Avec le déclenchement de la guerre entre la Russie et l'Ukraine, de nombreux investisseurs sont passés à autre chose Bourse américaine à la fois parce que l'économie était perçue comme en bonne santé et parce que l'Europe était trop proche de l'épicentre de la crise. Mais les choses pourraient bientôt changer. Les États-Unis n'ont pas encore intégré les signaux déjà cachés d'un changement économique qui pourrait les conduire à un ralentissement brutal. Et puis il pourrait y avoir un fort retour sur les investisseurs européens. Tout évidemment sub judice de l'évolution de la guerre. Il l'explique dans une interview avec FIRSTonline Bruno Salvatore, responsable des investissements de Generali Investments Partners (GIP), la société de gestion contrôlée par le groupe Generali avec des portefeuilles obligataires, actions thématiques et multi-actifs/équilibrés, ainsi qu'une gamme de stratégies investies dans des actifs privés.
Comment évaluez-vous le comportement des marchés depuis le début du conflit jusqu'à aujourd'hui ? Où sommes-nous?
« Depuis le début du conflit russo-ukrainien, les investisseurs ont prudemment quitté l'Europe et les États-Unis ont essentiellement joué le rôle de marché refuge. Mais maintenant, nous devons analyser attentivement les deux marchés car ils pourraient avoir des évolutions très différentes dans un avenir proche ».
Le marché boursier américain a eu une bonne performance jusqu'à présent, pourquoi pensez-vous ?
"D'une part, le marché boursier américain a été soutenu par l'annonce par la Fed de sa politique monétaire plus restrictive car les propos de Jerome Powell ont été lus comme une déclaration selon laquelle l'économie américaine était très forte et capable d'absorber les pots-de-vin monétaires. D'autre part, les investisseurs ont préféré s'éloigner d'une Europe si proche de l'épicentre de la guerre, mais aussi des effets des sanctions contre la Russie. Ainsi, pendant un certain temps, les actions américaines ont assumé le rôle d'une sorte de marché refuge ».
Y a-t-il quelque chose que le marché américain a encore besoin d'exprimer ?
« La situation actuelle aux États-Unis pourrait changer dans un proche avenir. En fait, ce que l'investisseur n'a pas encore pleinement saisi et qui n'a pas encore été bien évalué sur le marché, c'est la partie de l'annonce de la Fed qui concerne le resserrement quantitatif : Powell prévoit de réduire la taille de son bilan d'exploitation, ce qui signifie drainer de l'argent en supprimant la liquidité des actifs plus risqués, ce qui aura un impact sur le marché boursier. Le marché des taux d'intérêt a déjà intégré ce que la Fed veut faire, comme nous le voyons sur le marché des swaps qui prévoit déjà 6 ou 7 hausses de la Fed. Peut-être même plus. Mais le marché boursier n'en a pas encore fixé le prix et cela pourrait entraîner un certain fardeau. De plus, les anticipations de croissance des bénéfices aux Etats-Unis sont encore assez constantes, mais il faudra les revoir légèrement à la baisse et cela aura un impact sur les indices ».
L'économie américaine fait donc face à un possible ralentissement, y a-t-il déjà des signes dans ce sens ?
« Il y a maintenant de nombreux signes dans ce sens, même si les tensions de la guerre ont obscurci la vue. Des signaux qui sont sous la loupe de la Fed qui doit faire des choix monétaires. Par exemple, regardons le marché du travail américain : d'un côté la hausse des salaires a commencé, de l'autre il y a le chômage qui a atteint des niveaux très bas et ne peut donc que remonter à partir de maintenant. Ensuite, il y a le secteur de l'immobilier, un secteur clé aux États-Unis car il finance aussi la consommation, où les taux des crédits immobiliers augmentent, ce qui affecte l'ensemble du secteur locatif et donc aussi l'inflation. A noter également l'inversion de la courbe des taux américains sur le segment 5-10 ans, sur le segment 5-30 ans et maintenant c'est en train de se produire sur le segment 2-10 ans. Il y a beaucoup de débats quant à savoir si une inversion de courbe signale vraiment une récession, mais cela nous indique certainement que quelque chose ne va pas.
En résumé, nous pourrions nous retrouver face à un tournant lorsque le marché américain commencerait à intégrer ces signaux désormais cachés et à ce moment-là - à moins que des événements catastrophiques ne se produisent en Europe - il pourrait y avoir un repositionnement des investissements de ce côté-ci de l'Atlantique. Et il ne serait pas étrange de voir des signes de ralentissement de l'économie américaine dès la fin de cette année ».
Comment pourrions-nous évoluer sur le marché européen ?
« La situation européenne a des caractéristiques très différentes de celle des États-Unis. Pendant ce temps, la situation macro est moins flexible, moins réactive, elle doit malheureusement gérer le fait d'être proche de l'épicentre des tensions géopolitiques et surtout elle souffre davantage de l'impact financier des sanctions qui frappent les secteurs de l'énergie et des matières premières .
L'inflation est aussi d'un autre type qu'aux USA : c'est une inflation exogène, sur laquelle pèsent les matières premières. Le risque sous-jacent est celui de la stagflation, c'est-à-dire s'il y avait aussi une récession à côté de l'inflation. C'est pourquoi la BCE avance avec une grande prudence, son action sera progressive et conditionnée par les évolutions géopolitiques. Donc, de ce côté-ci de l'Atlantique, la politique budgétaire importe plus que la politique monétaire, à tel point qu'on a encore parlé de laisser le pacte de stabilité dans la naphtaline encore un moment.
De plus, le marché boursier européen a une composition plus value que le marché américain (plus axé sur la croissance), avec de nombreuses valeurs bancaires, industrielles, automobiles et de matières premières qui sont plus cycliques et donc plus sensibles à une reprise économique et à la hausse des taux. (ce qui signifierait une économie saine), à tel point que lorsqu'il a été question de hausse des taux, les secteurs de valeur ont immédiatement surperformé ».
L'Europe pourrait-elle donc bénéficier du changement outre-mer ? Si oui, dans quels secteurs ?
« L'Europe pourrait avoir le dessus lorsque les États-Unis se rendront compte que l'économie ralentit et qu'ils devront réévaluer la croissance des bénéfices. À ce moment-là, leur rôle de refuge n'existerait plus. En Europe, un investissement prudent pourrait être dans le secteur du crédit (obligations, débentures, etc.), où il existe des opportunités intéressantes même avec une sélection rigoureuse des secteurs (entreprises, mais aussi banques), privilégiant la qualité. En particulier, le secteur bancaire lui-même, dans une perspective de hausse des taux, pourrait être un bon investissement pour se prémunir contre l'inflation. Au contraire, le risque pour ce secteur serait la récession imminente. De plus, je me concentrerais sur des secteurs plus défensifs : certains secteurs de la technologie, certains de l'industrie ».
Basé sur la crise russo-ukrainienne ?
« Tout est naturellement conditionné par les développements en Ukraine : s'il y avait une escalade militaire, avec l'engagement de l'OTAN, l'investissement financier serait le moindre de nos problèmes. Si, en revanche, s'ouvrait un scénario qui voit une guérilla se prolonger dans le temps, l'attention se portera surtout sur les sources d'énergie ou d'approvisionnement alternatives. Dans ce cas, le paramètre à regarder est la croissance : si on parvient à la sauver, les marchés vont aussi s'habituer à la guérilla. Si au contraire nous devions revenir à la paix, il y aura un mouvement à la hausse (un rallye de soulagement) et alors nous devrons commencer à regarder les fondamentaux et l'inflation qui à ce moment-là sera cyclique et nécessitera des mouvements monétaires restrictifs".
Comment évaluez-vous l'essor du secteur des matières premières ?
« Le plus grand point d'interrogation concerne certainement les matières premières. Nous rappelons qu'ils ont fait un bond avant le début de la guerre, lorsque cette demande excédentaire s'est produite avec la réouverture des entreprises après la fin de la pandémie. On verra comment la situation évolue, mais vu la nette hausse, un bon portefeuille devra inclure quelques ventes dans ce secteur ».
Ont-ils peut-être perdu de vue les mégatendances ?
« Il faudra se remettre à regarder les mégatendances, d'abord la transition écologique et la mobilité durable et le thème de la guerre pourrait leur donner une accélération. Alors attention, par exemple, aux nombreux stocks liés à la chaîne de production d'hydrogène, aux énergies renouvelables, aux infrastructures ferroviaires. Mais aussi aux services publics spécialisés dans les énergies renouvelables, l'économie circulaire, les anciennes sociétés municipales impliquées dans la gestion des déchets. Cela prendra plus de temps, mais ce sont des thèmes qui, entre les hauts et les bas, seront à nouveau les protagonistes. D'autres secteurs importants seront les secteurs médical et des soins de santé. Tenant compte également du fait qu'il existe une tendance de fond qui regarde vers une dé-mondialisation avec laquelle amener certaines productions à l'intérieur de certaines frontières, pas nécessairement nationales, mais européennes. Le secteur de la dette privée est également intéressant, avec des rendements supérieurs à 4% qui compensent le manque de liquidité et que les investisseurs institutionnels, avec un bon savoir-faire, peuvent investir dans leurs portefeuilles ».
Géographiquement, voyez-vous d'autres marchés intéressants ?
« Covid et l'Ukraine pourraient apporter des changements perturbateurs dans de nombreux domaines. Par exemple, la relation avec les pays producteurs de matières premières doit être modifiée, car cela ne fonctionne pas. On peut prendre l'exemple de l'Afrique, le seul continent qui connaîtra une nette croissance démographique dans les 50 prochaines années et qui aura besoin de maisons, d'écoles et d'infrastructures. Il existe déjà plusieurs ETF spécialisés ».
Comment un épargnant pourrait-il déménager aujourd'hui ?
"Enfin, un épargnant de détail qui ne veut pas s'appuyer sur un fonds doit agir avec beaucoup de prudence et, le cas échéant, se concentrer sur les secteurs intéressants des mégatendances que nous avons mentionnées plus tôt. Cependant, il faut que la diversification du portefeuille soit la base de sa stratégie qui doit en tout état de cause être très souple : c'est-à-dire que l'investisseur de détail ne doit pas s'attacher à son propre investissement, mais doit être prêt à le quitter si le la situation montre des changements ».
