Pour Janet Yellen, il convient que la Fed remonte progressivement les taux d'intérêt avec prudence. Et il est probable, a-t-il déclaré vendredi lors d'un entretien attendu à l'université de Harvard, que cela se produise dans les mois à venir. Les marchés s'attendent toujours à une impasse lors de la prochaine réunion (la réunion tombe juste avant le référendum sur le Brexit) alors que la réunion de juillet pourrait être le bon moment. « Dès que les marchés se seront calmés, la Fed a deux hausses en tête. Il restera probablement ferme lors de la prochaine réunion, une semaine avant le référendum britannique, mais ce qui intéresse maintenant la Fed, c'est de donner des orientations car elle fait face à des marchés qui sous-estiment la hausse future », explique-t-il à Firstonline.info Fabio Brambilla associé de Controlfida, gestionnaire indépendant suisse avec 2 milliards d'euros gérés spécialisé sur gestion alternative à faible volatilité utilisant des stratégies d'options (depuis 2013, il a commencé à distribuer en Italie sur certaines des principales sociétés de banque privée, Banca Generali, UBS, Fideuram Private).
Que se passe-t-il sur les marchés ?
Il y a une énorme confusion. Ces derniers jours, nous avons assisté à un fort rebond et à une augmentation de l'appétit pour le risque coïncidant avec la disparition des inquiétudes liées au Brexit. Les bookmakers britanniques sont très fiables et indiquent clairement une réduction des probabilités : auparavant, l'événement Brexit était coté de 1 à 3, maintenant il est tombé à 1 à 6. Ainsi, le principal croque-mitaine qui a influencé les actions européennes au cours des trois premiers mois a disparu. de l'année à l'origine de la sous-performance par rapport aux États-Unis. Il s'agit d'un événement qui a en lui-même une très forte volatilité : s'il se produisait, il entraînerait une baisse significative de la livre sterling et un impact décisif sur la zone euro. Bien qu'avec de faibles probabilités, il s'agirait d'un événement hautement déstabilisant et une attitude de surprotection et de prudence a été déclenchée sur les marchés. De plus, l'inquiétude sur les marchés s'est fortement accrue dans un contexte caractérisé par la déflation et une économie en deçà des attentes post Qe.
Pourquoi ce changement de perception en quelques jours ?
Jusqu'à la semaine dernière, les sondages britanniques étaient au coude à coude. Mais la campagne anti-Brexit est allée droit dans le ventre des gens et les sondages ont commencé à étayer ce point de vue. Les opérateurs sont ainsi convaincus que l'événement est très improbable. Il y a donc eu une baisse drastique des probabilités en deux ou trois jours et parallèlement l'inquiétude des marchés diminue. La volatilité se résorbe progressivement tant sur la livre que sur les actions européennes. Globalement, les risques géopolitiques sur l'Europe, du Brexit à la Grèce en passant par les différentes élections, se sont quelque peu atténués. Si nous pouvons voir deux ou trois jours de cette tendance, l'analyse technique pourrait enfin être également favorable.
En matière d'investissements en actions, l'Europe est-elle toujours the place to be ?
Les actions européennes, ainsi que celles du Japon, sont les mieux valorisées et restent définitivement the place to be. En fait, le renforcement du dollar s'ajoute aux valorisations avantageuses, ce qui aidera l'économie et les exportations européennes. En fait, si le découplage se produit, les actions européennes en profiteront toujours.
Le second enjeu sur les marchés concerne la probable hausse des taux par la Fed qui devrait finalement intervenir prochainement.
Nous sommes sceptiques quant à l'attentisme actuel de la Fed car les taux sous-estiment la tendance de l'inflation américaine qui est tout sauf faible et le chômage tout sauf en difficulté. Les gros problèmes des marchés émergents ont contraint la banque centrale américaine à retarder le début d'une politique moins expansive en reportant la première hausse à décembre puis le terrible début d'année l'a obligée à ralentir considérablement malgré une base de données très solide. Dès que les marchés se seront calmés, la Fed a deux hausses en tête. Il restera probablement ferme lors de la prochaine réunion, une semaine avant le référendum britannique, mais ce qui intéresse maintenant la Fed, c'est de donner des indications car elle fait face à des marchés qui sous-estiment la hausse future. Les marchés connaissent actuellement un rallye en 2016.
Qu'attendez-vous?
Nous prévoyons deux hausses, puis un réalignement régulier et progressif avec deux ou trois hausses par an. C'est certes une année extraordinaire pour les USA, il y a des élections présidentielles, mais la Fed doit servir les intérêts des secteurs de la sécurité sociale et des assurances qui ne peuvent plus vivre avec des taux aussi bas. Après 7 ans de nombreux secteurs sont en grande difficulté.
Les marchés aujourd'hui, contrairement à août 2015, réagissent bien à la perspective de hausses de taux.
Le fait que la Fed soit optimiste confirme que l'économie américaine est en bonne santé et cela a calmé les marchés. Au cours des deux derniers mois, la préoccupation était que les banques centrales étaient à court de cartouches en cas de choc et chaque mouvement était toujours perçu négativement. Au contraire, jusqu'à il y a deux ans, il était lu de manière positive. Nous sommes dans une attitude de fin de cycle peut-être trop négative.
A quelle étape sommes-nous sur les marchés ?
Ce qui nous rassure, c'est qu'il y a toujours un fort pessimisme sur les marchés financiers. Nous sommes loin d'être dans une phase d'euphorie sur les marchés, sur la Chine, sur le système bancaire en général. C'est généralement un signe que les marchés boursiers pourraient encore bien se comporter.
Quelle est votre philosophie de gestion et comment fonctionnez-vous ?
Nos gestions à faible volatilité sont construites à travers des stratégies d'options pour protéger l'investissement du premier retournement potentiel du marché et bénéficier du premier mouvement haussier. Nos stratégies sont mises en œuvre de manière dynamique et continue afin de toujours conserver le même profil risque-rendement asymétrique. Depuis 2000, notre stratégie Delta sur les marchés actions américains et européens nous a permis d'enregistrer une performance trimestrielle égale à 100% des hausses du marché tout en économisant environ 40% des baisses. La valeur générée par la stratégie découle de notre capacité à profiter des anomalies et des opportunités de volatilité sur les marchés actions sur lesquels nous sommes actifs depuis plus de trente ans.
En termes d'allocation d'actifs, comment vous positionnez-vous ?
Nous recommandons au moins 50% dans des fonds d'actions à faible volatilité (comme le fonds Delta mentionné ci-dessus). Dans ce contexte de forte volatilité, la gestion est plus intéressante, aussi parce qu'il y a eu et il y a encore un excès d'investissements passifs avec les ETF. Nous évitons les obligations à court terme et avons tendance à les remplacer par des investissements alternatifs à rendement absolu avec un rendement de 3 à 5 %, pour un poids de portefeuille de 20 à 30 %. Le reste est en espèces pour avoir de la flexibilité.
Pourquoi évitez-vous les obligations ?
Le monde obligataire tout entier subit une mauvaise évaluation. L'Italie a émis l'obligation Matusalem et le Mexique une obligation du centenaire. Le tout avec un risque de duration important face à de faibles bénéfices potentiels. Dans les années 80 l'obligation était rendement avec risque, aujourd'hui c'est risque sans rendement. Cependant, nous regardons avec intérêt les obligations américaines liées à l'inflation. L'inflation est si faible aujourd'hui parce qu'il y a eu une offre excédentaire de matières premières qui a calmé les prix. Aujourd'hui, avec un pétrole à 50 dollars, la situation se normalise. Aux États-Unis, nous pouvons déjà voir les premières pressions inflationnistes également sur le marché du travail. La hausse des salaires et la normalisation des matières premières font que l'inflation, bien que maîtrisée, devient un moteur de rendement.
Votre point de vue le plus fort est donc sur les actions européennes.
Oui, les entreprises européennes sont peu endettées et ont fait peu de rachats contrairement aux américaines où c'est devenu une pratique récurrente ces dernières années. En Europe, nous n'avons pas encore vu les effets du Qe, qui peut être comparé à une cure d'antibiotiques. Il ne faut pas oublier que le QE européen a commencé il y a seulement 18 mois et ne pèse actuellement que 10%, alors qu'au Japon il pèse 40% et aux USA plus de 30%. Nous en sommes encore au stade où les bénéfices n'ont pas été pleinement ressentis. Pour moi, la tendance européenne n'est pas aussi faible qu'il n'y paraît et toute accélération de l'économie américaine apportera des avantages à l'économie de l'UE. Je ne suis pas si ouvert aux mesures drastiques comme l'helicopter money. Il faudrait plutôt que certains pays, comme l'Italie où nous sommes sous-pondérés, engagent des réformes pour réduire la pression fiscale sur le travail et les activités productives. Les données du PIB du premier trimestre sont positives pour l'Europe, il est clair qu'il doit y avoir une relance plus forte de la consommation, notamment en Allemagne.
