaires de la plus grande économie du monde. Les marchés émergents bénéficient également de la baisse du coût du service de la dette pour l'émission de devises : récemment, les rendements des indices JP Morgan EMBI (obligations d'État) et CEMBI (obligations d'entreprises) sont tombés à 4,81 % et 4,92 % respectivement XNUMX %, les plus bas niveaux depuis trois ans maintenant. De plus, le renforcement des devises émergentes face à un dollar plus faible freine l'inflation dans les pays de la région, réduisant la nécessité pour leurs banques centrales de relever leurs taux d'intérêt.
La chute des rendements mondiaux rend encore plus probable que le resserrement monétaire américain sera mis en œuvre à un rythme très graduel, car la Réserve fédérale (Fed) voudra empêcher une appréciation dommageable du dollar. Nous nous attendons à une seule hausse des taux américains cette année, qui n'aura lieu qu'en décembre.
A l'avenir
La nouvelle relance monétaire post-référendaire a réussi à pousser les actifs risqués à la hausse, rassurant les marchés, mais elle a également mis en évidence que le plan d'assouplissement quantitatif est désormais proche de sa limite. Le gouverneur de la BoE, Mark Carney, a précisé que les taux d'intérêt britanniques resteront en territoire positif, même si 40 % des obligations d'État des pays développés offrent désormais des rendements négatifs. Les marchés ont salué son point de vue critique sur l'efficacité des taux négatifs, qui à son tour mettra la pression sur l'Europe et le Japon en particulier pour aller au-delà des baisses de taux dans un effort pour soutenir la croissance.
Le chancelier de l'Échiquier Philip Hammond a déjà signalé la fin de l'austérité financière adoptée par son prédécesseur, George Osborne. La décision de la Commission européenne de ne pas imposer de sanctions à l'Espagne et au Portugal pour dépassement du seuil maximal de déficit implique une certaine indulgence de la part des autorités de l'UE après le Brexit, peut-être en raison de craintes pour l'unité européenne. À son tour, le Japon, également proche des limites de la politique monétaire, a lancé un ensemble de mesures de dépenses publiques pour JPY 28 billions (USD 000 milliards).
Je ne dis pas que les dépenses publiques sont une panacée pour une croissance et une productivité faibles, mais ces signaux suggèrent que le référendum sur le Brexit pourrait être le catalyseur nécessaire pour que les gouvernements adoptent des politiques plus favorables à la croissance, permettant aux banques centrales de reprendre leur souffle .
La porte pour que le Brexit produise des résultats positifs à la fois pour le Royaume-Uni et les marchés mondiaux est toujours ouverte, mais ce ne sera pas pour toujours.
Allocation d'actifs tactique
Les tendances de la croissance économique mondiale, les politiques des banques centrales et les bénéfices des entreprises ont justifié notre appétit pour le risque. La consommation américaine reste saine ; selon la Fed d'Atlanta, les salaires moyens progressent à un rythme de 3,4 %, proche des niveaux les plus élevés depuis mars 2009, et la richesse nette des ménages américains est à des niveaux record. La croissance de la demande intérieure au second semestre de l'année stimulera le bénéfice par action, qui devrait augmenter de 3 % d'une année sur l'autre. La reprise des dépenses d'investissement dans le secteur de l'énergie est également de bon augure pour l'activité manufacturière américaine.
Les coûts de financement n'augmentant que progressivement, le coût de la dette des entreprises restera faible pour les entreprises américaines et des marchés émergents.
Ce tableau explique notre surpondération des actions américaines et émergentes dans les portefeuilles mondiaux. Les actions américaines restent attrayantes par rapport aux obligations de qualité supérieure, même si elles se négocient avec une prime de 15 % par rapport aux cours-bénéfices moyens passés depuis 1960. Sur les marchés du crédit, nous restons surpondérés sur les obligations américaines de qualité investissement, qui, avec une hausse de 109 points de base (pb ) offrent toujours une prime de rendement attrayante par rapport aux obligations de qualité supérieure.
Nous maintenons également une surpondération des actions des marchés émergents par rapport aux actions suisses. Des signes encourageants de stabilisation sont apparus dans les économies émergentes, où les indices des directeurs d'achat indiquent un renforcement de l'activité dans les pays émergents d'Asie et d'Amérique latine. De leur côté, les résultats semblent plus fermes, après la baisse de 30% accumulée depuis le début de 2012. A l'inverse, le marché suisse, fortement exposé aux secteurs défensifs, participera dans une moindre mesure à la reprise économique mondiale.
Pièces jointes : Vue de la maison Ubs
