Sur les marchés, il y a toujours quelqu'un qui achète et quelqu'un qui vend. Les acheteurs et les vendeurs sont généralement d'humeur relativement détendue. Parfois, comme cela arrive dans le crash, les vendeurs sont aussi nerveux que ceux qui vont à la potence et les acheteurs aussi calmes que le bourreau. Sur pression courteAu contraire, ce sont ceux qui se sentent (ou sont) obligés d'acheter qui sont nerveux, tandis que les vendeurs sont sereins et s'amusent.
Parfois, comme à cette époque, ceux à l'intérieur du marché et ceux à l'extérieur sont nerveux. Soyons clairs, il n'y a pas de panique et il n'y a pas d'enthousiasme incontrôlé et les marchés, apparemment, peuvent aussi sembler ordonnés et même s'ennuyer. Sous la surface tranquille, cependant, vous pouvez commencer à voir les bulles de nervosité. L'eau chauffe.
Qui est investi se demande si ce n'est pas le cas de sortir. Cela arrive surtout à ceux qui ont été sur le marché dans tous ces années de hausse des obligations et des actions et a une vision à long terme. Les cotes des actions, du moins en Amérique, sont les plus élevées de tous les temps, à l'exception de 2000. le chômage a baissé au niveau qui incite normalement la banque centrale à freiner. Le cycle électoral, celui où les politiques économiques deviennent plus expansives dans les trimestres précédant le vote, est sur le point de se terminer. Cela a commencé avec le référendum sur le Brexit et se terminera en septembre avec le Vote allemand et, peu de temps après, italien. En même temps le Chine tiendra son congrès, un événement impliquant uniquement le parti et qui correspond en tout cas à une élection à base électorale étroite.
Même ceux qui sont entrés en novembre après les élections américaines sont un peu nerveux. Le Trump La reprise s'appuyait sur des bases solides, dans les actions, compte tenu du programme de croissance agressif de la nouvelle administration. Aujourd'hui, cependant, après six mois de croissance, nous nous retrouvons confrontés à unabsence de résultats et avec une confusion considérable quant aux perspectives. Nous nous consolons avec des bénéfices, qui se sont toutefois améliorés de manière inégale et non généralisée. La contribution majeure à leur croissance a été apportée par les entreprises productrices de matières premières et de pétrole, mais c'est précisément dans ces deux secteurs que l'on commence à voir des lacunes. Très silencieusement la bourse reprend sa configuration Obama, avec les cycliques en difficulté et les défensives et les gros monstres de la technologie pour maintenir les indices.
De l'autre côté de la rivière, cependant, les acheteurs potentiels sont aussi un peu nerveux, ceux qui ont des portefeuilles à risque léger et qui ont passé ces années à essayer d'oublier l'angoisse de 2008 (et pour ceux qui vivent en Italie aussi celle de 2011) en investissant dans des produits propices au repos. Ou même ceux qui sont sortis trop tôt, peut-être en 2014 (lorsque la Fed a commencé à parler de hausses de taux) ou 2016 (lorsque la Chine a semblé imploser ou juste après le Brexit).
Or ces investisseurs, s'ils ouvrent les journaux ou regardent la télévision, n'entendent que des nouvelles positives ou rassurantes et voient les marchés continuer à monter sereinement. Le le grand cycle électoral d'incertitude est sur le point de se terminer sans avoir produit les bouleversements redoutés, l'économie mondiale n'est pas préoccupante, il n'y a pas de catastrophe financière imminente dans l'air, la Chine est revenue à son opacité, les guerres de devises n'existent plus, les capitaux ne fuient nulle part.
Pour la première fois depuis 2009, bref, tous les systèmes sont Go, comme on dit à Houston quand ils lancent des fusées, tous les feux sont au vert. Quant aux valorisations, elles ne sont pas forcément un problème pour une large classe d'investisseurs car elles sont toujours discutables et parce qu'elles importent moins, à leurs yeux, que le momentum, facilement mesurable et vérifiable. Mais ce n'est pas tout, car le chœur de ceux qui disent que les bourses d'Europe, du Japon et des pays émergents sont sous-évaluées (au moins en termes relatifs) est devenu très fort.
Beaucoup sont donc prêts à partir mais beaucoup se sentent enfin prêts à entrer. C'est un situation, en y regardant de plus près, typique du début de la phase finale de tout rallye boursier majeur. Et dans ces cas, chacun a raison, à sa manière. Ceux qui veulent sortir ont raison s'ils restent cohérents avec un rythme de fonctionnement long et lent, c'est-à-dire s'ils se préparent à sortir pour ne revenir qu'à la prochaine récession (ou au moins au prochain ralentissement significatif) et pas simplement aux 5 %. dessous. Ceux qui entrent ont raison car la dernière partie d'un cycle peut parfois permettre des gains voyants et qui plus est rapides, mais ils doivent faire très attention à attraper les signes de stress, les fissures qui annoncent la prochaine chute.
Ces fissures ne sont généralement pas représentées par incidents financiers (qui s'ils se produisent dans un contexte sain sont en fait des opportunités d'achat) mais d'un surpositionnement ou perte de dynamisme de l'économie. Ces deux derniers facteurs, s'ils se produisent l'un après l'autre, ne produisent qu'un ajustement, s'ils se produisent ensemble, ils produisent la chute.
Jusqu'à présent, nous n'avons décrit que deux situations extrêmes, celle de ceux qui ont toujours été investis ces dernières années et celle de ceux qui se sont toujours tenus à l'écart du risque. Là Cependant, la plupart des portefeuilles se situent quelque part entre. Dans ce cas, nous suggérons quelques points de réflexion.
Avant d'envisager de réduire ou d'augmenter le profil de risque, il convient de l'allouer de manière optimale. Loin de l'Amérique donc, sauf cas particuliers, et loin du dollar non pas parce que des renversements de tendance spectaculaires sont en vue mais simplement parce que il y a de meilleures opportunités en Europe, au Japon et dans les pays émergents, tant en actions qu'en devises.
Une fois cela fait, la hausse peut être autorisée à courir et limitée à des gains isolés jusqu'en septembre pour deux raisons. La première est qu'en Amérique, même dans le pire des cas où aucune réforme n'émergerait au final du Congrès, le marché continuera d'espérer encore quelques mois. La seconde est que la BCE ne fera rien de sérieux pour perturber le flux de nouvelles économiques positives au moins jusqu'aux élections de septembre en Allemagne et probablement en Italie.
Entre août et septembre, si entre-temps le marché s'est encore raffermi, il sera possible de commencer à alléger plus sérieusement l'Europe, en arrivant avec un positionnement neutre dans les derniers mois de l'année, lorsque la BCE adoptera une attitude plus normalisatrice sur taux et assouplissement quantitatif.
Enfin, sera soulagée l'Italie, dans le cas probable où des forces systémiques continueraient à prévaloir à la fin. Pour l'Europe et pour l'Italie, nous gardons à l'esprit que les flux d'investissements en provenance de l'étranger, une fois déclenchés par des événements positifs ou en tout cas rassurants, durer au moins deux à trois mois.
En pratique, plutôt que de se précipiter pour vendre si la victoire de Macron donnera une nouvelle belle ascension à partir de lundi, il s'agira de mettre en place un programme d'allégement progressif et dosé à répartir entre fin août et fin d'année. Si entre-temps des signaux positifs sur les réformes arrivent d'Amérique, comme c'est encore parfaitement possible, le programme de secours pourrait être encore ralenti ou peut-être suspendu.
