Comme beaucoup de maladies, les récessions profitent des excès et des abus auxquels on se livre quand on est en bonne santé, quand on se croit invincible. Comme beaucoup de maladies, les récessions ne s'annoncent pas avec des coups de trompette mais fonctionnent d'abord en silence. Même lorsqu'ils produisent les premiers symptômes, ils peuvent facilement être confondus avec des maux anodins ou des maux saisonniers. Cependant, l'inverse se produit également, à savoir que des affections banales ou des affections saisonnières sont confondues avec des symptômes de maladie grave. Ou que même les maladies débilitantes et invalidantes, mais non mortelles, sont confondues avec le début de la fin et que le patient se pose (et pose à son médecin) la question la plus cruelle sans raison. Combien me reste-t-il ? Malgré les progrès de la médecine, le diagnostic correct reste un art plutôt qu'une science. Mais outre les difficultés objectives, il existe de nombreuses questions subjectives.
Un médecin peut exagérer la gravité de la situation parce qu'il est lui-même anxieux, parce qu'il veut effrayer le patient pour l'inciter à prendre plus de précautions ou parce qu'il a un conflit d'intérêts et veut dépenser de l'argent en tests et traitements inutiles. Parfois, la frontière est mince entre l'anxiété, la volonté de se couvrir et l'ambition de se faire remarquer. Au cours des vingt dernières années, nous avons assisté à l'émergence de nombreuses nouvelles épidémies limitées (Sras, grippe aviaire, encéphalopathie spongiforme, Ebola) et chaque fois que quelqu'un s'est levé, même très autoritaire, pour annoncer une pandémie comparable à la Poisson noir. Être le premier à avertir peut être un signe de responsabilité, mais cela peut aussi être utile pour sa carrière et, si la sombre prédiction se réalise, obtenir une mention dans les annales de l'histoire de la médecine, un monument et le dédier à son nom par un hôpital, une rue ou une place. Pour notre part, nous sommes plus préoccupés par les maux structurels mondiaux et la faible croissance économique et des bénéfices qui se profilent à moyen terme que par une rechute imminente dans une récession mondiale comparable à celle dont nous venons de sortir. .
Cependant, nous considérons l'idée d'un stimulus et d'une provocation utiles Willem Buiter, ancien banquier central et économiste en chef chez Citi, d'une récession menée par la Chine en 2016-2017. Bien que souvent enclin au pessimisme, Buiter est un homme brillant d'une grande substance. Buiter donne une probabilité de 40% à un scénario dans lequel la croissance mondiale chute en dessous de 2% au cours de la prochaine année. Le point de départ est un atterrissage brutal de la Chine, une contagion étendue à tous les pays émergents et un ralentissement conséquent dans tous les pays développés. Cela dit, la prévision officielle de Citi pour 2016 est une croissance mondiale de 2.5 (déjà ajustée à la baisse pour tenir compte des statistiques chinoises douteuses) contre 2.6 en 2015. Que le monde oscille entre des forces opposées, positives et négatives, c'est un fait et la possibilité que les négatifs prévalent doivent être pris en compte. Cependant, il nous semble au moins tôt pour les déclarer vainqueurs. Faisons un petit tour du monde pour essayer de vérifier la situation. Commençons par la Chine.
Ici, l'observation la plus fréquente parmi les sinologues dévoués, ceux qui tentent de collecter des données en dehors des statistiques officielles, est que l'aggravation du ralentissement s'est produite plus tôt cette année et qu'aux deuxième et troisième trimestres, il y a eu une certaine stabilité. Bien sûr, l'industrie manufacturière chinoise croîtra désormais à un rythme similaire à la croissance mondiale, mais les services montrent des signes d'excellente santé. Les pays émergents qui dépendent de la Chine sont actuellement moins bien lotis que les Chine eux-mêmes parce qu'ils n'ont pas la force d'équilibrer le déclin du secteur extractif avec les services. Certains d'entre eux, en revanche, continuent de suivre des politiques populistes et anti-entreprises. D'autres, comme le Mexique, qui ont des politiques plus équilibrées, absorbent assez bien la crise. Quant aux pays développés exportateurs de matières premières (Australie, Nouvelle-Zélande, Canada, Norvège), la dévaluation et la relance de l'industrie non extractive mettront du temps à produire leurs effets positifs. Finalement, des économies plus équilibrées émergeront.
Venir aux États-Unis, comme il le souligne Ethan Harris de Bank of America, on a systématiquement surestimé les perspectives de croissance ces cinq dernières années, régulièrement déçu du solde final, mais on se dirige maintenant vers l'excès inverse. La Fed augmentera les taux encore plus que ne le prévoit le marché, mais cela n'empêchera pas l'économie d'aller de l'avant, qui dépassera également son potentiel en 2016. La vigueur de la consommation, de l'immobilier et des services compensera la décélération de l'industrie manufacturière ne veut pas dire ruiner le moteur mais augmenter l'inflation qui atteindra probablement et peut-être dépasser 2 % l'année prochaine. Même les dernières données européennes confirment que l'accélération imprimée par le Quantitative easing n'a pas été éphémère et laissent encore raisonnablement espérer que 2016 sera encore meilleure. Quant aux évolutions récentes du secteur automobile, certains en ont profité pour envisager la fin du diesel, la crise de toute la filière, l'arrêt du développement de l'Allemagne et donc de l'Europe et du monde.
D'autres ont rappelé le cas récent de General Motors, condamné à une amende d'un milliard seulement pour un problème encore plus grave que celui attribué à Volkswagen. Honnêtement, il semble trop tôt pour évaluer les implications du scandale, qui sont plus susceptibles d'être pertinentes pour les bénéfices de l'industrie que pour les ventes éventuelles. Globalement donc, aujourd'hui l'Europe et l'Amérique se portent bien, une Chine en difficulté mais toujours en croissance, un Japon qui va tenter de relancer les Abenomics en crise et la majorité des pays émergents en difficultés assez sérieuses. Rappelons que l'Europe (et non la Chine comme on le dit souvent) est la deuxième économie mondiale et que ce sont donc les deux premières économies à bien se porter. La charge de la preuve, pour le moment, incombe donc à ceux qui craignent une récession. Cela ne signifie pas que des mois particulièrement brillants s'annoncent pour les bourses. Sans le soutien explicite des banques centrales (même si le report des hausses de taux par la Fed signale qu'il y a encore beaucoup d'attention aux tendances de marché), les actions devront trouver un équilibre entre la poursuite de la croissance et une hausse de l'inflation. Quant aux obligations, bénéficiaires évidentes (à l'exception des crédits) de tout ralentissement, la pénalisation des prix en cas de croissance stable et de reprise de l'inflation sera limitée par le fait que les taux réels deviendront probablement encore plus négatifs.
